2021业绩持续高增，产业互联网核心领军不断超预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年02月23日 国联股份（603613.SH） 2021业绩持续高增，产业互联网核心领军不断超预期 事件：2022年2月23日，公司发布《2021年度业绩快报公告》，实现营业总收入373.48亿元，同比增长117.67%；实现归属于上市公司股东的净利润5.74亿元，同比增长88.59%，符合前期预告范围。 2021年业绩高速增长，预计多多平台交易继续快速放量。1）报告期内，公司网上商品交易收入的增长，得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，公司长期的行业资源积累和优秀的运营团队，公司多多电商拥有的模式优势、服务能力和运营策略，旗下各多多电商平台的交易量增长较快，从而实现了营业收入的快速增长。根据公告，2021年预计实现营业总收入373.48亿元，同比增长117.67%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长88.59%，符合前期预告范围。单Q4来看，公司约实现收入138.73亿元，同比增长94.68%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长86.51%。2）根据公司21年半年报，商业信息服务方面，公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性；网上商品交易方面，公司积极推进平台交易量扩大，实施积极的上下游策略，扩大各垂直领域市场占有率，同时开展多品类延伸、供应链延伸与用户复销交易，向客户提供云ERP、智慧物流、数字仓储、数字工厂等 SaaS 服务；互联网技术服务方面，公司积极推进国联云数字技术应用服务体系建设，提供行业直播、视频会议等数字化云应用服务、数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务等，有望实现持续成长。 毛利率保持稳健，规模效应带动整体费用率下降。1）2021前三季度，公司整体毛利率为3.21%，较上年同期下降1.05pct，Q3单季毛利率为3.01%，较上年同期下降1.27pct。2）2021前三季度，公司整体费用率为0.91%，较上年同期下降0.84pct，主要系公司营业收入增速较高，具备一定规模效应。其中，销售费用率为0.55%，较上年同期下降0.62pct；管理费用率为0.18%，下降0.11pct；财务费用率为0.00%，下降0.08pct，主要系报告期内公司利息收入增加。3）公司持续加大研发力度，2021前三季度研发费用为0.44亿元，同增101.53%，占营收比为0.19%，较上年同期上升0.03pct，预计系公司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。 多多平台未来空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8 个，孵化也在有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多电商目前核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，快速增长趋势已现。2）国联云为公司重要的业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业总收入为373.48、733.05、1283.61亿元（前期预测为344.72、626.20、1014.82亿元）；归母净利润为5.74、11.22、19.81亿元（前期预测为5.41、9.60、15.63亿元）。维持 “买入”评级。 风险提示：多多平台所涉行业景气度大幅下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,198 17,158 37,348 73,305 128,361 增长率yoy（%） 95.9 138.4 117.7 96.3 75.1 归母净利润（百万元） 159 304 574 1,122 1,981 增长率yoy（%） 69.3 91.6 88.6 95.4 76.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.89 1.67 3.26 5.76 净资产收益率（%） 16.4 9.2 14.4 22.4 28.5 P/E（倍） 249.1 130.0 68.9 35.3 20.0 P/B（倍） 36.7 10.5 9.2 7.3 5.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年2月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网电商 前次评级 买入 2月23日收盘价(元) 115.13 总市值(百万元) 39,593.24 总股本(百万股) 343.90 其中自由流通股(%) 64.59 30日日均成交量(百万股) 2.93 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《国联股份（603613.SH）：2021业绩预告超预期，工业电商核心领军成长性持续验证》2022-01-12 2、《国联股份（603613.SH）：平台交易持续放量，云工厂构筑产业生态壁垒》2021-10-27 3、《国联股份（603613.SH）：21H1业绩超预期，平台交易快速放量，云工厂构筑产业生态壁垒》2021-08-20 -23%-11%0%11%23%34%2021-022021-062021-102022-02国联股份 沪深300 2022年02月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2184 6549 9167 14464 21955 营业收入 7198 17158 37348 73305 128361 现金 791 2993 3947 6575 10102 营业成本 6744 16566 36126 70913 124161 应收票据及应收账款 79 203 412 795 1318 营业税金及附加 9 9 15 22 26 其他应收款 3 3 11 17 33 营业费用 139 86 177 315 539 预付账款 553 1182 2594 4817 8160 管理费用 35 44 93 161 270 存货 13 30 65 122 205 研发费用 17 29 56 103 167 其他流动资产 745 2137 2137 2137 2137 财务费用 8 1 24 87 187 非流动资产 44 176 312 506 787 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 4 8 12 16 其他收益 0 24 0 0 0 固定资产 22 108 236 421 692 公允价值变动收益 0 2 0 0 1 无形资产 19 39 43 49 56 投资净收益 -2 10 2 3 3 其他非流动资产 3 24 24 24 24 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2229 6725 9479 14970 22742 营业利润 238 458 860 1707 3015 流动负债 1092 2814 4946 9158 14656 营业外收入 4 12 0 0 0 短期借款 246 397 397 397 397 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 536 1641 3106 6213 10103 利润总额 243 470 860 1707 3015 其他流动负债 310 776 1444 2549 4156 所得税 56 112 206 406 714 非流动负债 1 0 0 0 0 净利润 187 358 653 1301 2301 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 28 54 79 179 320 其他非流动负债 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 159 304 574 1122 1981 负债合计 1093 2814 4946 9158 14656 EBITDA 237 410 792 1595 2823 少数股东权益 56 131 210 388 708 EPS（元） 0.46 0.89 1.67 3.26 5.76 股本 141 237 344 344 344 资本公积 590 2906 2799 2799 2799 主要财务比率 留存收益 349 637 1257 2474 4591 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1079 3780 4323 5424 7378 成长能力 负债和股东权益 2229 6725 9479 14970 22742 营业收入(%) 95.9 138.4 117.7 96.3 75.1 营业利润(%) 68.2 92.2 87.6 98.6 76.6 归属于母公司净利润(%) 69.3 91.6 88.6 95.4 76.6 获利能力 毛利率(%) 6.3 3.4 3.3 3.3 3.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.2 1.8 1.5 1.5 1.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.4 9.2 14.4 22.4 28.5 经营活动现金流 380 777 1155 2948 4051 ROIC(%) 13.6 7.4 12.6 20.6 27.4 净利润 187 358 653 1301 2301 偿债能力 折旧摊销 3 6 13 21 34 资产负债率(%) 49.0 41.8 52.2 61.2 64.4 财务费用 8 1 24 87 187 净负债比率(%) -47.8 -66.4 -78.3 -106.3 -120.0 投资损失 2 -10 -2 -3 -3 流动比率 2.0 2.3 1.9 1.6 1.5 营运资金变动 177 459 468 1542 1533 速动比率 1.2 1.7 1.2 1.0 0.9 其他经营现金流 3 -36 0 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -544 -2105 -146 -212 -311 总资产周转率 4.7 3.8 4.6 6.0 6.8 资本支出 4 114 132 190 277 应收账款周转率 66.5 121.5 121.5 121.5 121.5 长期投资 0 -22 -4 -4 -4 应付账款周转率 21.8 15.2 15.2 15.2 15.2 其他投资现金流 -540 -2013 -18 -26 -38 每股指标（元） 筹资活动现金流 585 2548 -55 -108 -214 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.89 1.67 3.26 5.76 短期借款 106 150 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 2.26 3.36 8.57 11.78 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.14 10.99 12.57 15.77 21.46 普通股增加 35 96 107 0 0 估值比率 资本公积增加 452 2316 -107 0 0 P/E 249.1 130.0 68.9 35.3 20.0 其他筹资现金流 -9 -15 -55 -108 -214 P/B 36.7 10.5