请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年10月15日 国联股份（603613.SH） Q3业绩预告持续高增，产业互联网领军国际化布局推进 事件：10月13日，公司发布前三季度业绩预增公告，预计2022年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为6.79亿元至6.81亿元，同比增长约100.51%至100.90%。符合市场预期。 前三季度业绩增速亮眼，网上商品交易收入高速增长。根据前三季度业绩预增公告，2022年前三季度预计营业收462.25亿元至463.45亿元，同比增加96.91%至97.42%；归属于上市公司股东的净利润为6.79亿元至6.81亿元，同比增长约100.51%至100.90%；扣除非经常性损益的净利润6.17亿元至6.18亿元，同比增加101.30%至101.63%。主要原因系：1）前三季度公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，深入贯彻“平台、科技、数据”战略；2）同时，针对疫情影响发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，促进了平台交易量快速增长。 营收与净利增速差值整体缩小，现金流回款良好。1) 公司2022年上半年实现营业收入278.95亿元，同比+98.76%；归属于母公司净利润4.27亿元，同比+97.70%，业绩符合预期。2）根据往期报告，2021Q3-2022Q2公司营收同增分别为123.50%/93.02%/99.76%/98.00%， 归 母 利 润 同 增 分 别 为88.45%/90.66%/98.85%/97.05%，可得营收与净利同增的剪刀差分别为35.05%/2.36%/0.91%/0.95%，整体呈现缩小态势，说明公司规模效应有望持续体现、产业链话语权或将不断增强。3）2022H1公司经营性现金流净额7.39亿元，同比+38.54%，或说明公司销售商品、提供服务的回款较好，业务的持续盈利能力有望增强。 GDR申请获受理，国际化布局有望加强。1）8月7日，公司发布公告计划发行GDR并在瑞士证券交易所挂牌上市；9月7日，公司GDR申请事宜获得中国证监会受理。其 GDR以新增发的公司A股股票作为基础证券，股数不超过4千万股，比例不超过本次发行前公司普通股总股本的8.03%。公司计划发行GDR与瑞士证券交易所挂牌上市，有利于拓展国际融资渠道，满足公司业务发展需求。2）根据公司官微，在营销方面，开放多多跨境平台，覆盖500个SKU，为100家用户企业提供跨境平台运营推广扶持；在采购方面，公司各多多平台联合50家海外原材料供应商开展全球寻源和代金券、优惠劵支援。公司若开展GDR发行，有利于树立国际化品牌形象，促进公司国际化布局。 双十电商节再创新高，多多平台上下游拓展促进高成长。1）根据公司官方微信号，公司第七届多多双十产业电商节圆满收官，截至10月10日21点10分，涂多多、卫多多、纸多多、玻多多、肥多多、粮油多多、芯多多、医械多多等平台相继宣告售罄，总体订单172.28亿元，同比第六届（2021年）增长率达到90.21%，再次刷新多多平台单日订单记录。2）展望未来，多多电商积极向上下游延伸销售，通过深度供应商进行纵向的品类拓展，通过客户价值链进行横向的复销推广，以此获得稳定客户来源；同时，继续推进云 ERP、电子合同、在线支付、智慧物流等 SaaS 服务，促进多多平台长期成长。3）此外，公司积极推进国联云体系建设，向行业上下游客户积极提供云 ERP、远程办公、行业直播、视频会议等数字化云应用服务和数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务。未来国联云通过打通各环节数据壁垒、深度绑定供应链、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。预测公司2022-2024年营业总收入为706.32/1199.88/1919.03亿元，归母净利润为10.16/16.16/25.07亿元。维持“买入”评级。 风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17,158 37,230 70,632 119,988 191,903 增长率yoy（%） 138.4 117.0 89.7 69.9 59.9 归母净利润（百万元） 304 578 1,016 1,616 2,507 增长率yoy（%） 91.6 90.0 75.7 59.0 55.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.61 1.16 2.04 3.24 5.03 净资产收益率（%） 9.2 15.3 20.9 25.2 28.3 P/E（倍） 168.2 88.5 50.4 31.7 20.4 P/B（倍） 13.5 11.8 9.7 7.5 5.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月13日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网电商 前次评级 买入 10月13日收盘价(元) 118.00 总市值(百万元) 58,841.34 总股本(百万股) 498.66 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 2.78 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《国联股份（603613.SH）：22H1业绩持续高增，产业互联网领军国际化布局推进》2022-08-16 2、《国联股份（603613.SH）：国际化布局重大推进，产业互联网领军持续超预期》2022-08-08 3、《国联股份（603613.SH）：2022H1业绩预告持续高增，产业互联网领军不断超预期》2022-07-13 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%69%2021-102022-022022-062022-10国联股份沪深300 2022年10月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6549 9243 14053 19526 29535 营业收入 17158 37230 70632 119988 191903 现金 2993 3697 6125 8110 13054 营业成本 16566 36017 68443 116395 186311 应收票据及应收账款 203 412 755 1228 1944 营业税金及附加 9 27 59 101 141 其他应收款 3 14 18 36 51 营业费用 86 173 297 504 768 预付账款 1182 2513 4497 7412 11636 管理费用 44 67 106 168 269 存货 30 70 120 204 315 研发费用 29 67 113 192 307 其他流动资产 2137 2536 2536 2536 2536 财务费用 1 -3 50 124 199 非流动资产 176 286 491 732 1058 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 4 8 12 17 22 其他收益 24 24 0 0 0 固定资产 108 130 323 552 863 公允价值变动收益 2 0 0 0 1 无形资产 39 82 89 97 107 投资净收益 10 32 10 13 16 其他非流动资产 24 66 66 66 66 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6725 9529 14544 20258 30594 营业利润 458 929 1575 2517 3926 流动负债 2814 4925 8799 12646 20062 营业外收入 12 5 0 0 0 短期借款 397 922 922 922 922 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 1641 2405 5284 7792 13139 利润总额 470 933 1575 2517 3926 其他流动负债 776 1598 2594 3933 6002 所得税 112 227 376 599 941 非流动负债 0 2 2 2 2 净利润 358 706 1199 1919 2985 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 54 127 182 302 477 其他非流动负债 0 2 2 2 2 归属母公司净利润 304 578 1016 1616 2507 负债合计 2814 4927 8801 12648 20064 EBITDA 410 890 1503 2391 3710 少数股东权益 131 275 458 760 1237 EPS（元） 0.61 1.16 2.04 3.24 5.03 股本 237 344 499 499 499 资本公积 2906 2799 2644 2644 2644 主要财务比率 留存收益 637 1184 2291 4027 6732 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3780 4327 5285 6849 9292 成长能力 负债和股东权益 6725 9529 14544 20258 30594 营业收入(%) 138.4 117.0 89.7 69.9 59.9 营业利润(%) 92.2 102.7 69.6 59.8 55.9 归属于母公司净利润(%) 91.6 90.0 75.7 59.0 55.1 获利能力 毛利率(%) 3.4 3.3 3.1 3.0 2.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.8 1.6 1.4 1.3 1.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.2 15.3 20.9 25.2 28.3 经营活动现金流 777 271 2753 2420 5564 ROIC(%) 7.4 12.6 18.2 23.1 27.3 净利润 358 706 1199 1919 2985 偿债能力 折旧摊销 6 13 20 31 46 资产负债率(%) 41.8 51.7 60.5 62.4 65.6 财务费用 1 -3 50 124 199 净负债比率(%) -66.4 -60.2 -90.6 -94.4 -115.2 投资损失 -10 -32 -10 -13 -16 流动比率 2.3 1.9 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 459 37 1495 359 2350 速动比率 1.7 1.1 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流 -36 -450 0 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -2105 -680 -214 -260 -356 总资产周转率 3.8 4.6 5.9 6.9 7.5 资本支出 114 78 201 237 321 应收账款周转率 121.5 121.0 121.0 121.0 121.0 长期投资 -22 -32 -4 -5 -5 应付账款周转率 15.2 17.8 17.8 17.8 17.8 其他投资现金流 -2013 -633 -18 -27 -39 每股指标（元） 筹资活动现金流 2548 433 -111 -176 -264 每