2021年度业绩预告点评：凯莱英：业绩超预期，加速成长趋势不变

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 2021年度业绩预告点评 凯莱英：业绩超预期，加速成长趋势不变 2022年01月26日 [Table_Summary]  事件概述 2022年1月25日，凯莱英发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入45.05亿元-46.62亿元，同比增长43%-48%；预计全年实现归母净利润为10.40亿元-10.76亿元，同比增长44%-49%；预计全年实现扣非归母净利润为9.08亿元-9.40亿元，同比增长41%-46%。  业绩超预期，加速趋势具持续性 预计2021年实现营业收入45.05亿元-46.62亿元，同比增长43%-48%，剔除汇率影响，同比增长52%-57%。 分季度来看，Q4预计实现收入16.75亿元-17.30亿元，创单季度收入新高，预计同比增长57%-62%（ 剔 除 汇 率 影 响 ， 同 比 增 长62%-67%），环比增长44%-49%。收入端呈逐季度递增趋势，得益于：1、小分子业务强劲增长：公司保持小分子CDMO全球领先地位，订单强劲增长，随着下半年新产能陆续交付，收入快速增长。预计公司小分子业务收入同比增长超过45%，其中四季度同比增长超过65%，剔除汇率影响，增长比例分别超过50%、70%。2、新兴业务进入快车道：全年新兴业务板块收入同比增长超过65%，剔除汇率影响，全年增长超过70%。  利润端呈超优表现，净利润率维持较高水平 预计全年实现归母净利润为10.40亿元-10.76亿元，同比增长44%-49%；预计全年实现扣非归母净利润为9.08亿元-9.40亿元，同比增长41%-46%。 分季度来看，Q4预计实现归母净利润3.45亿元-3.81亿元，同比增长60%-76%，环比增长30%-43%。2021年净利润率预计约23%，公司净利润率水平位居国内CDMO第一梯队。未来随着新兴业务板块经营效率的进一步提升，有望驱动利润端的更优表现。  订单产能高度匹配，小分子和新兴业务双轮驱动高增长 订单方面，公司接连披露两个海外大订单，总额约58亿元，大部分将于2022年完成交付。产能方面，2022年预计新增产能1500m³，拥有国内小分子CDMO中最大总产能5870m³，产能落地节奏完全匹配订单交付周期，有效支撑2022年小分子业务的加速成长。同时，公司也在快速推进化学大分子、生物大分子CDMO，制剂、临床CRO等新兴业务板块发展。  投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别是10.61、19.47及21.07亿元，同比增长47%、84%及8%，维持“推荐”评级。  风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,150 4,607 8,898 9,426 增长率（%） 28.0 46.3 93.2 5.9 归属母公司股东净利润（百万元） 722 1,061 1,947 2,107 增长率（%） 30.4 46.9 83.5 8.2 每股收益（元） 3.10 4.37 8.03 8.69 PE 113 80 43 40 PB 12.1 12.0 9.5 7.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年01月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 349.0元 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 电话： 021-80508866 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 研究助理： 叶小桃 执业证号： S0100121110032 电话： 021-80508867 邮箱： yexiaotao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.凯莱英定增预案点评：引入VC战投，生态共享助力CDMO业务拓展 2.凯莱英2020年一季报点评：Q1积极投产能、加人员，预计全年维持稳健增长 3.跨过规模化量产期，ROE有望持续提高 4.凯莱英2019年度业绩快报点评：符合预期，海外订单的拓展进入加速期 5.凯莱英(002821):引入战投，有望加码服务广度、深度 凯莱英(002821)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,150 4,607 8,898 9,426 成长能力（%） 营业成本 1,683 2,461 4,538 4,953 营业收入增长率 28.04 46.25 93.16 5.93 营业税金及附加 24 23 44 47 EBIT增长率 37.81 36.88 90.31 3.26 销售费用 84 92 160 179 净利润增长率 30.37 46.91 83.51 8.23 管理费用 307 461 979 943 盈利能力（%） 研发费用 259 369 890 943 毛利率 46.55 46.58 49.00 47.45 EBIT 878 1,202 2,287 2,361 净利润率 22.92 23.05 21.90 22.38 财务费用 44 16 10 25 总资产收益率ROA 10.09 12.34 16.77 15.17 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 12.05 15.10 21.82 19.19 投资收益 -10 6 24 23 偿债能力 营业利润 817 1,193 2,311 2,370 流动比率 4.36 4.05 3.35 3.87 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率 3.50 3.24 2.60 3.12 利润总额 814 1,193 2,311 2,370 现金比率 2.30 2.45 1.82 2.36 所得税 92 131 362 261 资产负债率（%） 16.25 18.22 23.10 20.89 净利润 722 1,062 1,949 2,109 经营效率 归属于母公司净利润 722 1,061 1,947 2,107 应收账款周转天数 114.28 71.00 70.00 70.00 EBITDA 1,038 1,382 2,506 2,617 存货周转天数 157.49 129.00 129.00 129.00 总资产周转率 0.44 0.54 0.77 0.68 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 2,125 3,253 4,438 6,291 每股收益 3.10 4.37 8.03 8.69 应收账款及票据 986 896 1,706 1,808 每股净资产 24.72 28.98 36.80 45.28 预付款项 66 34 64 69 每股经营现金流 2.35 6.58 7.43 10.19 存货 726 1,040 1,774 1,920 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 126 147 203 210 估值分析 流动资产合计 4,030 5,371 8,185 10,298 PE 113 80 43 40 长期股权投资 270 25 25 25 PB 12.1 12.0 9.5 7.7 固定资产 1,535 1,655 1,835 1,980 EV/EBITDA 67.87 58.92 32.00 29.94 无形资产 286 306 326 346 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,128 3,223 3,424 3,588 资产合计 7,158 8,594 11,609 13,887 短期借款 10 10 10 10 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 522 998 1,840 2,008 净利润 722 1,062 1,949 2,109 其他流动负债 393 320 594 644 折旧和摊销 160 180 219 255 流动负债合计 925 1,328 2,444 2,662 营运资金变动 -351 361 -343 128 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 569 1,596 1,801 2,470 其他长期负债 238 238 238 238 资本开支 -1,015 -520 -620 -620 非流动负债合计 238 238 238 238 投资 -83 25 -20 -20 负债合计 1,163 1,566 2,682 2,901 投资活动现金流 -1,102 -489 -616 -617 股本 242 264 264 264 股权募资 2,394 22 0 0 少数股东权益 -0 1 3 5 债务募资 10 0 0 0 股东权益合计 5,995 7,028 8,927 10,986 筹资活动现金流 2,268 22 0 0 负债和股东权益合计 7,158 8,594 11,609 13,887 现金净流量 1,707 1,129 1,185 1,853 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 凯莱英(002821)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客