2018年报及2019一季报点评：业绩符合预期，全年有望持续高增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期，全年有望持续高增长 ——泰格医药（300347）2018年报及2019一季报点评 2019年05月06日 强烈推荐/维持 泰格医药 财报点评 投资要点：  事件：1）公司发布2018年年报，实现营业收入23.0亿元，同比增长36.37%；归母净利润4.72亿元，同比增长56.86%；扣非后归母净利润3.57亿元，同比增长48.83%。2）公司发布2019年一季报，实现营业收入6.09亿元，同比增长28.69%；归母净利润1.46亿元，同比增长51.72%；扣非后归母净利润1.12元，同比增长61.26%。  业绩持续高增长，各板块动力强劲。1）全年来看，收入利润均实现快速增长。①分板块来看，各板块动力强劲，临床试验技术服务收入11.0亿元（+34.5%），其中I-IV期临床与注册收入9.2亿元（+43.7%），BE收入1.9亿元（+2%，受过手费剥离影响）；临床研究咨询服务收入11.9亿元（+44.6%），其中数统收入3.2亿元（+28.5%），SMO收入2.1亿元（+57.2%），方达BIO/CMC/DMPK/安全毒理学合计收入4.8亿元（+43.4%），中心影像收入0.27亿元（+48.1%），预计19Q1各业务板块实现了延续18年的高增长。②分区域来看，境外收入占比46.35%，境内收入占比53.65%，境内占比同比提高10.9pct.，国内创新药临床试验服务发展迅速。2）单季来看，18Q3至19Q1单季收入增速30.1%、37.9%、28.7%，归母净利润增速23.0%、53.3%、51.7%，扣非后归母净利润增速15.5%、31.9%、51.26%，业绩环比改善明显。18Q3受外协费用提前确认等多因素扰动利润增速较低，18Q4、19Q1利润增速已快速回升，主要来自于各板块业务尤其是SMO、生物样本分析等高毛利业务的快速增长。3）投资收益方面，18全年、19Q1分别实现1.19亿元（+123%）、0.43亿元（+123%），预计19全年有望实现1.5亿元；公司创新服务端口优势明显，可供出售金融资产持续增加，19Q1期末达到12.7亿元，预计未来股权投资收益可持续稳定增厚利润。  毛利率相对稳定，重要财务指标良好。1）公司18全年和19Q1分别实现毛利率43.2%和44.7%，分别同比增加0.2pct.，同比减少0.2pct.，表观毛利水平相对稳定，我们认为18年收购Concord的低毛利水平或有部分负面影响，而大临床业务旧订单基本消化，项目质量持续提高，未来毛利水平仍具提升空间。我们认为主要受到人力成本增加影响。2）销售费用率、管理费用率、财务费用率，18全年分别为2.4%（+0.01pct.）、17.5%（+0.53pct.）、0.3%（-0.37pct.），19Q1分别为3.0%（+0.17pct.）、17.6%（-2.10pct.）、0.8%（-0.73pct.），费用水平控制良好。3）合同额方面，18年新增合同33.1亿元，同比增长36.36%，18年末累计待执行合同36.8亿元，同比增长32.79%，行业高景气与公司业务增长确定性可见一斑。4）员工数量方面，18年末正式员工3898名，同比增长21.28%，为业务持续发展提供强力保障，同时员工数量增速低于收入利润增速，侧面印证了公司业务规模快速增长的同时项目质量也实现了同步提升。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,687.03 2,300.66 3,002.01 3,869.49 4,980.07 增长率（%） 43.63% 36.37% 30.48% 28.90% 28.70% 归母净利润（百万元） 301.01 472.18 688.16 925.29 1,260.25 增长率（%） 114.01% 56.86% 45.74% 34.46% 36.20% 净资产收益率（%） 12.02% 17.69% 20.12% 22.58% 25.10% 每股收益(元) 0.60 0.94 1.38 1.85 2.52 PE 110.34 70.34 48.26 35.89 26.35 PB 13.27 12.45 9.71 8.10 6.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 研究助理：殷一凡 010-66554041 y inyf@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 62.8-60.23 总市值（亿元） 314.11 流通市值（亿元） 226.66 总股本/流通A股（万股） 50018/36092 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.42 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《泰格医药（300347）事件点评：Q1业绩延续高增长， 股权激励彰 显信心》2019-04-09 2、《泰格医药（300347）事件点评：业绩预告符合预期，全年高增长趋势不变》2019-01-07 3、《泰格医药（300347）2018年三季报点评：Q3单季业绩略有波动，全年高增长趋势不变》2018-10-30 4、《泰格医药（300347）2018年中报点评：业绩略超预期，2018赛季佳绩可期》2018-08-29 -35.8%-15.8%4.2%24.2%5/27/29/211/21/23/2沪深300 泰格医药 P2 东兴证券财报点评 泰格医药（300347）：业绩符合预期，全年有望持续高增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 股权激励高考核要求，彰显公司发展信心。报告期内，公司开展了2019年股权激励计划，吸引留住核心人才，调动员工积极性，助力公司长远发展。从解除限售业绩考核要求来看，以2018年净利润为基数，2019-2021年净利润增长率分别不低于40%、75%、105%，考虑到2019年将有3292万元左右成本摊销，预计2019年净利润增长率实际需达到45%以上，彰显公司发展信心。  国内临床CRO绝对龙头，打造全球化领先实力。公司是国内临床CRO绝对龙头，临床试验技术服务与临床研究咨询服务双轨并行，国内外市场同步拓展，在客户资源、产业品牌、人才资源等方面优势明显，在国内药品研发接轨国际，中国区研发投入不断增长的大背景下，有望快速分享医药创新服务市场红利，逐步打造全球化领先实力，长期实现稳健发展。  盈利预测与投资评级：预计公司2019年至2021年归母净利润分别为6.88亿元、9.25亿元、12.60亿元；EPS分别为1.38元、1.85元和2.52元，对应PE分别为48X、36X和26X。我们看好公司是国内临床CRO绝对龙头，逐步打造全球化领先实力。临床试验技术服务与数统业务稳健增长提供业绩支撑，SMO、生物样本分析等高毛利业务动力十足提供业绩弹性，投资收益稳定持续进一步增厚利润，在国内CRO行业高景气下，业绩高增长兼具持续性与爆发性。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：医药创新政策变动风险；仿制药一致性评价进展不达预期风险，跨国并购失败风险等。 东兴证券财报点评 泰格医药（300347）：业绩符合预期，全年有望持续高增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1346 1603 2173 2780 3556 营业收入 1687 2301 3002 3869 4980 货币资金 537 704 919 1185 1525 营业成本 963 1309 1706 2193 2800 应收账款 632 781 1019 1313 1690 营业税金及附加 5 9 15 19 25 其他应收款 55 51 67 86 111 营业费用 40 54 71 92 118 预付款项 31 47 68 94 128 管理费用 286 314 410 528 680 存货 0 1 1 1 1 财务费用 12 7 10 12 16 其他流动资产 85 15 99 99 99 资产减值损失 22.92 50.96 80.00 100.00 120.00 非流动资产合计 2238 2677 3391 4105 4819 公允价值变动收益 -4.15 5.15 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 90 103 103 103 103 投资净收益 53.35 118.85 150.00 225.00 335.00 固定资产 202 255 239 223 206 营业利润 417 596 861 1150 1557 无形资产 17 28 25 22 19 营业外收入 16.17 12.12 12.12 12.12 12.12 其他非流动资产 59 7 7 7 7 营业外支出 1.75 1.90 1.90 1.90 1.90 资产总计 3583 4280 5564 6885 8375 利润总额 431 606 871 1160 1567 流动负债合计 715 1209 1351 1510 1715 所得税 99 99 143 190 257 短期借款 242 603 623 623 623 净利润 332 507 728 970 1310 应付账款 24 44 57 73 93 少数股东损益 31 35 40 45 50 预收款项 244 329 441 584 768 归属母公司净利润 301 472 688 925 1260 一年内到期的非流动负债 73 41 41 41 41 EBITDA 471 684 889 1181 1591 非流动负债合计 49 37 387 825 1139 E PS（元） 0.60 0.94 1.38 1.85 2.52 长期借款 17 3 3 3 3 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 764 1246 1737 2336 2854 成长能力 少数股东权益 315 366 406 451 501 营业收入增长 43.63% 36.37% 30.48% 28.90% 28.70% 实收资本（或股本） 500 500 500 500 500 营业利润增长 110.58% 42.95% 44.43% 33.65% 35.35% 资本公积 1269 1323 1323 1323 1323 归属于母公司净利润增长 114.01% 56.86% 45.74% 34.46% 36.20% 未分配利润 669 1011 1392 1904 2602 获利能力 归属母公司股东权益合计 2504 2669 3421 4098 5020 毛利率(%) 42.94% 43.11%