2021年报&2022一季报点评：盈利能力优化，估值底部迎中长期布局机会

核心板块增长均衡稳定，看好医学板块成为新增长极 2021年公司分业务来看：生命科学/医药及医学服务/工业品/消费品/贸易保障检测收入分别20.87/3.69/8.03/4.95/5.74亿元，同比+17.09%/+78.13%/+15.40%/+23.27%/19.58%，核心版块保持稳定增长态势。（1）生命科学板块：食品板块成为公司最大板块，集团大客户战略推行顺利，改善一季度传统收入淡季缺陷；环境板块受益于全国第三次土壤普查，未来三年有望增长提速。（2）消费品板块：受益于新能源汽车渗透率提升，公司汽车检测发展较快，获得诸多头部客户认证及订单。（3）工业品板块：计量领域逐步向民营企业放开，公司加大布局迎来机遇。（4）医药及医学板块：公司增速最快的板块，产能瓶颈较为严重，未来有望贡献新增长极。我们预计上海、昆山二期实验室2022年底陆续投产。展望未来，随着公司细分板块拓展，上海、昆山二期等实验室产能爬坡，新能源汽车市场渗透率提升、全国第三次土壤普检开展，2022年公司高增长有望持续。 盈利能力持续优化，现金流表现优异 2021年公司综合毛利率50.83%，同比+0.87pct，我们判断毛利率波动主要受产品及客户结构影响；归母净利润率升至17.24%，同比+1.05pct；期间费用率合计33.08%，同比-1.19pct。公司精细化管理持续推进，盈利能力趋势上行。2021年公司经营性现金流净额10.73亿元，同比+15%，净现比达1.4，回款及盈利质量优异。 第三方检测全品类龙头，回购公告彰显信心，估值底部迎来中长期布局机会 我国第三方检测为朝阳行业，具备增速快、增长稳、穿越牛熊特征。2020年国内检测行业规模3586亿元，常年稳定保持两位数增长，十三五”期间年均复合增速15%。华测作为国内第三方检测龙头，2020年国内份额仅1%，增长空间足够大。2022年3月19日公司发布回购公告，拟回购股份数量为300-500万股，回购股份价格不超过人民币25元/股。考虑到海外龙头SGS、Eurofins估值中枢30倍，未来华测业绩有望保持20%以上稳定增速消化估值，我们认为公司已迎来中长期布局机会。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司2022-2023年净利润预测9.43/11.36亿元， 预计2024年14.15亿元，对应PE为37/31/25倍，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反复影响正常经营；宏观经济及政策变动；实验室投产进程不及 预期；并购后协同效应不及预期；品牌和公信力受到不利影响。 事件1：公司披露2021年报。 事件2：公司披露2022年一季报。 1.核心板块增长均衡稳定，看好医学板块成为新增长极 公司业绩符合市场预期。2021年公司实现收入43.29亿元，同比增长21.34%；归母净利润7.46亿元，同比增长29.19%；扣非后净利润6.47亿元，同比增长34.90%，此前已发布业绩快报，符合市场预期。2022Q1公司实现收入9.08亿元，同比增长19.16%； 归母净利润1.20亿元，同比增长19.80%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长49.02%，位于此前业绩预告中值，符合市场预期。 图1：2021年公司实现收入43亿元，同比+21%；2022Q1 图2：2021年公司实现归母净利润7.5亿元，同比+29%； 分业务看，2021年公司生命科学、医药及医学服务、工业品、消费品、贸易保障检测收入分别20.9/3.7/8.0/5.0/5.7亿元，同比+17.1%/+78.1%/+15.4%/+23.3%/+19.6%，核心版块保持稳定增长态势。（1）生命科学板块：食品板块成为公司最大板块，集团大客户战略推行顺利，改善一季度传统收入淡季缺陷；环境板块受益于全国第三次土壤普查，未来三年有望增长提速。（2）消费品板块：受益于新能源汽车渗透率提升，公司汽车检测发展较快，获得诸多头部客户认证及订单。（3）工业品板块：计量领域逐步向民营企业放开，公司加大布局迎来机遇。（4）医药及医学板块：公司增速最快的板块，产能瓶颈较为严重，未来有望贡献新增长极。我们预计上海、昆山二期实验室2022年底陆续投产。展望未来，随着公司细分板块拓展，上海、昆山二期等实验室产能爬坡，新能源汽车市场渗透率提升、全国第三次土壤普检开展，2022年公司高增长有望持续。 图3：公司业务结构基本稳定 图4：公司核心业务增速稳定 2.盈利能力持续优化，现金流表现优异 2021年公司综合毛利率50.83%，同比+0.87pct，我们判断毛利率波动主要受产品及客户结构影响；归母净利润率升至17.24%，同比+1.05pct；期间费用率合计33.08%，同比-1.19pct。公司精细化管理持续推进，盈利能力持续优化。 图5：公司净利率稳步提升，22Q1下滑系正常季节波动 图6：期间费用率维持稳定 2021年公司回款状况良好，盈利质量优异。2021年公司应收账款周转率4.86略提升；经营性现金流净额10.73亿元，同比+15%，净现比达1.4，盈利质量优异。2022年Q1应收账款周转率和经营性现金流下滑，系正常季节波动影响。 图7：2021年公司应收账款周转率4.86稳定提升，22Q1 图8：2021年公司经营性现金流净额10.73亿元，同比 3.第三方检测全品类龙头，回购公告彰显信心，估值底部迎来中 长期布局机会 我国第三方检测为朝阳行业，具备增速快、增长稳、穿越牛熊特征。2020年国内检测行业规模3586亿元，常年稳定保持两位数增长，十三五”期间年均复合增速15%。 华测作为国内第三方检测龙头，2020年国内份额仅1%，增长空间足够大。2022年3月19日公司发布回购公告，拟回购股份数量为300-500万股，回购股份价格不超过人民币25元/股。考虑到海外龙头SGS、Eurofins估值中枢30倍，未来华测业绩有望保持20%以上稳定增速消化估值，我们认为公司已迎来中长期布局机会。 表1：检测行业可比公司估值表（截至2022年4月24日） 4.盈利预测与投资评级 我们维持公司2022-2023年归母净利润预测9.43/11.36亿元，预计2024年归母净利润14.15亿元，对应PE为37/31/25倍，维持“增持”评级。 5.风险提示 疫情反复影响正常经营；宏观经济及政策变动；实验室投产进程不及预期；并购后协同效应不及预期；品牌和公信力受到不利影响。