2021年报点评：4Q21业绩超预期，2022年新能源加速成长

事项： 公司发布2021年报，4Q营收8.6亿元、同比+11%、环比+43%，归母净利1.4亿、同比+1.9%、环比+1.2倍。2021年营收26.6亿元/+20%，归母4.2亿元/+16%。 评论： 本部：4Q规模效益大幅提振利润率，利润贡献占比上升。公司自主板块4Q净利润0.63亿元、同比+2.1倍、环比+2.1倍，整体利润占比大幅增至45%、同比+29PP、环比+13PP。4Q表现超预期主要在于：1）营收跟随新能源实现较好增长：8.6亿元、同比+11%、环比+43%（新能源行业环比+43%）；2）净利率同时得到毛利率和费用率提振：净利率7.4%、同比+4.7PP、环比+4.0PP； 其中毛利率24.3%、同比+3.4PP、环比+1.8PP，得益于营收规模扩增摊薄折旧摊销占比以及产品组合利润率提振，对冲原材料涨价负面影响；费用率在费用总额稳定情况下体现规模效益，整体13.6%、同比+0.4PP、环比-3.8PP。 合资：4Q跟随大众有所恢复，全年保持经营韧性。4Q联合营投资收益为0.8亿元、同比-31%、环比+80%，跟随一汽大众恢复（环比+57%）。派格+安通林2021全年营收51亿元/+8.9%，净利3.5亿元/-2.7%，净利率6.7%/-0.8PP，受到大众减产、原材料等负面影响，但幅度不大；整体利润占比降至65%/-16PP。 2022年新能源客户加速成长支撑业绩。短期看，1Q22业绩受疫情停产扰动（大客户一汽大众1Q同比-21%、环比-12%），当前一汽大众逐步复产、长三角地带物流逐步恢复，疫情冲击终是短期扰动项。另外，2Q22原材料涨幅已趋缓，后续对毛利率的负面影响有望减弱（2021年材料/营收占比降1PP）。展望2022年，业绩增长的核心仍将源于新能源车企订单的加速放量，预计2022年新能源车行业仍保持+61%的高增速，公司主要客户特斯拉、蔚小理、零跑、哪吒等将实现更高的销量增长。2021年公司合并口径新能源车的收入占比24.5%、较2020年+13.9PP，2022年有望进一步提升、拉动业绩增长。 中期看好公司在行业智能化变革下的研发优势放大。2021年，公司与华为在智能座舱业务上展开合作，带来研发先发优势；为进一步提升产品研发设计能力，公司并表了服务德国宝马、保时捷的内饰设计公司WAY（持股55%），也是海外业务开拓的重要一步。在智能化行业变革下，竞争要素重排对内饰件供应商的研发能力提出更高要求，公司在研发上的优势突显，未来竞争胜率提升，有望提高新项目获取量，进而抬升增长预期。 投资建议：虽然短期存在疫情反复、原材料价格上涨等不确定因素，但基于对新能源客户高增速的预期以及智能座舱业务的进展，我们看好公司成长曲线上移，根据财报，我们将公司2022-2023年归母净利预测由5.1亿、6.3亿元调整为5.3亿、6.3亿元，并引入2024年预期7.8亿元，增速分别+26%、+19%、+24%，对应当前PE 10、9、7倍。考虑今年疫情对一汽大众影响、原材料涨价影响的不确定性，以及当前零部件板块估值状态，我们将目标估值区间由20-25倍下调至15-20倍，目标价对应21.36元-28.48元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨、疫情反复影响超预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。 主要财务指标