一季报业绩靓丽，硅料业务量利齐升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他化学原料 2022年04月22日 大全能源（688303）2022年一季报点评 强推 （维持） 一季报业绩靓丽，硅料业务量利齐升 目标价区间：76-83元 当前价：53.95元 事项：  2022年4月21日，公司发布2022年第一季度报告，公司报告期内营业收入81.29亿元，同比增长389.28%，环比增长221.66%；归母净利润43.12亿元，同比增长640.85%，环比增长244.77%；扣非后归母净利润43.03亿元，同比增长642.69%，环比增长246.46%；基本每股收益2.24元。 评论：  22Q1硅料高景气持续，硅料销售实现量利齐升。Q1公司收入环比增长221.66%，归母净利润环比增长244.77%，主要系多晶硅三期B阶段于1月的达产，产量大幅提升的同时也增加了销量，同时21年底库存基本在本季度实现销售，因此销量大幅增加，此外Q1硅料供应持续紧缺，价格保持高位，硅料销售实现量利齐升。主要财务数据方面，22Q1公司整体毛利率64.04%，同比提升17.60pct，环比提升3.72pct。销售净利率53.04%，同比提升18.01pct，环比提升3.56pct。期间费用率0.79%，环比下降1.54pct。  Q1新产能释放带动出货增长，原材料成本下降促使盈利提升。出货量方面，22Q1产量3.14万吨，环比提升33%，出货3.88万吨，环比增加248%，预计Q2产量在3.3-3.4万吨。产能方面，预计2022年公司硅料有效产能达10.5万吨/年，22年内新增Q1包头一期10万吨硅料项目建设，并于23年Q2建成投产，因此预计2023年硅料设计产能20.5万吨，有效产能约15万吨，预计2024年硅料设计产能20.5万吨，有效产能20.5万吨。价格方面，由于Q1需求旺盛，硅料供给紧张贯穿整个季度，公司一季度销售均价预计维持约21万元/吨的高位。成本方面，生产成本受硅粉价格下降影响，预计环比回落17%左右至7.5-7.6万元/吨。预计单吨净利润11-12万元/吨。2022年年内，根据各硅料企业的产能规划，Q1仅有通威和大全有新增产能释放，硅料价格在Q1的下行空间尚未打开，全年供需紧平衡的前提下，价格中枢预计保持高位，公司年内多晶硅业务的盈利确定性较强。  其他财务数据方面，预计Q1硅料库存回落至正常水平。22Q1库存6.82亿元，同比提升154.48%，环比下降67.89%。若按Q1平均21.3万元/吨的硅料不含税售价计算，截至3月底公司有约3200吨硅料存货，相比21年末的1.34万吨，下降了约1万吨，当下库存水平和历史上正常月份水平相当。  投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为227/202/223亿元，同比增长109.9%/-11.0%/10.2%，归母净利润分别为122.18/100.04/97.75亿元（由于2022年硅料供需紧张延续，预计价格中枢维持高位，因此上调全年硅料售价及22/23年利润预测，原预测值为74.9/85.5亿元），同比增长113.5%/-18.1%/-2.3%，对应EPS为6.35/5.20/5.08元/股，对应市盈率为9/10/11倍。根据相对估值法，给2022年12x~13x估值，对应目标价76~83元/股，维持“强推”评级。  风险提示：被美国列入实体清单、工业硅粉和电力价格向上波动、技术变更导致资产减值、硅料价格下降、新建产能未能如期释放。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 10832 22739 20240 22311 同比增速(%) 132.2% 109.9% -11.0% 10.2% 归母净利润(百万) 5724 12218 10004 9775 同比增速(%) 448.6% 113.5% -18.1% -2.3% 每股盈利(元) 2.97 6.35 5.20 5.08 市盈率(倍) 18 9 10 11 市净率(倍) 6 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 依据2022年4月22日收盘价预测 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路 邮箱：yinshenglu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 192,500.00 已上市流通股(万股) 21,000.00 总市值(亿元) 969.24 流通市值(亿元) 105.73 资产负债率(%) 27.73 每股净资产(元) 10.80 12个月内最高/最低价 91.03/48.30 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《大全能源（688303）2021年三季报点评：硅料高景气下公司盈利提升，业绩符合预期》 2021-11-01 《大全能源（688303）深度研究报告：新能源行业东风起，多晶硅龙头再启航》 2021-09-16 -23%1%25%49%21/0721/0921/1121/1222/0222/042021-07-22~2022-04-21大全能源沪深300华创证券研究所 大全能源（688303）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4586 13439 20698 30163 营业收入 10832 22739 20240 22311 应收票据 3039 6380 5679 6260 营业成本 3720 7763 7920 10238 应收账款 0 0 0 0 税金及附加 98 142 111 132 预付账款 21 78 74 107 销售费用 4 9 8 9 存货 2124 2079 2453 3881 管理费用 105 220 196 216 合同资产 0 0 0 0 研发费用 42 87 78 86 其他流动资产 2578 3935 3405 3517 财务费用 155 165 176 152 流动资产合计 12348 25911 32309 43928 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 -4 -6 -3 长期股权投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 16 4 5 6 固定资产 6136 9522 11070 10013 投资收益 10 3 3 4 在建工程 3677 2400 4200 4330 其他收益 11 9 10 10 无形资产 257 231 208 187 营业利润 6744 14365 11764 11495 其他非流动资产 50 51 51 51 营业外收入 8 3 3 3 非流动资产合计 10124 12208 15533 14585 营业外支出 24 7 8 9 资产合计 22472 38119 47842 58513 利润总额 6728 14361 11759 11489 短期借款 185 285 385 485 所得税 1005 2144 1756 1715 应付票据 0 1235 1262 1081 净利润 5723 12217 10003 9774 应付账款 1451 1471 1567 2292 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5724 12218 10004 9775 合同负债 1290 2708 2410 2657 NOPLAT 5855 12357 10153 9903 其他应付款 1605 1605 1605 1605 EPS(摊薄)（元） 2.97 6.35 5.20 5.08 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 582 1239 1034 1041 主要财务比率 流动负债合计 5113 8543 8263 9161 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 132.2% 109.9% -11.0% 10.2% 其他非流动负债 890 890 890 890 EBIT增长率 388.6% 111.0% -17.8% -2.5% 非流动负债合计 890 890 890 890 归母净利润增长率 448.6% 113.5% -18.1% -2.3% 负债合计 6003 9433 9153 10051 获利能力 归属母公司所有者权益 16466 28684 38688 48462 毛利率 65.7% 65.9% 60.9% 54.1% 少数股东权益 3 2 1 0 净利率 52.8% 53.7% 49.4% 43.8% 所有者权益合计 16469 28686 38689 48462 ROE 34.8% 42.6% 25.9% 20.2% 负债和股东权益 22472 38119 47842 58513 ROIC 38.4% 47.0% 29.2% 23.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.7% 24.7% 19.1% 17.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 6.5% 4.1% 3.3% 2.8% 经营活动现金流 2644 10977 11833 9683 流动比率 2.4 3.0 3.9 4.8 现金收益 6380 13021 11154 11053 速动比率 2.0 2.8 3.6 4.4 存货影响 -1803 45 -374 -1427 营运能力 经营性应收影响 -1952 -3393 711 -610 总资产周转率 0.5 0.6 0.4 0.4 经营性应付影响 2368 1255 123 545 应收账款周转天数 0 0 0 其他影响 -2349 49 219 122 应付账款周转天数 88 68 69 68 投资活动现金流 -3586 -5000 -3000 -180 存货周转天数 118 97 103 111 资本支出 -3811 -2723 -4300 -180 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.97 6.35 5.20 5.08 其他长期资产变化 225 -2277 1300 0 每股经营现金流 1.37 5.70 6.15 5.03 融资活动现金流 5105 2876 -1574 -38 每股净资产 8.55 14.90 20.10 25.18 借款增加 -1730 100 100 100 估值比率 股利及利息支付 -45 -187 -203 -179 P/E 18 9 10 11 股东融资 6104 6104 6104 6104 P/B 6 4 3 2 其他影响 776 -3141 -7575 -6063 EV/EBITDA 27 13 16 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 大全能源（688303）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研