2021业绩预告超预期，工业电商核心领军成长性持续验证

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月12日 国联股份（603613.SH） 2021业绩预告超预期，工业电商核心领军成长性持续验证 事件：公司发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年度实现营业收入371亿元至374亿元，同比增长116.23%至117.98%；归母净利润为5.71亿元至5.76亿元，同比增长87.37%至89.01%；扣非归母净利润为5.23亿元至5.28亿元，同比增长95.55%至97.42%，实现超预期增长。 21年业绩高速增长，预计多多平台交易继续快速放量。1）2021年，得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，公司旗下各多多电商交易量增长较快，推动收入和毛利增长，从而实现净利润增长。2021年预计营业收入为371亿元至374亿元，同比增长116.23%至117.98%，归母净利润为5.71亿元至5.76亿元，同比增长87.37%至89.01%。预计单Q4实现营业收入136.25亿元至139.25亿元，同比增长91.20%至95.41%，归母净利润为2.32亿元至2.37亿元，同比增长84.37%至88.34%。2）根据公司21年半年报，商业信息服务方面，公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性；网上商品交易方面，公司积极推进平台交易量扩大，实施积极的上下游策略，扩大各垂直领域市场占有率，同时开展多品类延伸、供应链延伸与用户复销交易，向客户提供云ERP、智慧物流、数字仓储、数字工厂等 SaaS 服务；互联网技术服务方面，公司积极推进国联云数字技术应用服务体系建设，提供行业直播、视频会议等数字化云应用服务、数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务等。 毛利率保持稳健，规模效应带动整体费用率下降。1）2021前三季度，公司整体毛利率为3.21%，较2020年同期下降1.05pct，Q3单季毛利率为3.01%，较2020年同期下降1.27pct。2）2021前三季度，公司整体费用率为0.91%，较2020年同期下降0.84pct，主要系公司营业收入增速较高，具备一定规模效应。其中，销售费用率为0.55%，较2020年同期下降0.62pct；管理费用率为0.18%，下降0.11pct；财务费用率为0.00%，下降0.08pct，主要系报告期内公司利息收入增加。3）公司持续加大研发力度，2021前三季度研发费用为0.44亿元，同增101.53%，占营收比为0.19%，较2020年同期上升0.03pct，预计系公司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。 多多平台未来空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8 个，孵化也在有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多电商目前核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，快速增长趋势已现。2）国联云为公司重要的业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023年营业总收入为344.72/626.20/1014.82亿元，对应增速为100.9%/81.7%/62.1%；归母净利润为5.41/9.60/15.63亿元，对应增速为77.5%/77.6%/62.8%。维持 “买入”评级。 风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,198 17,158 34,472 62,620 101,482 增长率yoy（%） 95.9 138.4 100.9 81.7 62.1 归母净利润（百万元） 159 304 541 960 1,563 增长率yoy（%） 69.3 91.6 77.5 77.6 62.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.89 1.57 2.79 4.55 净资产收益率（%） 16.4 9.2 13.7 19.9 24.6 P/E（倍） 225.6 117.8 66.3 37.4 22.9 P/B（倍） 33.2 9.5 8.4 6.9 5.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月11日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网电商 前次评级 买入 1月11日收盘价(元) 104.27 总市值(百万元) 35,858.48 总股本(百万股) 343.90 其中自由流通股(%) 64.59 30日日均成交量(百万股) 2.92 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《国联股份（603613.SH）：平台交易持续放量，云工厂构筑产业生态壁垒》2021-10-27 2、《国联股份（603613.SH）：21H1业绩超预期，平台交易快速放量，云工厂构筑产业生态壁垒》2021-08-20 3、《国联股份（603613.SH）：万亿工业品市场快速渗透，云工厂构筑产业生态壁垒》2021-08-09 -23%-11%0%11%23%34%46%2021-012021-052021-092022-01国联股份 沪深300 2022年01月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2184 6549 8633 12042 16806 营业收入 7198 17158 34472 62620 101482 现金 791 2993 3760 5095 7250 营业成本 6744 16566 33343 60569 98150 应收票据及应收账款 79 203 364 667 1004 营业税金及附加 9 9 14 19 20 其他应收款 3 3 10 14 25 营业费用 139 86 155 269 426 预付账款 553 1182 2303 4028 6232 管理费用 35 44 83 138 213 存货 13 30 58 102 156 研发费用 17 29 52 88 132 其他流动资产 745 2137 2137 2137 2137 财务费用 8 1 19 80 166 非流动资产 44 176 293 446 644 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 4 8 12 16 其他收益 0 24 0 0 0 固定资产 22 108 217 360 548 公允价值变动收益 0 2 0 0 1 无形资产 19 39 43 49 56 投资净收益 -2 10 2 3 3 其他非流动资产 3 24 24 24 24 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 2229 6725 8926 12488 17450 营业利润 238 458 809 1461 2379 流动负债 1092 2814 4432 6902 10074 营业外收入 4 12 0 0 0 短期借款 246 397 397 397 397 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 536 1641 2740 5219 7678 利润总额 243 470 809 1461 2379 其他流动负债 310 776 1295 1287 1999 所得税 56 112 194 348 564 非流动负债 1 0 0 0 0 净利润 187 358 615 1113 1816 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 28 54 74 153 252 其他非流动负债 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 159 304 541 960 1563 负债合计 1093 2814 4432 6902 10075 EBITDA 237 410 744 1371 2247 少数股东权益 56 131 205 358 610 EPS（元） 0.46 0.89 1.57 2.79 4.55 股本 141 237 344 344 344 资本公积 590 2906 2799 2799 2799 主要财务比率 留存收益 349 637 1220 2262 3932 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1079 3780 4289 5228 6765 成长能力 负债和股东权益 2229 6725 8926 12488 17450 营业收入(%) 95.9 138.4 100.9 81.7 62.1 营业利润(%) 68.2 92.2 76.5 80.6 62.9 归属于母公司净利润(%) 69.3 91.6 77.5 77.6 62.8 获利能力 毛利率(%) 6.3 3.4 3.3 3.3 3.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.2 1.8 1.6 1.5 1.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.4 9.2 13.7 19.9 24.6 经营活动现金流 380 777 944 1604 2571 ROIC(%) 13.6 7.4 11.9 18.3 23.6 净利润 187 358 615 1113 1816 偿债能力 折旧摊销 3 6 12 19 29 资产负债率(%) 49.0 41.8 49.7 55.3 57.7 财务费用 8 1 19 80 166 净负债比率(%) -47.8 -66.4 -74.8 -84.1 -92.9 投资损失 2 -10 -2 -3 -3 流动比率 2.0 2.3 1.9 1.7 1.7 营运资金变动 177 459 301 395 565 速动比率 1.2 1.7 1.3 1.1 1.0 其他经营现金流 3 -36 0 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -544 -2105 -127 -169 -223 总资产周转率 4.7 3.8 4.4 5.8 6.8 资本支出 4 114 113 148 194 应收账款周转率 66.5 121.5 121.5 121.5 121.5 长期投资 0 -22 -4 -4 -4 应付账款周转率 21.8 15.2 15.2 15.2 15.2 其他投资现金流 -540 -2013 -18 -24 -33 每股指标（元） 筹资活动现金流 585 2548 -50 -101 -192 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.89 1.57 2.79 4.55 短期借款 106 150 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 2.26 2.74 4.66 7.48 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.14 10.99 12.47 15.20 19.67 普通股增加 35 96 107 0 0 估值比率 资本公积增加 452 2316 -107 0 0 P/E 225.6 117.8 66.3 37.4 22.9 其他筹资现金流 -9 -15 -50 -101 -192 P/B 33.2 9.5 8.4