Q1盈利承压

事件：公司发布2022年一季报，公司2022Q1实现营业收入30.32亿元，同增14.14%；归母净利润3.13亿元，同减29.30%。经营活动现金流净额为-3.13亿元，去年同期为-4.45亿元。 酵母主业务增速放缓，制糖业务维持高增。公司2022Q1实现收入30.32亿元，同增14.14%。分产品看，酵母系列、制糖、包装、奶制品及其他产品分别实现营收22.07/3.63/1.07/0.16/3.09亿元，同比+4.16%/+160.76%/+8.85%/+23.87%/+17.96%，其中酵母主业务增速放缓，制糖业务维持高增；分区域看，国内地区实现营收21.67亿元，同增13.23%，海外实现营收8.34亿元，同增16.38%，海外收入增长高于国内；分渠道看，线下渠道销售19.65亿元，同增18.32%，线上渠道销售10.37亿元，同增6.84%。 成本上行压力导致Q1盈利承压，费用率维持平稳。公司2022年Q1毛利率为26.68%，大幅下滑6.56pcts，主要系原材料糖蜜及运输成本大幅上涨所致。费用率方面，公司Q1销售费用率为6.68%，同增0.49pcts，管理费用率为7.16%，同增0.29pcts，财务费用率为0.99%，同增0.73pcts，整体均维持平稳。受到今年国内疫情的扰动，叠加成本上行压力，公司2022年Q1归母净利率大幅下降6.33pcts至10.31%，实现归母净利润3.13亿元，同减29.30%。 投资建议：在国内市场，微生物营养、植物营养等领域实现超过20%的增长，电商业务整合初见成效，同比增长超过11%。在国际市场，公司深度融入各区域市场，出口收入同比增长16.37%。为应对俄乌紧张局势，公司通过调整俄罗斯公司产品出口路径、灵活选用多个外汇币种等手段，确保了俄罗斯公司生产经营的稳定有序。但当前仍受到成本端的较大压力，短期盈利承压。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为18.0%/12.5%/8.8%，净利润增速分别为7.0%/21.9%/10.5%，EPS分别为1.68/2.05/2.26元；维持增持-A的投资评级，6个月目标价46.8元，相当于2022年28倍PE。 风险提示：原材料上涨超预期、国内外业务发展不及预期、汇率波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表