传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国联股份（603613.SH） 2021年01月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/15 当前股价(元) 134.10 一年最高最低(元) 140.60/63.50 总市值(亿元) 318.05 流通市值(亿元) 161.19 总股本(亿股) 2.37 流通股本(亿股) 1.20 近3个月换手率(%) 140.93 股价走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-周观点：底部布局高景气板块》-2020.12.13 《公司信息更新报告-定增落地，加速推进产业互联网战略》-2020.12.4 《行业周报-周观点：智能制造持续推进，看好工业软件成长前景》-2020.11.29 业绩预告超预期，产业互联网领军高增可期 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级 公司业绩表现优异，成长逻辑持续验证，行业地位持续夯实，有望保持高速增长。考虑公司业绩持续超预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润预测为3.01、4.58、6.92亿（原预测为2.65、4.03、5.80亿元），EPS为1.27、1.93、2.92元/股，当前股价对应2020-2022年PE为105.8、69.4、46.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 业绩超预期，多多电商平台交易量快速增长 公司发布2020年报预告，预计全年实现收入170亿~172亿，同比增长136%~139%，实现净利润3亿~3.05亿，同比增长89%~92%，业绩超出我们预期。收入高增原因是公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播等积极的上下游策略，使得旗下各大多多电商平台的交易量增长较快，从而推动收入和利润高速增长。 ⚫ 定增已顺利完成，有望加速“平台、科技、数据”战略落地 公司定增项目已顺利落地，资金主要投向国联股份数字经济总部建设项目、基于AI的大数据生产分析系统研发项目、基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目、基于云计算的企业数字化系统集成应用平台研发项目、以及补充流动资金，募投项目的实施将加速公司“平台、科技、数据”战略的落地，构建全新的垂直产业互联网生态。 ⚫ 成长逻辑通顺且持续验证，产业互联网龙头高增长可期 我们此前反复强调公司的三大成长逻辑分别为：大宗品类的拓展、多多电商平台交易的渗透率提升、国联资源网活跃会员的转化率提升。目前来看，三大业务逻辑均不断得到验证，收入和利润持续高增长，公司作为产业互联网领军地位持续夯实。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,674 7,198 17,176 30,340 50,061 YOY(%) 83.7 95.9 138.6 76.6 65.0 归母净利润(百万元) 94 159 301 458 692 YOY(%) 59.8 69.3 89.1 52.6 50.8 毛利率(%) 8.3 6.3 4.4 4.1 3.8 净利率(%) 2.6 2.2 1.7 1.5 1.4 ROE(%) 23.3 16.4 24.1 27.1 29.2 EPS(摊薄/元) 0.40 0.67 1.27 1.93 2.92 P/E(倍) 338.8 200.1 105.8 69.4 46.0 P/B(倍) 72.8 29.5 23.3 17.6 12.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-012020-052020-092021-01国联股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 804 2184 4513 5608 10222 营业收入 3674 7198 17176 30340 50061 现金 279 791 1342 2043 3518 营业成本 3369 6744 16427 29107 48138 应收票据及应收账款 137 79 410 454 972 营业税金及附加 3 9 17 30 50 其他应收款 4 3 17 38 52 营业费用 103 139 180 288 426 预付账款 352 553 2021 2343 4782 管理费用 32 35 52 106 180 存货 27 13 124 105 263 研发费用 17 17 34 97 200 其他流动资产 5 745 599 624 636 财务费用 8 8 9 13 12 非流动资产 36 44 77 118 172 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 0 0 1 1 1 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 23 22 49 83 134 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7 19 24 30 35 投资净收益 -0 -2 -2 -3 -4 其他非流动资产 6 3 3 3 3 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 840 2229 4590 5725 10395 营业利润 142 238 455 695 1051 流动负债 376 1092 3081 3687 7554 营业外收入 1 4 5 6 7 短期借款 140 246 246 246 246 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 83 536 1699 2008 4541 利润总额 143 243 460 701 1058 其他流动负债 153 310 1135 1432 2767 所得税 35 56 104 159 240 非流动负债 1 1 1 1 1 净利润 108 187 356 543 818 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 14 28 55 84 127 其他非流动负债 1 1 1 1 1 归母净利润 94 159 301 458 692 负债合计 377 1093 3082 3688 7555 EBITDA 146 237 448 674 1003 少数股东权益 27 56 111 195 322 EPS(元) 0.40 0.67 1.27 1.93 2.92 股本 106 141 237 237 237 资本公积 138 590 527 527 527 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 193 349 686 1196 1963 成长能力 归属母公司股东权益 437 1079 1397 1842 2517 营业收入(%) 83.7 95.9 138.6 76.6 65.0 负债和股东权益 840 2229 4590 5725 10395 营业利润(%) 71.7 68.2 90.9 52.8 51.1 归属于母公司净利润(%) 59.8 69.3 89.1 52.6 50.8 获利能力 毛利率(%) 8.3 6.3 4.4 4.1 3.8 净利率(%) 2.6 2.2 1.7 1.5 1.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 23.3 16.4 24.1 27.1 29.2 经营活动现金流 77 380 583 780 1574 ROIC(%) 18.7 13.6 21.3 25.0 28.0 净利润 108 187 356 543 818 偿债能力 折旧摊销 3 3 5 9 13 资产负债率(%) 44.8 49.0 67.1 64.4 72.7 财务费用 8 8 9 13 12 净负债比率(%) -29.7 -47.8 -74.2 -89.6 -116.5 投资损失 0 2 2 3 4 流动比率 2.1 2.0 1.5 1.5 1.4 营运资金变动 -37 177 211 213 727 速动比率 1.1 1.2 0.7 0.8 0.7 其他经营现金流 -4 3 0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -5 -544 -40 -52 -72 总资产周转率 5.0 4.7 5.0 5.9 6.2 资本支出 5 4 32 41 55 应收账款周转率 31.7 66.5 70.2 70.2 70.2 长期投资 -1 0 -0 -0 -0 应付账款周转率 70.6 21.8 14.7 15.7 14.7 其他投资现金流 -1 -540 -7 -12 -17 每股指标(元) 筹资活动现金流 17 585 8 -26 -28 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.67 1.27 1.93 2.92 短期借款 26 106 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 1.60 2.46 3.29 6.64 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.84 4.55 5.75 7.63 10.47 普通股增加 0 35 96 0 0 估值比率 资本公积增加 0 452 -63 0 0 P/E 338.8 200.1 105.8 69.4 46.0 其他筹资现金流 -8 -9 -25 -26 -28 P/B 72.8 29.5 23.3 17.6 12.8 现金净增加额 90 421 551 702 1475 EV/EBITDA 217.6 130.2 67.8 44.1 28.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报