请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年04月22日 国联股份（603613.SH） 2022Q1季报持续高增，产业互联网领军不断超预期 事件：4月21日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入121.38亿元，同比增长99.76%；实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比增长98.85%，超出前期预告范围。 2022Q1业绩高速增长，预计多多平台交易继续快速放量。1）根据公告，2022年第一季度预计实现营业收入121.38亿元，同比增长99.76%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长98.85%。我们预计，报告期内，公司网上商品交易收入的增长，得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快，推动收入和毛利的增长，从而实现了净利润的增长。2）现金流方面，报告期内，公司实现经营活动现金流入140.79亿元，同比增长102.36%；流出139.68亿元，同比增长103.79%；净额1.11亿元，同比增长7.33%，或为延续2021年态势，一方面为了保障供给，预付款持续增长；另一方面，或由于双控及阶段性客户支持策略等多种因素影响，预收款增加较少。3）根据公司2021年年报，商业信息服务方面：公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性，2021 年国联资源网注册用户数达280.85万户，同增5.10%，合作用户数达10013户，同增6.24%，用户基数不断扩大；网上商品交易方面：公司积极推进多多平台的交易规模和行业影响力，一是积极实施上下游策略，二是继续深入钛、树脂、原纸等垂直领域，扩大单品市占率，三是开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销。多多电商，四是继续推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字仓储、数字工厂、工业互联网等SaaS服务。据年报披露，2021年，多多电商SKU已达12461个，平台注册用户数达49.38万户，同增54.55%，月活达6.73万户，同增45.11%，每用户平均收入达1.35万元，同增33.10%，交易规模快速扩张。 收入和利润增速剪刀差不断缩小，高增长下利润率或逐步趋于稳定。1）根据公司往期报告，2021Q3，公司营收同增123.50%，归母利润同增88.45%；2021Q4，公司营收同增93.02%，归母利润同增90.66%；2022Q1，公司营收同增99.76%，归母利润同增98.85%，剪刀差不断缩小，或说明公司规模效应持续体现、产业链话语权不断增强，利润率或逐步趋于稳定。2）报告期内，公司毛利率水平为3.02%，相比上年同期降低0.31个百分点。销售费用0.71亿元，同比增长29.42%；管理费用为0.21亿元，同比增长61.19%；研发费用为0.23亿元，同比增长168.76%。 多多平台未来成长空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8 个，孵化也有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，据年报披露，2021年多多电商整体市场渗透率为1.02%，同比上升0.55个pct，其中涂多多渗透率最高，达2.09%，同比上升1.02个pct，增长趋势已现。2）国联云为公司重要业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。我们预测公司2022-2024年营业总收入为669.30/1103.53/1654.55亿元，归母净利润为9.52/15.05/22.02亿元。维持 “买入”评级。 风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17,158 37,230 66,930 110,353 165,455 增长率yoy（%） 138.4 117.0 79.8 64.9 49.9 归母净利润（百万元） 304 578 952 1,505 2,202 增长率yoy（%） 91.6 90.0 64.6 58.1 46.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.89 1.68 2.77 4.38 6.40 净资产收益率（%） 9.2 15.3 19.6 23.9 26.0 P/E（倍） 114.0 60.0 36.4 23.0 15.8 P/B（倍） 9.2 8.0 6.6 5.1 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网电商 前次评级 买入 4月21日收盘价(元) 100.90 总市值(百万元) 34,699.54 总股本(百万股) 343.90 其中自由流通股(%) 64.59 30日日均成交量(百万股) 2.13 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《国联股份（603613.SH）：21年年报符合预期，产业互联网领军持续高增》2022-04-12 2、《国联股份（603613.SH）：2022Q1业绩持续高增，产业互联网核心领军不断超预期》2022-03-27 3、《国联股份（603613.SH）：2022年前两月经营数据超预期，产业互联网领军持续高增》2022-03-14 -27%-18%-9%0%9%18%27%37%2021-042021-082021-122022-04国联股份 沪深300 2022年04月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6549 9243 13478 18529 26007 营业收入 17158 37230 66930 110353 165455 现金 2993 3697 5991 7819 11966 营业成本 16566 36017 64845 107031 160613 应收票据及应收账款 203 412 694 1130 1605 营业税金及附加 9 27 56 93 121 其他应收款 3 14 17 33 41 营业费用 86 173 301 463 662 预付账款 1182 2513 4130 6823 9599 管理费用 44 67 80 121 165 存货 30 70 110 188 260 研发费用 29 67 120 199 298 其他流动资产 2137 2536 2536 2536 2536 财务费用 1 -3 62 114 167 非流动资产 176 286 469 682 931 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 4 8 12 17 22 其他收益 24 24 0 0 0 固定资产 108 130 301 501 736 公允价值变动收益 2 0 0 0 1 无形资产 39 82 89 97 107 投资净收益 10 32 10 13 16 其他非流动资产 24 66 66 66 66 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6725 9529 13947 19211 26939 营业利润 458 929 1476 2345 3447 流动负债 2814 4925 8220 11718 16851 营业外收入 12 5 0 0 0 短期借款 397 922 922 922 922 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 1641 2405 4880 7144 10899 利润总额 470 933 1476 2345 3447 其他流动负债 776 1598 2418 3652 5030 所得税 112 227 353 558 826 非流动负债 0 2 2 2 2 净利润 358 706 1123 1787 2621 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 54 127 171 282 419 其他非流动负债 0 2 2 2 2 归属母公司净利润 304 578 952 1505 2202 负债合计 2814 4927 8221 11719 16853 EBITDA 410 890 1406 2223 3248 少数股东权益 131 275 446 728 1147 EPS（元） 0.89 1.68 2.77 4.38 6.40 股本 237 344 344 344 344 资本公积 2906 2799 2799 2799 2799 主要财务比率 留存收益 637 1184 2250 3922 6400 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3780 4327 5279 6764 8939 成长能力 负债和股东权益 6725 9529 13947 19211 26939 营业收入(%) 138.4 117.0 79.8 64.9 49.9 营业利润(%) 92.2 102.7 58.9 58.9 47.0 归属于母公司净利润(%) 91.6 90.0 64.6 58.1 46.2 获利能力 毛利率(%) 3.4 3.3 3.1 3.0 2.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.8 1.6 1.4 1.4 1.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.2 15.3 19.6 23.9 26.0 经营活动现金流 777 271 2550 2193 4615 ROIC(%) 7.4 12.6 17.0 21.7 24.7 净利润 358 706 1123 1787 2621 偿债能力 折旧摊销 6 13 19 30 42 资产负债率(%) 41.8 51.7 58.9 61.0 62.6 财务费用 1 -3 62 114 167 净负债比率(%) -66.4 -60.2 -88.5 -92.0 -109.5 投资损失 -10 -32 -10 -13 -16 流动比率 2.3 1.9 1.6 1.6 1.5 营运资金变动 459 37 1356 275 1802 速动比率 1.7 1.1 1.0 0.9 0.9 其他经营现金流 -36 -450 0 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -2105 -680 -192 -230 -275 总资产周转率 3.8 4.6 5.7 6.7 7.2 资本支出 114 78 178 209 245 应收账款周转率 121.5 121.0 121.0 121.0 121.0 长期投资 -22 -32 -4 -5 -5 应付账款周转率 15.2 17.8 17.8 17.8 17.8 其他投资现金流 -2013 -633 -17 -26 -35 每股指标（元） 筹资活动现金流 2548 433 -65 -135 -193 每股收益(最新摊薄) 0.89 1.68 2.77 4.38 6.40 短期借款 150 525 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.26 0.79 7.