动态点评报告：全品类家纺龙头，向年轻化、国际化进击

高端品牌战略成效初显，2021年公司实现收入业绩双提升，高分红回馈投资者。根据公司2021年年报，公司营业收入为57.60亿元，yoy+17.30%；归母净利润7.13亿元，yoy+21.92%，基本每股收益为0.86元，yoy+21.67%； 毛利率为45%，同比提升1.82pcts。公司计划以未来实施分配方案时股权登记日的总股本基数，向全体股东按每10股派发现金红利6.00元（含税)，叠加21Q3分红，全年分红超过10亿元。 线上渠道潜力释放，线下加盟扩张，直营提效。公司加速线上线下结合，不断拓宽产品渠道。线下大规模拓店，线上积极布局抖音、快手等短视频平台。分渠道观察，2021年公司线上实现收入16.12亿元，yoy+13.59%；线下实现收入41.48亿元，yoy+18.80%。在线下渠道中，分门店业态观察，加盟店营业收入达20.29亿元，毛利率为45.31%，2021年新开/净开门店数量为408/241家，年均店效91.4万/家，yoy+9.45%；直营门店收入为3.71亿元，毛利率为66.43%，店效为142.08万元/家，yoy+9.18%，2021年新开/净开门店数量为44/4家。 费用水平保持稳定，核心产品毛利率稳步上升。2021年公司毛利率为45.00%，yoy+1.82pcts， 其中主要产品标准套件/被芯/家具毛利率为48.71%/48.86%/37.18%，yoy+0.36/4.37/2.12pcts。从费用端来看，2021年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为19.61%/9.06%/2.17%/-0.68%，yoy+0.52/0.48/0.10/0.56pcts，期间广告等宣传费和人工成本投入增加带动费用率上行。 品牌、产品、生产、渠道继续发力，看好公司成长。①品牌端：公司确定国际化、年轻化的策略，未来品牌调性有望持续提升；②产品端：公司通过线上线下的消费者数据来洞察需求，结合行业零售数据的分析，开展一年两季的新品精准开发，推动品牌向国际化、年轻化进击；③生产端：工厂推行精益生产与TOC约束理论相结合的运营管理模式，围绕标准化、流线化、自动化、数字化、网络化、智能化的智能制造的实施路径，追求有效产出最大化的同时，达到降本增效，提升品质，缩短交期的组织运营目标。④渠道端：公司积极布局线上抖音、快手等新渠道，线下端直营门店持续提效，美国地区需求旺盛推动业绩增长。因此，我们认为未来产品端数字化设计推动品牌调性提升，生产端数字化降本增效，渠道端价值继续挖掘几大因素共振将继续推动公司增长。 投资建议：公司扎根江浙沪，22Q1受疫情影响下，收入同比下滑2.5%，归母净利下滑12.8%，但长期来看公司有望受益于品牌调性提升、产品设计精准化、数字化生产与渠道价值挖掘四大因素继续保持增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为8.48/9.95/11.22亿元，对应PE分别为13X/11X/10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外地区家具需求疲软；人民币汇率变动幅度过大；疫情反复影响生产及销售。 盈利预测与财务指标项目/年度 1全品类家纺龙头品牌调性向年轻化、国际化进击 1.1公司概况：家纺行业龙头，高端化进程稳步推进 公司为家纺行业龙头企业。公司成立于1992年，聚焦以床上用品为主的家用纺织品业务，集研发、设计、生产、销售于一体。目前是国内家纺行业领军企业，其中罗莱品牌连续16年床上用品综合占有率第一。公司先后并购日本毛巾企业内野、美国家具公司莱克星顿，逐渐成为全品类家纺公司。 图1：公司发展历史 薛伟成为公司董事长兼实控人，目前合计持股17.72%。公司第一大股东为伟佳国际 ， 持股16.4%，第二大股东为南通罗莱 ，持股11.25%。CA Fabric Investments为公司战略投资者，目前持有公司9.9%股权。董事长薛伟成持有南通罗莱55%股权和伟发投资55%股权，合计持有公司17.72%股份。目前公司前十大合伙人合计持有公司62.51%股权，股权较为集中。 表1：公司前十大股东 公司品牌矩阵丰富，覆盖不同消费人群。公司采取自主品牌经营模式与品牌代理销售模式，以自有品牌经营为主。公司目前形成覆盖高端市场的廊湾、莱克星顿、内野，主打中高端市场的罗莱、罗莱儿童和大众消费市场的LOVO乐蜗和恐龙的多品牌矩阵，满足不同类型的消费需求，同时继续探索全品类家居生活馆模式。 表2：公司品牌矩阵 持续提升品牌调性，公司确定产品国际化、年轻化、功能化的研发方向。2021年公司更新品牌全新风格审美DNA，整合品类，持续对家居生活时尚化、年轻化的深入探索。坚守并创新中国的传统国粹，携手故宫文化，打造故宫联名高级定制款系列产品，传承国粹手工工艺，尽显大国传统艺术之美。持续与国际知名奢侈品牌设计。师联手合作，打造璀璨奢华系列。同时不断溯源优秀原材料产地，打造了冰岛、加拿大、波兰、匈牙利等进口精选鹅绒、天山雪鹅、川山蜀丝、蜀地牛皮席等多个原产地系列专属爆品。 图2：公司与故宫联名产品 公司推动生产数字化，助力降本增效。生产模式方面，工厂推行精益生产与TOC约束理论相结合的运营管理模式，围绕标准化、流线化、自动化、数字化、网络化、智能化的智能制造的实施路径，进行持续改善，追求有效产出最大化的同时，达到降本增效，提升品质，缩短交期的组织运营目标。围绕快速响应和柔性交付，通过全面协调各职能部门，提升计划完成率，缩短采购和生产周期，均衡淡旺季产能，保障供应并及时满足客户需求。 1.2经营概况：营收利润稳定增长，短期疫情无碍长期价值 2021年公司收入为57.60亿元，同比增17.30%；归母净利率为7.13亿元，同比增21.92%。从费用端来看，2021年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为19.61%/9.06%/2.17%/-0.68%， 同比增0.52/0.48/0.10/0.56pcts，其中全年广告支出同比增27.73%带动销售费用率上行。 从盈利端看，公司盈利质量提升。毛利率和净利率为45.00%/12.48%，同比增1.82/0.40pcts。 图3：2017-2021年收入及增速 图4：2017-2021年利润及增速 图5：2017-2021年公司费用率 图6：2017-2021年公司盈利能力表现 分产品看，标准套件、被芯和家具为公司主要品类。2021年标准套件、被芯和家具收入为18.98/18.27/11.13亿元，收入占比分别为32.95%/31.71%/19.33%，同比增0.05/0.03/0.61pcts。从毛利率来看，标准套件/枕芯/被芯毛利率分别为48.71%/50.39%/48.86%， 同比增0.36/3.61/4.37pcts。 图7：2017-2021年公司各品类收入占比 图8：2019-2021年公司各品类毛利率 图9：2017-2021年公司各品类收入情况（单位：亿元） 分渠道看，公司主要在国内销售家纺类产品，国外地区主要通过2017年收购的莱克星顿在美国销售家具。华东/美国/华中地区为主要收入来源，2021年收入分别为23.64/11.02/6.29亿元，占比为41.05%/19.14%/10.92%。从毛利率看，2021年华东/美国/华中地区毛利率分别为45.38%/37.19%/48.30%，同比增1.06/2.19/2.39pcts。 线上线下实现双增长。公司国内渠道主要为百货、品牌旗舰店、社区专卖店、购物中心、平台电商、直营电商、B2B、礼品团购等线上、线下各销售渠道。2021年公司线上收入16.12亿元，同比增长13.59%；线下收入41.48亿元，同比增长18.80%。 线下端，加盟拓店，直营提效，渠道潜力持续释放。2021年加盟收入达20.29亿元，毛利率为45.31%，店效为91.40万元/家，全年新增/净增门店408/241家；直营门店收入为3.71亿元，毛利率为66.43%，店效为142.08万元/家，同比提升9.18%。 高分红回馈投资者。公司计划以未来实施分配方案时股权登记日的总股本基数，向全体股东按每10股派发现金红利6.00元（含税)，叠加21Q3分红，全年分红超过10亿元。 图10：2017-2021年公司各地区收入占比 图11：2019-2021年公司线上线下收入情况（单位：万元） 图12：2019-2021年公司渠道毛利率 图13：近年加盟和直营店效情况（单位：万元） 2利预测与投资建议 2.1盈利预测假设与业务拆分 公司是国内家纺龙头，在产品设计方面通过线上线下的消费者数据来洞察需求，结合行业零售数据的分析，开展一年两季的新品精准开发，品牌向国际化、年轻化进击； 生产模式方面，工厂推行精益生产与TOC约束理论相结合的运营管理模式，围绕标准化、流线化、自动化、数字化、网络化、智能化的智能制造的实施路径，进行持续改善，追求有效产出最大化的同时，达到降本增效，提升品质，缩短交期的组织运营目标。 在渠道方面，公司积极布局线上抖音、快手等新渠道，线下端直营门店持续提效，美国地区需求旺盛推动业绩增长。 因此，我们认为未来产品端数字化设计推动品牌调性提升，生产端数字化降本增效，渠道端价值继续挖掘三大逻辑将继续推动公司增长。 对此，我们做出如下假设： 1）收入端：线上端，2022-2024年收入增速为15%/13%/10%；线下端，收入增速为14%/11%/9%，其中直营增速为8.62%/6.94%/6.91%，加盟收入增速13.27%/11.70%/9.20%，其他（团购等）收入增速为8%/6%/5%，美国地区收入增速分别为20%/15%/10%。 综上 ，2022-24年整体收入增速分别为14%/12%/9%。 2）盈利端：公司2022-2024年毛利率为45.63%/46.10%/46.59%；归母净利率为12.89%/13.51%/13.96%。 3）费用端：出于高端品牌战略，公司将会加大费用投入。我们认为2022-2024年公司销售费用率为19.5%/19.7%/19.8%，管理费用率为6.95%/6.98%/7%，研发费用率为2.1%/2.14%/2.16%。 表3：罗莱生活收入预测（单位：万元） 2.2估值分析与投资建议 公司有望受益于品牌调性提升、产品设计精准化、数字化生产与渠道价值挖掘四大因素继续保持增长。我们预测2022-2024年公司营收为65.75/73.53/80.17亿元，同比+14.2%/+11.8%/+9.0%；归母净利润为8.48/9.95/11.22亿元，同比+18.9%/+11.3%/+12.8%，当前市值对应PE为13X/11X/10X，我们选取同行业部分家纺行业上市公司进行对比，可以看出当前公司估值水平位于合理区间，考虑到公司当前国际化及高端化趋势稳健，未来业绩有望加速发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 表4：可比公司PE数据对比 3风险提示 1）海外地区家具需求疲软。公司部分产品的核心市场是以美国为主的海外地区，如果海外地区需求疲软，会对公司业绩产生一定影响。 2）人民币汇率变动幅度过大。公司部分收入来自于海外，若人民币汇率变动幅度较大，容易对公司利润造成影响。 3）疫情反复影响生产及销售。局部地区疫情疫情反复，会影响生产端开工进度及终端需求。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）