采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金能科技（603113.SH） 2021年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 14.13 一年最高最低(元) 26.20/11.88 总市值(亿元) 120.82 流通市值(亿元) 102.25 总股本(亿股) 8.55 流通股本(亿股) 7.24 近3个月换手率(%) 142.0 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-青岛项目投产助力转型，看好未来成长性》-2021.8.27 《公司中报点评报告-青岛PDH全面启航，布局氢能和光伏发电新业务》-2021.8.19 《公司一季报点评报告-一季报业绩大增，关注青岛项目全面投产在即》-2021.4.30 成本拖累业绩，Q4主产品涨价或迎来改善 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 成本拖累业绩，Q4主产品涨价或迎来改善。维持“买入”评级 公司发布三季报，2021年前三季度实现总营收79.2亿元，同比+46.9%；归母净利润11.3亿元，同比+76.5%；扣非后归母净利润10.5亿元，同比+86.9%。Q3实现归母净利润为2.08亿元，环比-53.5%；扣非后归母净利润1.77亿元，环比-58.3%，单季业绩下滑主要受原材料成本上涨拖累。我们适当下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润15.5/20.5/20.7（前值17.6/21.9/22.1）亿元，同比增长74.2%/32.1%/1.2%；EPS为1.81/2.39/2.42（前值2.06/2.57/2.60）元，对应当前股价，PE为7.8/5.9/5.8倍。青岛一期逐渐放量且二期建设有序推进，同时Q4主产品启动全面涨价，看好公司未来业绩表现，维持“买入”评级。 ⚫ Q3原材料涨价，拖累焦炭炭黑业绩 焦炭产量受限，Q3环比下滑。2021前三季度焦炭产/销量140/146万吨（同比+8%/+11.5%），其中Q3产/销量37.8/38.5万吨（环比-27.9%/-30.6%）。Q3山东省内焦化行业政策性限产发力，公司焦炭产量受到影响。炭黑增量明显。前三季度炭黑产/销量27.5/26.8万吨（同比+24.6%/+24.5%）。其中Q3炭黑销量10.4万吨（环比+20.3%），青岛产线全面投产贡献主要增量。价格方面，Q3焦炭环比大涨，炭黑持平。前三季度焦炭/炭黑价格（不含税）为2798/6740元/吨（同比+42.5%/ +58.4%）；其中Q3焦炭价格3258元/吨（环比+24.7%），炭黑价格6749元/吨（环比-0.4%）。同期焦炭/炭黑市场价环比+29%/+0.2%，与公司基本相符。Q3原材料成本大增，盈利受到拖累。Q3主要原材料煤炭/煤焦油采购价（不含税）为2073/3704元/吨（环比+118%/+75%），吨毛利或均受到压缩。 ⚫ 青岛PDH项目释放产量，关注达产进度及盈利表现 Q3青岛PDH及PP产线已有产量释放，丙烯/聚丙烯产量为2.71/0.89万吨，销量分别为0.56/0.24万吨，丙烯产量中0.99万吨为自用。当前项目处于投产初期，Q3尚未实现满产满销，仍需关注Q4达产进展。价格成本方面，Q3丙烯/聚丙烯售价（不含税）为6826/7507元/吨，与同期市场价基本相符；Q3丙烷采购价（不含税）为4900元/吨。当前丙烷价格仍处高位，PDH盈利仍受到一定制约。 ⚫ Q4主要产品全面涨价，业绩或迎来改善 根据Wind数据，进入10月以来，焦炭/炭黑市场价相较Q3均价上涨31%/9.8%；同时原油价格上涨带动（聚）丙烯价格冲高，10月至今丙烯/聚丙烯市场价较Q3均价上涨18%/15%。主要产品全面涨价有望缓解原材料高价的成本压力。同时青岛炭黑及PDH于Q3正式投产，Q4放量可期，业绩有望在量价两端迎来改善。公司另规划有二期项目（90万吨PDH+100万吨PP）或将于年底开工建设，将进一步扩大PDH产能规模，看好公司未来增长潜力。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；原料及产品价格波动；项目建设进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,150 7,545 12,669 20,206 20,305 YOY(%) -7.5 -7.4 67.9 59.5 0.5 归母净利润(百万元) 762 889 1,549 2,047 2,072 YOY(%) -40.0 16.6 74.2 32.1 1.2 毛利率(%) 14.8 18.1 19.8 16.8 16.7 净利率(%) 9.4 11.8 12.2 10.1 10.2 ROE(%) 12.9 11.0 16.6 18.0 15.4 EPS(摊薄/元) 0.89 1.04 1.81 2.39 2.42 P/E(倍) 15.8 13.6 7.8 5.9 5.8 P/B(倍) 2.2 1.5 1.3 1.1 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-102021-022021-06金能科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,883 4,559 5,777 8,431 7,456 营业收入 8,150 7,545 12,669 20,206 20,305 现金 314 319 - 0 1,391 1,611 营业成本 6,943 6,183 10,166 16,816 16,908 应收票据及应收账款 747 686 1,572 2,107 1,589 营业税金及附加 43 48 89 141 142 其他应收款 1 105 - 0 16 2 营业费用 216 14 317 485 487 预付账款 160 208 366 544 384 管理费用 172 184 309 494 496 存货 568 546 1,171 1,706 1,198 研发费用 26 59 79 136 134 其他流动资产 2,092 2,695 2,668 2,667 2,672 财务费用 3 14 6 6 7 非流动资产 4,780 7,506 8,773 9,794 10,465 资产减值损失 -3 -95 - 0 - 0 - 0 长期投资 30 - 0 -15 -32 -51 其他收益 56 64 59 60 60 固定资产 2,273 1,798 4,447 6,036 6,984 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 820 926 910 893 876 投资净收益 55 28 24 24 50 其他非流动资产 1,657 4,783 3,431 2,898 2,655 资产处置收益 2 1 - 0 - 0 - 0 资产总计 8,663 12,065 14,550 18,225 17,921 营业利润 861 1,038 1,787 2,212 2,242 流动负债 1,305 2,879 4,009 5,571 3,136 营业外收入 42 18 40 200 200 短期借款 73 604 1,643 604 604 营业外支出 3 4 4 4 4 应付票据及应付账款 920 1,678 1,266 3,942 1,405 利润总额 900 1,052 1,823 2,408 2,438 其他流动负债 312 596 1,101 1,025 1,126 所得税 138 163 273 361 366 非流动负债 1,464 1,128 1,221 1,287 1,347 净利润 762 889 1,549 2,047 2,072 长期借款 1,139 859 933 1,009 1,070 少数股东损益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他非流动负债 325 268 288 279 277 归母净利润 762 889 1,549 2,047 2,072 负债合计 2,769 4,007 5,230 6,859 4,483 EBITDA 1,306 1,570 2,448 3,470 3,831 少数股东权益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 EPS(元) 0.89 1.04 1.81 2.39 2.42 股本 676 849 855 855 855 资本公积 1,784 3,068 3,068 3,068 3,068 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3,054 3,943 5,337 7,179 9,044 成长能力 归属母公司股东权益 5,894 8,059 9,319 11,366 13,438 营业收入(%) -7.5 -7.4 67.9 59.5 0.5 负债和股东权益 8,663 12,065 14,550 18,225 17,921 营业利润(%) -41.0 20.5 72.1 23.8 1.4 归属于母公司净利润(%) -40.0 16.6 74.2 32.1 1.2 获利能力 毛利率(%) 14.8 18.1 19.8 16.8 16.7 净利率(%) 9.4 11.8 12.2 10.1 10.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.9 11.0 16.6 18.0 15.4 经营活动现金流 487 1,323 508 4,342 2,143 ROIC(%) 11.0 9.8 13.2 15.7 13.4 净利润 762 889 1,549 2,047 2,072 偿债能力 折旧摊销 341 438 546 995 1,376 资产负债率(%) 32.0 33.2 35.9 37.6 25.0 财务费用 3 14 6 6 7 净负债比率(%) 20.7 17.3 31.9 5.5 3.6 投资损失 -55 -28 -24 -24 -50 流动比率 3.0 1.6 1.4 1.5 2.4 营运资金变动 -575 -82 -1,549 1,318 -1,261 速动比率 1.6 0.9 0.8 0.9 1.5 其他经营现金流 10 92 -20 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -2,251 -2,944 -1,788 -1,992 -1,997 总资产周转率 1.1 0.7 1.0 1.2 1.1 资本支出 1,364 2,398 1,003 22,483 22,483 应收账款周转率 11.2 10.5 11.2 11.0 11.0 长期投资 -942 -473 15 18 19 应付账款周转率 8.5 4.8 6.9 6.5 6.3 其他投资现金流 -1,829 -1,020 -770 20,509 20,505 每股指标(元) 筹资活动现金流 1,088 1,422 -77 80 74 每股收益(最新摊薄) 0.89 1.04 1.81 2.39 2.42 短期借款 -98 531 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 1.55 0.59 5.08 2.51 长期借款 1,129 -279 74 76 62 每股净资产(最新摊薄) 6.46 9.12 10.59 12.