2023年01月31日 减值拖累Q4业绩，订单+成本优势助力2023年增长 —安彩高科（600207.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：黄俊伟 S1050522060002 huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇 S1050122110013 huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据 2023-01-31 当前股价（元） 6.75 总市值（亿元） 74 总股本（百万股） 1089 流通股本（百万股） 863 52周价格范围（元） 4.99-9.26 日均成交额（百万元） 85.87 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《安彩高科（600207）：降本路径清晰，量价齐升助推业绩增长》2022-11-09 2、《华鑫证券-公司报告-安彩高科（ 600207）：天然气提供核心成本优势，产能扩张促业绩弹性-20220807-黄俊伟》2022-08-07 安彩高科发布公告：预计2022年归母净利润6500-8500万元，同比减少59.49%-69.02%；扣非净利润4000-6000万元，同比减少65.20%-76.80%。 投资要点 ▌ 减值拖累2022Q4业绩，全年玻璃业务承压 从单季度看，公司2022Q4归母净利润亏损1835–3835万元，扣非净利润亏损3204–5204万元。公司2022Q4主业盈利能力保持稳健，亏损主因贵金属计提资产减值、销售收入增加导致年底计提信用减值增加、药玻项目财务费用增加，我们判断减值因素消化后2023年公司业绩将回归正常水平。 从全年看，取业绩预告中值，2022年公司归母净利润7000万元，同比下滑约64%；扣非净利润5000万元，同比下滑约71%。2022年，公司玻璃业务遭受一定市场环境压力：1）光伏玻璃受市场行情影响，价格同比下滑，叠加原材料、动力价格上涨，产品成本增加，光伏业务经营利润减少。2）浮法玻璃受地产竣工及需求不及预期影响，需求下行，公司超白浮法玻璃产品价格下降，浮法业务经营利润减少。此外，公司光伏玻璃、光热玻璃、药用玻璃等项目研发费用同比增加幅度较大，对全年业绩造成负面影响。 ▌光伏玻璃业务保持增长，光热玻璃业务开始起步 光伏玻璃业务：新签30亿元订单，主业保持强劲增长动能。 2022 年12月21日，公司公告称与天津环睿签署《战略合作协议》，协定2023 年至2025 年间，计划销售 22.5GW±4.5GW 的太阳能用超白压花或超白浮法玻璃。初步测算销售总额约30亿元，假设每年贡献10亿营收，未来三年年均贡献营收增量可达2021年光伏玻璃营收的75.8%。产能方面，2022年公司光伏玻璃总日熔量从900t/d提升至2600t/d，订单执行能力具备保障。未来凭借天然气成本优势，预计公司光伏玻璃业务将持续保持竞争力，支撑公司业绩增长。 光热玻璃业务：与100MW光热发电项目达成合作，第二成长曲线破局在即。2022年12月15日，公司披露已与国内100MW光热发电项目达成合作，正在组织第一批光热玻璃订单生产和交付。在新能源替代趋势加速和持续政策利好推动下，我国光热发电行业方兴未艾，据CSPPLAZA统计，2022-40-200204060(%)安彩高科沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 年全球光热发电装机容量新增200.5MW（以实现并网为统计口径）达到约6892MW，其中我国光热发电装机总规模约556MW，国际能源署(IEA)预测2030年我国光热发电装机将达29GW。此外，截至2023年1月5日，青海、甘肃、新疆、吉林、西藏等地在建/拟开发光热发电项目总规模已超4GW，十余个光热项目已进入或即将进入实质性建设阶段，并将从2023年底开始陆续并网投运。预计2023年我国将迎来光热电站投运并网潮。公司积极跟踪光热电站项目建设进展，加大市场开拓力度，全资子公司光热科技作为全球唯二、国内唯一具光热玻璃量产能力的企业，先发优势显著，未来订单获取能力或将进一步提升，公司光热玻璃业务有望持续受益我国光热发电行业成长红利，成为公司重要的第二增长极。 ▌成本优势进一步夯实，光伏玻璃景气望提升 天然气自用比例提升+新建硅料项目，成本优势巩固、盈利能力望提升。1）受国际局势影响，2022年市场天然气价格高企，而公司子公司安彩能源运营豫北支线天然气运输管道，输气能力10亿m³/年，同时能够供应自身生产所需燃料，为公司带来能源成本优势。2022Q1公司天然气自用占比15.54%，随未来玻璃产能进一步增加，自用比例将达50%，低价、优质和稳定的气源供应将为公司持续稳定生产提供保障。2）2022年12月23日，公司公告称拟总投资约1.18亿元，在安阳、焦作、许昌三大玻璃生产基地投资建设合计年产能75万吨硅基材料项目，通过对外购石英砂矿石加工后供应公司玻璃窑炉生产使用，其中安阳/焦作/许昌项目设计产能分别为30万吨/年、 15万吨/年、30万吨/年。此举有利于降低原材料采购成本，保障石英砂供应安全，进一步巩固公司成本优势，提升玻璃业务竞争力。 硅料价格下调，光伏玻璃景气度或迎边际改善，为公司带来发展机遇。2022年11月起，硅料价格步入下行通道，据中国有色金属工业协会硅业分会数据，2023年1月18日单晶致密料成交均价为16.4万元/吨，相比2022年11月高点30.6万元/吨下跌46.4%。原料价格下降一方面或驱动产业链利润重新分配，为光伏玻璃带来提价空间，另一方面有望刺激下游光伏装机回升，提升组件客户终端交付需求。我们预计光伏玻璃2023年存在“量价齐升”机会，为公司带来发展机遇。 ▌ 盈利预测 我们调整公司2022-2024年收入分别为41.33、53.74、65.12亿元，EPS分别为0.08、0.32、0.42元，当前股价对应PE分别为87.3、21.4、16.1倍，给予“买入”投资评级。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 1）项目投产进度不及预期；2）成本下降幅度不及预期；3）光伏玻璃产能过剩；4）原材料成本继续上行；5）光伏装机量低于预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,339 4,133 5,374 6,512 增长率（%） 45.7% 23.8% 30.0% 21.2% 归母净利润（百万元） 210 67 343 458 增长率（%） 88.9% -68.2% 414.7% 33.4% 摊薄每股收益（元） 0.24 0.08 0.32 0.42 ROE（%） 10.8% 3.3% 10.0% 12.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 726 862 2,305 2,711 应收款 342 453 589 714 存货 231 299 372 449 其他流动资产 450 556 724 877 流动资产合计 1,748 2,171 3,990 4,751 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,300 1,294 1,287 1,282 在建工程 745 795 845 895 无形资产 327 331 334 337 长期股权投资 68 68 68 68 其他非流动资产 430 430 430 430 非流动资产合计 2,872 2,919 2,966 3,013 资产总计 4,620 5,090 6,956 7,764 流动负债: 短期借款 1,446 1,646 1,746 1,796 应付账款、票据 652 799 992 1,197 其他流动负债 159 159 159 159 流动负债合计 2,334 2,699 3,022 3,302 非流动负债: 长期借款 100 150 250 400 其他非流动负债 236 236 236 236 非流动负债合计 336 386 486 636 负债合计 2,670 3,085 3,508 3,939 所有者权益 股本 863 863 1,089 1,089 股东权益 1,950 2,005 3,448 3,825 负债和所有者权益 4,620 5,090 6,956 7,764 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 215 68 352 469 少数股东权益 5 2 8 11 折旧摊销 94 103 103 103 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -557 -121 -153 -124 经营活动现金净流量 -243 52 310 459 投资活动现金净流量 -663 -43 -44 -44 筹资活动现金净流量 1043 237 1292 108 现金流量净额 137 245 1,558 523 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,339 4,133 5,374 6,512 营业成本 2,825 3,613 4,488 5,413 营业税金及附加 25 30 40 48 销售费用 38 47 59 72 管理费用 105 112 134 150 财务费用 49 106 114 126 研发费用 50 103 134 163 费用合计 241 368 442 510 资产减值损失 -2 -26 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 3 5 5 5 营业利润 254 82 414 552 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额 252 80 413 550 所得税费用 37 12 61 81 净利润 215 68 352 469 少数股东损益 5 2 8 11 归母净利润 210 67 343 458 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 45.7% 23.8% 30.0% 21.2% 归母净利润增长率 88.9% -68.2% 414.7% 33.4% 盈利能力 毛利率 15.4% 12.6% 16.5% 16.9% 四项费用/营收 7.2% 8.9% 8.2% 7.8% 净利率 6.4% 1.7% 6.5% 7.2% ROE 10.8% 3.3% 10.0% 12.0% 偿债能力 资产负债率 57.8% 60.6% 50.4% 50.7% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 9.8 9.1 9.1 9.1 存货周转率 12.2 12.2 12.2 12.2 每股数据(元/股) EPS 0.24 0.08 0.32 0.42 P/E 27.8 87.3 21.4 16.1 P/S 1.7 1.4 1.4 1.1 P/B 3.1 3.0 2.2 2.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% —