采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金能科技（603113.SH） 2022年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/22 当前股价(元) 10.79 一年最高最低(元) 22.64/10.78 总市值(亿元) 92.26 流通市值(亿元) 78.08 总股本(亿股) 8.55 流通股本(亿股) 7.24 近3个月换手率(%) 89.73 股价走势图 数据来源：聚源 《公司三季报点评报告-成本拖累业绩，Q4主产品涨价或迎来改善》-2021.10.29 《公司信息更新报告-青岛项目投产助力转型，看好未来成长性》-2021.8.27 《公司中报点评报告-青岛PDH全面启航，布局氢能和光伏发电新业务》-2021.8.19 成本上涨拖累Q4业绩，价差扩大&新项目有望修复业绩 ——公司年报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 成本上涨拖累Q4业绩，价差扩大&新项目有望修复业绩。维持“买入”评级 公司发布年报，2021年实现营收119.8亿元，同比+58.7%；实现归母净利润9.4亿元，同比+5.1%；其中Q4实现营收40.6亿元，同比+88.4%，实现归母净利润-2.0亿元，同比-178.9%。烯烃投产后，丙烯-丙烷价差缩窄拖累Q4业绩，根据产品价差及新项目投产情况，我们适当下调盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年实现归母净利润13.0（前值20.5）/16.0（前值20.7）/21.2亿元，同比增长39.4%/22.8%/32.7%；EPS为1.52/1.87/2.48元，对应当前股价，PE为7.1/5.8/4.3倍。青岛一期运行成熟有望降本增效，二期建设有序推进，同时丙烯-丙烷价差有望扩大，看好公司盈利修复，维持“买入”评级。 ⚫ 焦炭盈利微降，炭黑盈利扩大，PDH暂时拖累业绩 焦炭盈利微降：煤焦产品总销量230.8万吨，同比-5.9%，毛利率21.1%，同比减少1.9个百分点，原料煤炭价格同比+63.9%，原料价格高涨致煤焦产品盈利微降。炭黑量价齐升：随着青岛48万吨/年绿色炭黑投产，全年炭黑销量45.6万吨，同比增长24.4%，吨售价6575元/吨，同比+42.8%，毛利1067元/吨，同比+28.1%（绝对值+234元/吨）。PDH暂时拖累业绩：烯烃销量21.5万吨（主要为Q4销售），丙烷采购价格4319元/吨，烯烃售价7231元/吨，成本7730元/吨，毛利-499元/吨，Q4丙烯-丙烷价差缩窄，烯烃产品投产初期成本相对较高，暂时拖累业绩。 ⚫ 降本增效&价差扩大有望推动业绩修复 降本增效有望推进：青岛PDH项目是公司首个石化项目，公司在疫情期间完成全球首套、单体规模最大的90万吨/年PDH项目投产。项目运行初期，烯烃收率为78%（市场约80%），烯烃售价偏低，成本相对较高，随着项目平稳运行，降本增效持续推进，盈利能力有望提升。丙烯-丙烷价差扩大：2021年Q4市场丙烯-丙烷价差大幅缩窄，丙烷（华东）均价同比+66.9%，丙烯（韩国FOB）同比+10.3%，丙烯-丙烷价差大幅缩窄89.1%。油价高位支撑丙烯价格上涨，相比2021年Q4，2022年Q1丙烯-丙烷价差已逐步修复，公司烯烃产品盈利有望修复。 ⚫ 新项目投产仍有增长潜力 青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目已开始建设，拟于2023年第四季度投产，公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年，公司成长性明显。海上光伏项目：拟建设1000MW海上光伏发电装置，配套100MW/200MW储能设施，预计可发电约12亿度/年，减排CO2 135万吨/年，契合碳中和，项目土地证已取得，正办理环评和并网手续。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；原料及产品价格波动；项目建设进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,545 11,976 17,354 17,485 24,421 YOY(%) -7.4 58.7 44.9 0.8 39.7 归母净利润(百万元) 889 935 1,303 1,600 2,124 YOY(%) 16.6 5.1 39.4 22.8 32.7 毛利率(%) 18.1 13.8 14.7 15.7 15.5 净利率(%) 11.8 7.8 7.5 9.2 8.7 ROE(%) 11.0 10.7 13.4 14.1 15.8 EPS(摊薄/元) 1.04 1.09 1.52 1.87 2.48 P/E(倍) 10.4 9.9 7.1 5.8 4.3 P/B(倍) 1.2 1.1 1.0 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-042021-082021-12金能科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,559 5,060 8,249 6,905 13,746 营业收入 7,545 11,976 17,354 17,485 24,421 现金 319 946 2,614 2,732 5,945 营业成本 6,183 10,321 14,797 14,736 20,633 应收票据及应收账款 686 710 1,777 642 2,672 营业税金及附加 48 59 121 122 171 其他应收款 105 6 26 29 39 营业费用 14 16 434 420 586 预付账款 208 320 451 335 754 管理费用 184 266 385 388 542 存货 546 1,151 1,346 1,144 2,325 研发费用 59 162 201 214 294 其他流动资产 2,695 1,928 2,035 2,022 2,011 财务费用 14 23 6 6 7 非流动资产 7,506 8,062 8,763 9,229 9,446 资产减值损失 -95 -105 - 0 - 0 - 0 长期投资 - 0 - 0 -10 -20 -28 其他收益 64 63 62 63 62 固定资产 1,798 6,844 8,152 9,183 9,869 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 926 976 954 932 910 投资净收益 28 41 24 24 50 其他非流动资产 4,783 242 -333 -867 -1,305 资产处置收益 1 5 - 0 - 0 - 0 资产总计 12,065 13,123 17,013 16,134 23,192 营业利润 1,038 1,123 1,496 1,685 2,301 流动负债 2,879 3,292 6,126 3,632 8,572 营业外收入 18 17 40 200 200 短期借款 604 1,337 1,337 1,337 1,337 营业外支出 4 1 2 2 2 应付票据及应付账款 1,678 1,444 3,245 1,545 5,024 利润总额 1,052 1,138 1,533 1,883 2,499 其他流动负债 596 511 1,544 750 2,211 所得税 163 204 230 282 375 非流动负债 1,128 1,077 1,129 1,144 1,138 净利润 889 935 1,303 1,600 2,124 长期借款 859 858 898 922 917 少数股东损益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他非流动负债 268 220 231 222 220 归母净利润 889 935 1,303 1,600 2,124 负债合计 4,007 4,370 7,255 4,776 9,710 EBITDA 1,570 1,765 2,259 2,745 3,464 少数股东权益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 EPS(元) 1.04 1.09 1.52 1.87 2.48 股本 849 855 855 855 855 资本公积 3,068 3,133 3,133 3,133 3,133 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 3,943 4,584 5,757 7,197 9,109 成长能力 归属母公司股东权益 8,059 8,753 9,757 11,358 13,482 营业收入(%) -7.4 58.7 44.9 0.8 39.7 负债和股东权益 12,065 13,123 17,013 16,134 23,192 营业利润(%) 20.5 8.2 33.2 12.6 36.5 归属于母公司净利润(%) 16.6 5.1 39.4 22.8 32.7 获利能力 毛利率(%) 18.1 13.8 14.7 15.7 15.5 净利率(%) 11.8 7.8 7.5 9.2 8.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.0 10.7 13.4 14.1 15.8 经营活动现金流 1,323 823 3,147 1,369 4,358 ROIC(%) 9.8 9.2 10.9 11.7 13.1 净利润 889 935 1,303 1,600 2,124 偿债能力 折旧摊销 438 519 674 832 977 资产负债率(%) 33.2 33.3 42.6 29.6 41.9 财务费用 14 23 6 6 7 净负债比率(%) 17.3 16.5 -0.5 -1.2 -24.8 投资损失 -28 -41 -24 -24 -50 流动比率 1.6 1.5 1.3 1.9 1.6 营运资金变动 -82 -724 1,214 -1,046 1,300 速动比率 0.9 0.8 0.9 1.2 1.1 其他经营现金流 92 111 -26 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -2,944 -615 -1,351 -1,273 -1,144 总资产周转率 0.7 1.0 1.2 1.1 1.2 资本支出 2,398 1,437 1,003 22,478 22,478 应收账款周转率 10.5 17.2 14.0 14.5 14.7 长期投资 -473 557 10 9 8 应付账款周转率 4.8 6.6 6.3 6.2 6.3 其他投资现金流 -1,020 1,379 -338 21,214 21,342 每股指标(元) 筹资活动现金流 1,422 413 -128 23 -1 每股收益(最新摊薄) 1.04 1.09 1.52 1.87 2.48 短期借款 531 733 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.55 0.96 3.68 1.60 5.10 长期借款 -279 -2 40 25 -5 每股净资产(最新摊薄) 9.12 9.95 11.13 13.00 15.48 普通股增加 173 7 0 - 0 - 0 估值比率 资本公积增加 1,284 65 - 0 - 0 - 0 P/E