2021年年报及2022年一季报点评：业绩低于预期，看好逆变器龙头长期发展

维持“增持”评级。公司公告2021年年报和2022年一季报，受2021年四季度国内出货占比提升、上游原材料持续紧缺、电站业务微利及费用提升等因素拖累，2021年业绩低于预期；2022Q1公司整体业务毛利率已回归至正常水平。下调2022~2023年EPS预测至2.56（-0.19）、3.05（-0.44）元，新增2024年EPS预测3.65元，考虑板块估值中枢调整，给予2022年45倍PE，下调目标价至115.2（-77.3）元。维持“增持”评级。 逆变器出货持续提升，户用侧布局加速。公司2021年全年实现逆变器出货47GW，其中国内18GW，海外29GW，全球市占率提升至30%以上，2022全年出货目标70GW。风电变流器发货量超15GW，其中21Q4出货超5GW。公司户用侧市场增长迅猛，2021年全年实现40多万套，22Q1实现出货12万套，2022全年出货目标有望至80-100万套。 储能业务快速成长，加强户用光伏渠道布局。公司加速储能业务布局，2021年实现31.38亿元，同比增长168.51%，预计2022年继续保持高速发展。此外，公司电站开发业务积极布局户用光伏市场，有望成为业绩新亮点。公司21Q4和22Q1销售和研发费用有所提升，主要系公司加大全球营销网络布局和研发投入，短期受疫情及原材料影响拖累业绩，中长期看，将持续加强公司核心竞争能力，巩固公司全球逆变器龙头市场地位和品牌溢价。此外，公司积极培育电驱和氢能等业务，有望提供业绩增量。 催化剂。逆变器市占率提升、储能业务加速放量、上游原材料紧张缓解。 风险提示。疫情及贸易保护影响全球光伏新增装机。