请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月18日晨会纪要数据日期:2022-04-15上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3211.2411648.564188.7411558.062744.28973.36涨跌幅度（%）-0.44-0.56-0.06-1.23-1.00-0.22成交金额（亿元）41349.8849773.9422622.9719925.2516318.743070.61晨会主题【常规内容】宏观与策略固定收益月报-资金观察，货币瞭望（降准将有助于4月市场利率均值小幅下行）转债市场周报：转债发行人年报概览（二）可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪海外宏观双周报-5月若缩表，影响会如何？行业与公司证券行业2022年4月投资策略-改革深化，业绩向好保险三月保费点评-寿险景气度向上，财险稳步增长医药生物周报（22年第12周）-HPV疫苗单剂次免疫程序短期影响有限，国内新冠疫苗和治疗药物取得临床进展汽车产业链近况分析专题-上海、吉林、广东区域汽车供应链梳理黄山旅游(600054)财报点评-疫情影响主业恢复，数智化多业态布局助力成长市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数04月18日收盘指数涨跌幅%道琼斯34451.23-0.32纳斯达克13351.08-2.14S&P5004392.59-1.21法国CAC406589.350.72德国DAX14163.850.62日经22527093.19-0.29恒生21518.080.67基金指数04月18日收盘指数涨跌幅%债券基金指数2976.780.08股票基金指数10974.800.99混合基金指数10079.431.27汇率04月18日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.08-0.13美元兑人民币6.37-0.1美元兑港币7.840.01美元兑日元126.450.45非流通股解禁04月18日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期三棵树1146.36100.002022-04-18富吉瑞69.191.142022-04-18国联证券45365.4124.472022-04-18龙高股份1915.2019.952022-04-18天味食品56863.20100.002022-04-18成都先导194.931.592022-04-18德方纳米3384.2897.322022-04-15英利汽车4601.483.422022-04-15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【常规内容】宏观与策略固定收益月报-资金观察，货币瞭望（降准将有助于4月市场利率均值小幅下行）海外货币市场指标跟踪：3月短期美债持续上行，美联储不断释放鹰派信息，强化市场加息预期；国内货币市场指标跟踪-价：3月货币市场利率小幅回升，R007均值上行12BP。短期债券收益率方面，3月各品种收益率均快速上行；国内货币市场指标跟踪-量：3月银行间和交易所待购回债券余额回升，银行间和交易所隔夜回购成交量占比小幅回落，预估3月和4月超额存款准备金率分别为1.2%和1.4%；4月份资金瞭望：降准将有助于4月市场利率均值小幅下行；证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、李智能（S0980516060001）联系人：陈笑楠、王艺熹转债市场周报：转债发行人年报概览（二）截至4月15日，共有108家转债发行人披露2021年年度报告。本期周报我们整理了上期周报发布后披露的40份转债发行人2021年年度报告情况。总体来看，2021年转债发行人大体业绩向好，大部分公司营收与净利润保持正增。增速较高的多属于化工类和电气设备类企业，营业收入增速大幅超过净利润增速的情况较多。我们按照营收增速与毛利率变动方向将40份年报进行分类，具体来看：14家公司增收增利，有效实施提价降本。部分公司在2021年大宗商品价格普遍上涨的背景下通过增加销售高附加值产品销售比例，或对原有产品进行提价的方式获得了更高的毛利率水平。也有部分公司毛利率提升来自于优异的成本管控能力，有效使用金融工具辅助实现原材料成本可控，或因规模效应助力综合成本下降，包括恩捷股份、迪贝电气、嘉澳环保、甬金股份、旗滨集团、正丹股份、招商公路、新凤鸣、新洋丰、华兴源创、洽洽食品、科伦药业、银信科技。3家公司因利息支付导致归母净利润水平下降。仙乐健康、皖天然气、海兰信三家公司2021年毛利率均有不同程度的上升，但均因为可转债利息支付及其他原因导致财务费用或销售费用上升，导致归母净利润水平下降。部分公司毛利率下降，公司营收增速超过利润增速。大部分转债发行人在2021年疫情冲击消退、下游需求转好的情况下营业收入与净利润均大幅提升。部分公司在2021年顺利投放储备产能，业绩较2020年明显增厚。美中不足的是受原材料价格上涨或产品价格未能同时增加影响，部分公司毛利率有所压降，包括聚合顺、起帆电缆、大禹节水、楚江新材、中国银河、苏利股份、思路视觉、健帆医疗、宏丰股份、洁美科技、艾华集团、杭叉集团、百达精工、国光股份、伯特利、重庆银行。收入增长但利润下降：计提商誉、补贴到期等特殊原因。部分公司2021年收入增长但净利润水平较2020年有比较明显的下降。从年报中找到的主要原因包括计提商誉减值、计提股份支付费用、优惠政策到期、环保投入增加等，包括华阳国际、银轮股份、思特奇、北部港湾、昌宏科技、中化岩土。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王艺熹可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基 fXcUgZJYmNqR6MbP6MtRrRnPnPeRpPmQeRrQzR7NrQoNuOpPpRNZrNqM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。本周新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）：1、盐城市国能投资有限公司2022年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为7.5亿，正股是江苏新能（603693.SH），主承销商为东海证券，项目获反馈日期为2022年4月14日。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王艺熹海外宏观双周报-5月若缩表，影响会如何？美联储3月会议纪要透露缩表细节：美联储最快将于5月开启缩表；本次缩表方式为减少对美联储持有资产再投资；本次缩表上限设置为600亿美元美债和350亿美元MBS，至少在3个月之后缩表规模达到上限；由于MBS提前还款可能不会触及缩表上限，可能联储会直接向市场抛售MBS。本次缩表具有速度快、力度大的特点。美联储缩表将直接影响金融市场流动性：总体来看，若美联储开始缩表，银行和货币市场基金需要消耗银行准备金或者ONRRP使用量来满足财政部新的国债发行需求。鉴于目前美国存款类机构准备金规模和ONRRP使用量均处于较高的位置，我们认为，短期内美国金融市场流动性仍将保持充裕。但考虑到此次缩表强度较大，可能会给市场传递流动性较快收缩的信号，反而会进一步加速流动性的收缩，后续美国金融市场流动性指标值得关注。相比量化宽松，本次缩表对经济影响较小：与量化宽松相比，缩表与美联储扩表的效用不是对称的。在量化宽松政策实施之前，美国金融市场的流动性往往是偏紧的，量化宽松可以有效地降低银行间融资成本，并向市场传递“美联储打算较长时间将政策利率维持低位”的信号。而在缩表启动之前，美国金融市场流动性较为充裕，缩表对金融市场影响较小。海外疫情与疫苗接种进度追踪：近期，新冠疫情在欧洲和亚洲加速传播，截至北京时间2022年4月12日，韩国、意大利、日本、德国、澳大利亚是每日新增确诊病例数最多的五个国家；韩国、俄罗斯、法国、英国、意大利是每日新增死亡病例数最多的五个国家。美国过去两周的新冠病例总体看起来似乎正趋于稳定，但仍有疾病专家指出，美国不完整的数据信息很可能掩盖着美国新冠病例仍激增的实情。两周主要资产走势概览：美股：过去的两周内，美股震荡下行。3月31日至4月14日期间，标普下跌1.85%，截至4月12日收盘报4446.59点；道指下跌0.33%，截至4月12日收盘报34564.59点；纳指下跌4.06%，截至4月12日收盘报13643.59点。美债：近两周美国长短端国债利率均大幅上升。截至4月13日，美国10年期国债利率报2.7%，近两周以来上行38bp，10年期国债实际利率上行42bp至-0.1%；2年期国债利率报2.37%，近两周以来上行9bp。伦敦金价涨幅较大，4月13日报1977.4美元/盎司。美元指数继续上升，4月13日报99.8387点。布油价格较为震荡，4月13日报108.78美元/桶。伦铜价格震荡下跌，4月13日报10284美元/吨。风险提示：海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期、全球大宗商品价格再迎上涨、极端气候对全球供应链造成冲击。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王艺熹 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4行业与公司证券行业2022年4月投资策略-改革深化，业绩向好主要内容2021年证券行业业绩稳健增长，头部券商竞争力不断增强。稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.46倍，处于7.62%历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。市场成交量上涨，IPO募资规模扩张（1）经纪业务方面，3月A股日均成交金额为10146.58亿元，环比增长7.94%，同比增长25.97%。（2）投行业务方面，3月IPO数量为37家，募集资金规模为500亿元，环比增加142.14%；3月再融资规模为763亿元，环比增长36.65%；企业债和公司债承销规模为3471亿元，环比增长169.33%。（3）自营业务方面，3月股债涨跌互现。上证综指下跌2.43%，沪深300指数下跌7.84%，创业板指数下跌7.70%，中证全债指数上涨0.08%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，3月两融平均余额为16986亿元，环比下降1.55%。证券行业整体业绩稳健增长，头部券商竞争力不断增强从2021年已公布年报的证券公司来看，一方面，证券公司整体业绩保持增长，盈利能力稳定提高；另一方面，证券行业整体竞争格局较为稳定，头部证券公司竞争力不断增强。从整体业绩来看，中信证券龙头地位依然稳固，营业收入、归母净利润均位居行业首位，且在去年高基数的基础上，维持了较高速度的增长。海通证券（432.05亿元）、国泰君安（428.17亿元）营业收入位居第二、三位，国泰君安（150.13亿元）、华泰证券（133.46亿元）归母净利润位居第二、三位。投资建议稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.46倍，处于7.62%历史分位，具有较高的安全边际。随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、王鼎（S0980520110003）、王剑（S0980518070002）保险三月保费点评-寿险景气度向上，财险稳步增长寿险三月企稳：增额终身寿或力挽狂澜，车险新单稳步向前寿险新单销售或如期改善：正如我们在三月策略报告中阐述的，我们预计近期寿险新单有望开始改善，增额终身寿凭借较高的新业务价值率（40%-50%，高于上市寿