公司动态跟踪点评：全品类与全渠道强化，三年两百亿可期

2024年05月30日 全品类与全渠道强化，三年两百亿可期 --公司动态跟踪点评 核心观点： 分析师 ⚫渠 道 端 ，“ 知 识 ” 积 淀 实 现 线 上 长 青 ， 线 下能 力 打 磨 将 补 齐 全 渠 道 拼 图。公 司 形 成D+N全 渠 道 经 营 能 力 ，1）短 视 频：以 爆 品 为 导 向 赋 能 供 应 链 快 反 ，通 过建 造 品 销 矩 阵 组 织 、供 应 链 工 厂 与 品 类 品 牌强 化壁 垒。2）综 合 电 商 ：以适 配 为 原 则 ，持 续 推 进核 心 渠 道 货 盘 重 塑 ，24年 将 在 店 铺 数 量 、 链 接 点 位 等完 成 更 强 渗 透 。3）松 鼠 线 下 具 备 广 阔 增 长 空 间 ，公 司 政 策 助 力 拓 展 。线 下 分销 ：董 事 长 亲 自 领 衔 ，计 划 三 年 打 造 为 最 核 心 渠 道 之 一 ，将 扩 充常 态 化 日 销 品 、全 品 类 零 食，逐 渐 从现 代 渠 道转 向全 渠 道 。组 织 模 式 上 ，精 简 为 三 级 扁 平 化 结构 ，决 策 前 移 至 省 区 ，以 动 销 为 核 心 ，有 效 激 发 区 域 合 伙 人 潜 能 ，铺 市 终 端 有望 迅 速 拓 展 。4）门 店 ：社 区店 型 与 加 盟 政 策 优 化 。此 次 推 出 的 五 种 店 型 实 现差 异 化 的 货 盘 供 给 ，突 破 市 场 同 质 竞 争 。新 加 盟 政 策 降 低 投 资 门 槛 与 风 险 ，有助 于 强 化 合 作商信 心 ， 加 快 加 盟 招 商 拓 展 速 度 。 ⚫产 品 端 ，坚 果/零 食共 同 发 力 百 亿 目 标，货 盘/价 盘 适 配 渠 道 。公 司 三 年 两 百亿 目 标 明 确（ 含 税 营 收 口 径 ），坚 果 品 类 与 零 食 均 衡 发 展 ，其 中 坚 果 品 类 将 以坚 果 为 主 、果 干 为 辅，零 食 重 回 战 略 重 心 ，通 过 品 类 品 牌 延 展 心 智 和 边 界 。打法 上 从 货 盘 和 价 格 切 入 ，1）强 调 品 类 、渠 道 与 市 场 平 衡 ，围 绕 渠 道 打 造适 配新 品 ，线 下 分 销 新SKU中 ，同 步 覆 盖 公 司 热 销+市 场 热 点 品 类 ，包 含 坚 果 、果脯 、 肉 类 零 食等； 新 门 店 均 配 有 现 制 炒 货 区 域 ，“ 百 年 非 遗 传 承 老 奶 奶 花 生 ”等 百 大“爆 品”精 准 满 足 客 户 需 求，且 依 据 社 区 特 性 入 驻 不 同 产 品。2）价 格端，坚 果 与 全 球 原 料 合 作 ，零 食 强 单 品 也 将 深 度 参 与 供 应 链 ，实 现成 本 节 约 与品 质 提 升 ， 全 要 素 合 力 实 现 高 端 性 价 比， 线 下 分 销单 价低 于市 场同 类 品 牌。 ⚫品 销 合 一+高 端 性 价 比 构 建 优 势 ， 有 望 打 造 为 全 域 协 同 的 生 态 平 台 。短 期看 ，预 计24Q2-Q3业 绩 延 续较 快 增 长 ， 主 要 系 ：1） 分 销 渠 道 终 端 快 速 建 设 ，社 区 门 店 单 店 模 型 优 化 、 展 店 加 速 ，预 计6月30日 前 开 出133家 全 新 店 型 。2）短 视 频 红 利 持 续 释 放 ，综 合 电 商 新 渠 道 有 望 突 破 ，3）端 午 、中 秋 双 节 来 临 ，礼 盒 装 或 延 续 年 货 节 景 气 。长 期 看 ，公 司 积 极 为 全 渠 道 适 配 可 运 营 的 全 品 类产品，多 年 知 识 沉 淀 构 筑 成 为 竞 争 壁 垒，三 年 增 长 动 能 充 沛。线 上 优 势 地 位 维 持 ，触 达 能 力 与 布 局 广 度 提 升 显 著；线 下 通 过 店 型 差 异 化 、货 盘 丰 富 化 ，渗 透 新 市场 ，超 百 亿 目 标 可 期。子 品 牌 小 鹿 蓝 蓝 已 实 现 扭 亏 为 盈 ，全 新 定 位 为 儿 童 高 端健 康 零 食 品 牌 ， 进 入 全 品 类 布 局 阶 段 ， 在 全 渠 道 协 同 下 有 望成 为 全 新增 长 曲线 。成 本 端 ，供 应 链 全 要 素 提 效 有 助 于 实 现 总 成 本 领 先 ，“ 高 端 性 价 比 ”战 略赋 能 长 远 立 足 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公 司2024~2026年 归 母 净 利 润 分 别 为3.5/4.9/6.8亿 元 ， 同 比+59.3%/39.1%/39.0%，EPS为0.87/1.21/1.69元 ， 对 应PE为28/20/14X， 考 虑到 线 下 拓 展 节 奏 存 在 不 确 定 ， 维 持 “ 谨 慎 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ，渠 道 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ，食 品 安 全 的 风 险 。 资料来源：食业头条，2024年三只松鼠全域生态大会，中国银河证券研究院 资料来源：食业头条，2024年三只松鼠全域生态大会，中国银河证券研究院 附录： 分析师承诺及简介 刘 光 意 ，食 品 饮 料 行 业 分 析 师 ：经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒类 板 块 （ 餐 饮 供 应 链 、 调 味 品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 乳 品 饮 料 、 零 食 等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn