建筑行业2018年报及2019一季报综述：行业综合业绩稳健，全年有望加速增长

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明研究报告（推荐）行业综合业绩稳健，全年有望加速增长——建筑行业2018年报及2019一季报综述分析师：陶贻功执业证号：S0100513070009研究助理：王介超执业证号：S0100117060026研究助理：任菲菲执业证号：S010011712003412019年5月6日风险提示：基建投资下滑 2民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明要摘行情回顾2018年到2019年4月期间，建筑指数共有三次近乎追平沪深300，分别在2018年3月、2018年9月、2019年1月，同时两者趋势靠近的过程也就是基建增速维持较高水平或明显跌后回升的期间内。18年铁路、房建、路桥、城轨、化学工程等子行业表现优于行业，2019年前4月国际板块、钢构、化学工程、装饰、路桥等板块优于行业。估值水平较高的子行业包括装修（地产后周期）、钢结构（工业化）、园林（高弹性民营）。18Q4中国建筑业绩向好拉动房建板块，城轨板块受益于审批恢复后加速，表现相对较好；2019年前4月投资拉动，叠加装配式钢结构、一带一路政策驱动，装修、钢构、国际板块回升显著，而园林工程因资金环境问题于18年触底，19年信用宽松预期下信心明显增强。业绩解读受原材料涨价及信用环境收紧影响，18年行业营收维持稳定向上的增速，但归母净利润增速明显下滑。与去年同期相比,19年Q1营收增速较为稳定，同时归母净利润增速已与17年水平持平，较18年Q1差值缩小至2个百分点。传统基建板块业绩稳增已成新常态，平均全年增速处于5%-20%之间。相比之下政策驱动下的钢结构板块以及受周期品价格影响较大的化学工程等子行业增速较高。盈利能力：18年行业盈利能力较为稳健，整体财务费用和销售费用稳定，虽然18年信用收紧，融资成本上升，行业整体财务费用率仍然控制较为得当，管理费用略有上升。装修、城轨、化学工程等板块毛利率上升明显，国际版块毛利率和净利率同步承压，但与18年降低幅度相比已有所收窄。营运及回款：行业去杠杆成效显著，资产负债率稳步降低。传统基建类及房建仍具备相对较高的资产负债率，钢结构、化学工程、装修板块维持较低的杠杆率。18收现比持续上升，其中园林、铁路板块提升较多，同时装修板块、化学工程板块收现比明显下降。19Q1路桥、铁路、房建负债率进一步降低，城轨、装修、钢构板块或因业务扩张杠杆率有所增加，园林板块收现比已有明显提升，除此水利板块也有所提升，但装修、钢构、国际版块一季度收现比略有下降。现金流：18房建、国际版块有所改善，19Q1钢构、水利持续向好18年行业现金流情况较好，与2017年相比净现金流转负为正，尤其是房建与水利工程。经营活动产生的现金流略有提升，房建板块、水利工程、国际工程板块扭负为正，钢结构板块正向增加较多。2019年Q1行业现金流相对较为稳定，与2018年同期相比净现金流的负向值略有收窄，其中水利工程维持去年同期的正向现金流，钢结构板块扭负为正改善显著。经营活动产生的现金流净额负向有所扩大，水利工程与钢结构改善较为明显。 3民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明要摘展望及投资建议自去年Q4以来基建投资持续回升，建筑业新签订单增速企稳，一季度地产投资逐步回升，宏观局势持续向好，预计19年建筑业整体业绩有望维持稳健向好的增速，其中钢结构板块有望持续高增长，相关标的包括精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构，装配式驱动下继续受益的全装修标的全筑股份，地产后回暖下受益的装修头部企业金螳螂，设计优质标的苏交科，一带一路驱动下的国际板块标的北方国际、中材国际，以及头部央企中国建筑、中国铁建、中国中铁。盈利预测表现价4月30日2018A2019E2020E2018A2019E2020E601668中国建筑6.130.911.011.116.736.075.52推荐601390中国中铁7.040.750.860.989.358.067.13推荐601186中国铁建10.841.321.511.678.217.746.99推荐000065北方国际10.500.770.921.0910.0311.49.59暂无评级600970中材国际7.270.790.971.176.967.536.22暂无评级600496精工钢构3.360.10.210.2834.2716.6212.23推荐002541鸿路钢构8.510.791.021.311.388.896.95推荐002743富煌钢构6.720.240.360.4623.8419.515.3推荐603030全筑股份7.300.480.680.910.5410.818.11暂无评级300284苏交科10.860.770.951.1713.4711.449.28暂无评级002081金螳螂10.680.790.911.0710.2111.679.97推荐代码重点公司EPSPE评级资料来源：wind，民生证券研究院暂无评级的公司数据来自wind一致性预测 4民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明录目◆第一章：行情回顾➢全行业：行业相对滞涨，基建投资驱动行情上行➢子行业：细分板块分化显著，19年国际与钢结构表现亮眼◆第二章：18承压，19Q1稳健，板块分化有所呈现➢盈利能力：整体盈利较为稳健，费用率有所上升➢营运及回款：回款增强趋势已成，去杠杆成效显著➢现金流：稳健之上持续改善◆第三章：展望及投资建议◆第四章：风险提示 5行情回顾：基建投资驱动行情上行民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明一回顾2018年全年，各行业全线下跌，建筑行业全年跌幅29.27%，居于全行业第九；19年前4月，市场全线回升，但建筑业仅上涨12.37%，涨幅为全行业最低。从建筑指数与沪深300行情趋势来看，2018年到2019年4月期间，建筑指数共有三次近乎追平沪深300，分别在2018年3月、2018年9月、2019年1月，同时两者趋势靠近的过程也就是基建增速维持较高水平或明显跌后回升的期间内。-45-40-35-30-25-20-15-10-50休闲服务(申万)银行(申万)食品饮料(申万)农林牧渔(申万)计算机(申万)非银金融(申万)医药生物(申万)房地产(申万)建筑装饰(申万)钢铁(申万)公用事业(申万)交通运输(申万)建筑材料(申万)国防军工(申万)通信(申万)家用电器(申万)化工(申万)商业贸易(申万)采掘(申万)纺织服装(申万)汽车(申万)电气设备(申万)机械设备(申万)轻工制造(申万)综合(申万)传媒(申万)有色金属(申万)电子(申万)2018年全年行情（涨跌幅）2019年前4月行情（涨跌幅）0102030405060农林牧渔(申万)食品饮料(申万)非银金融(申万)家用电器(申万)计算机(申万)电子(申万)建筑材料(申万)通信(申万)医药生物(申万)国防军工(申万)化工(申万)综合(申万)房地产(申万)交通运输(申万)商业贸易(申万)机械设备(申万)电气设备(申万)采掘(申万)轻工制造(申万)汽车(申万)休闲服务(申万)银行(申万)纺织服装(申万)传媒(申万)有色金属(申万)钢铁(申万)公用事业(申万)建筑装饰(申万)2018-201904建筑与沪深300行情图-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%建筑装饰(申万)沪深300资料来源：wind，民生证券研究院 05101520253035-60-50-40-30-20-1006行情回顾：细分板块分化显著，19年国际与钢构板块表现亮眼民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明一从各细分子行业涨跌幅来看，2018年铁路建设、房建、路桥施工、城轨建设、化学工程等子行业表现优于行业，2019年前4月国际工程、钢结构、化学工程、装饰装修、路桥施工等板块优于行业。2018年全线下跌的背景下，铁路建设板块跌幅最窄，仅下跌10.54%；2019年前四月全线上涨，其中国际工程版块与钢结构板块分别上涨28.87%和28.24%，表现尤为亮眼。2019年前4月各细分板块行情回顾（涨跌幅%）2018年各细分板块行情回顾（涨跌幅%）资料来源：wind，民生证券研究院备注：粉色虚线为建筑业涨跌幅情况 7行情回顾：细分板块分化显著，19年国际与钢构板块表现亮眼民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明一从各细分子行业涨跌幅来看，2018年全线下跌的背景下，铁路建设板块跌幅最窄，仅下跌10.54%；2019年前四月全线上涨，其中国际工程版块与钢结构板块分别上涨28.87%和28.24%，表现尤为亮眼。从估值情况来看，估值水平较高的子行业包括三类：装修（地产后周期）、钢结构（工业化）、园林（高弹性民营）。而2018年四季度中国建筑业绩向好拉动房建板块，城轨板块受益于审批恢复后加速，表现相对较好；2019年前4月基建投资稳步回升，地产投资快速增长，叠加装配式钢结构、一带一路政策驱动，装修、钢构、国际板块回升显著，而园林工程因资金环境问题于18年触底，19年信用宽松预期下信心明显增强。2018年-201904估值回顾（PE）资料来源：wind，民生证券研究院装修装饰III(申万)城轨建设(申万)路桥施工(申万)水利工程(申万)铁路建设(申万)其他基础建设(申万)钢结构(申万)化学工程(申万)国际工程承包(申万)其他专业工程(申万)园林工程III(申万)房屋建设III(申万)2018年初30.5916.1620.1814.3612.5422.4344.4328.6617.8424.1833.5910.46002018Q126.4013.5216.9711.479.9220.5139.6826.6415.0117.4031.479.70002018Q219.5010.4613.518.329.0623.9127.4224.1411.9713.7920.005.94002018Q317.6610.7513.448.009.6316.8918.6523.0910.4712.9216.377.99002018年底16.4810.5712.366.998.8515.1116.6119.418.7611.3614.108.0700当前21.5811.4214.448.129.2519.6521.3718.8412.1010.7522.868.41005101520253035404519年提升幅度30.95%8.04%16.83%16.17%4.52%30.05%28.66%-2.94%38.13%-5.37%62.13%4.21%18年Q4提升幅度-6.68%-1.67%-8.04%-12.63%-8.10%-10.54%-10.94%-15.94%-16.33%-12.07%-13.87%1.00% 8业绩解读：18承压，19Q1稳健，板块分化有所呈现民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院二2015-2018业绩情况2015Q1-2019Q1业绩情况468101214162015201620172018营收增速归母净利润增速35791113152015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营收增速归母净利润增速受原材料涨价及信用环境收紧影响，2018年行业整体营收维持稳定向上的增速，自17年的8.75%提升至10.21%，但归母净利润增速明显下滑。2019年一季度营收与归母净利润增速分别为13.48%和13.49%，与去年同期相比营收增速较为稳定，同时归母净利润增速已与17年水平持平，较18年Q1差值缩小至2个百分点。 9业绩解读：18承压，19Q1稳健，板块分化有所呈现民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院二分行业来看，传统基建板块业绩稳增已成新