2021年年度报告点评：布局智慧城市+光电子器件，第二成长曲线可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中贝通信（603220.SH）2021年年度报告点评 布局智慧城市+光电子器件，第二成长曲线可期 2022年04月15日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月14日，公司发布2021年度报告，实现营业收入26.41亿元，同比增长27.82%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长219.08%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长325.45%。  业绩基本符合预期，盈利能力明显改善 受疫情和芯片供应短缺影响，运营商700M网络建设有所延迟，公司克服困难实现营业收入26.41亿元，同比增长27.82%，年报披露累计中标额与签约量超65亿元，中短期业绩确定性强。得益于国内疫情减弱和营收结构优化，公司主营业务毛利率同比提升4.90pct至19.81%，恢复至19年水平；同时公司加强费用管控，加大研发投入，销售/管理/研发费用率分别为2.37%/4.16%/4.13%，同比-0.53pct/-0.70pct/+0.97pct，整体期间费用率合计下降0.26pct。公司21年实现归母净利润1.82亿元，同比增长219.08%，一方面由于传统业务盈利能力改善，另一方面新并表的通盛交通、荆门锐泽盈利水平更高，21年公司净利率提升4.12pct至6.88%。  传统业务稳中有增，智慧城市+光电子器件有望成为第二成长曲线 5G新基建：21年实现营收21.88亿元，同比增长19.23%，毛利率同比提升4.32pct至18.87%。作为主营业务，公司在国内市场中标情况良好，21年底中国移动集采项目中，中标总金额超47亿元；首次入围广东电信，实现广东三大运营商全覆盖。海外市场取得历史性突破，首次在菲律宾以总包身份中标维护工程项目。 智慧城市与5G行业应用：21年实现营收3.82亿元，同比增长70.38%，毛利率同比提升4.51pct至22.25%。智能交通领域，公司于21年5月收购武汉通盛交通，后者在资质、行业资源、项目交付和系统解决方案上具备优势，21年实现营收1.05亿元，实现净利润2,246万元；成立海南中贝与天津溜呗，已实现云南、广东、福建、湖南等地共享电单车的批量投放和运营。智慧能源领域，公司与三峡电能合作建设的公共区域电动车充电桩项目已在海口开工。信息网络集成业务领域，与湖北电信、兴海物联科技等企业签订战略合作协议，拟在产业数字化、智慧建筑方面开展战略合作，目前在湖北、云南已有多个项目落地。 光电子产品：21年实现营收0.52亿元，毛利率同比提升8.97 pct至41.76%。公司于21年6月收购荆门锐择，后者围绕光器件、光纤传感器、光纤激光器三大领域研发，在21上半年5G前传需求减缓背景下，荆门锐择积极开拓海外波分市场，21年实现营收3,920万元，实现净利润320万元。根据年报，目前荆门锐择已将无源器件技术延伸到车载激光雷达领域，产品已通过下游头部厂商认证，预计22年下半年实现批量交付。  投资建议：看好公司固本拓新，营收结构有望优化，预计公司22-24年归母净利润分别为2.11亿/2.49亿/3.19亿，当前股价对应PE为21倍/17倍/14倍，公司近5年估值中枢为48倍。维持“推荐”评级。  风险提示：运营商市场竞争加剧致毛利率下滑；海外业务拓展不及预期；新业务拓展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,641 3,107 3,651 4,337 增长率（%） 27.8 17.6 17.5 18.8 归属母公司股东净利润（百万元） 182 211 249 319 增长率（%） 219.1 15.9 18.5 28.0 每股收益（元） 0.54 0.62 0.74 0.95 PE 24 21 17 14 PB 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月15日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 12.79元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 于一铭 执业证号： S0100121090001 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中贝通信(603220)：大份额中标移动管线集采，彰显公司核心竞争力 中贝通信(603220)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,641 3,107 3,651 4,337 成长能力（%） 营业成本 2,115 2,489 2,912 3,418 营业收入增长率 27.82 17.63 17.51 18.79 营业税金及附加 12 14 16 20 EBIT增长率 260.36 17.52 19.00 31.53 销售费用 62 78 95 113 净利润增长率 219.08 15.91 18.46 28.01 管理费用 110 131 155 184 盈利能力（%） 研发费用 109 124 150 178 毛利率 19.92 19.89 20.26 21.21 EBIT 231 272 323 425 净利润率 7.63 7.70 7.85 8.66 财务费用 8 10 10 12 总资产收益率ROA 4.39 4.51 4.73 5.25 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 10.62 11.33 12.27 14.15 投资收益 2 3 4 4 偿债能力 营业利润 225 269 323 423 流动比率 1.50 1.47 1.45 1.44 营业外收支 -0 -0 -0 -1 速动比率 1.23 1.20 1.18 1.18 利润总额 224 269 322 422 现金比率 0.35 0.31 0.28 0.27 所得税 23 30 35 46 资产负债率（%） 56.80 57.96 58.74 59.63 净利润 202 239 287 376 经营效率 归属于母公司净利润 182 211 249 319 应收账款周转天数 257.62 255.00 250.00 247.00 EBITDA 265 311 366 470 存货周转天数 67.95 67.95 67.00 66.00 总资产周转率 0.64 0.67 0.69 0.71 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 771 777 811 921 每股收益 0.54 0.62 0.74 0.95 应收账款及票据 1,871 2,178 2,510 2,945 每股净资产 5.06 5.50 6.02 6.68 预付款项 35 41 45 51 每股经营现金流 0.18 0.53 0.70 0.90 存货 394 458 529 613 每股股利 0.16 0.19 0.22 0.28 其他流动资产 224 259 300 351 估值分析 流动资产合计 3,294 3,713 4,195 4,881 PE 24 21 17 14 长期股权投资 26 26 26 26 PB 2.53 2.33 2.13 1.91 固定资产 198 192 185 179 EV/EBITDA 14.84 12.78 10.92 8.47 无形资产 22 22 23 23 股息收益率（%） 1.25 1.46 1.73 2.22 非流动资产合计 839 954 1,075 1,199 资产合计 4,134 4,667 5,270 6,080 短期借款 221 253 275 326 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,617 1,857 2,156 2,521 净利润 202 239 287 376 其他流动负债 365 423 460 534 折旧和摊销 33 40 43 45 流动负债合计 2,203 2,533 2,891 3,382 营运资金变动 -193 -120 -116 -143 长期借款 135 162 194 233 经营活动现金流 59 179 236 303 其他长期负债 10 10 11 11 资本开支 -68 -76 -85 -89 非流动负债合计 145 172 205 244 投资 -109 -79 -80 -81 负债合计 2,348 2,705 3,096 3,626 投资活动现金流 -180 -152 -161 -165 股本 338 338 338 338 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 76 104 142 198 债务募资 179 59 55 91 股东权益合计 1,786 1,962 2,174 2,454 筹资活动现金流 72 -21 -40 -29 负债和股东权益合计 4,134 4,667 5,270 6,080 现金净流量 -58 6 35 110 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 sMpPmMoMaQ9R9PsQqQmOtReRnNmQfQrQoQaQnMmMNZqQtMMYpNyR中贝通信(603220)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-