2022年一季度经营数据跟踪研究：DAU保持增长韧性，用户粘性持续巩固

敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月14日 公司研究 DAU保持增长韧性，用户粘性持续巩固 ——快手科技（1024.HK）2022年一季度经营数据跟踪研究 买入（维持） 平台生态：快手MAU增长放缓，DAU保持健康增长。根据极光数据，22Q1快手主站、极速版平均MAU分别3.13/2.91亿（yoy-9.1%/+8.9%），由于快手应用MAU体量已较大，后续增长预计将较为平稳。22Q1快手主站、极速版平均DAU分别1.32/1.52亿（yoy-7.2%/+21%），21年快手极速版MAU的快速扩张为后续DAU增长打下基础，快手有望通过内容投入、发力运营实现用户激活。 用户粘性持续巩固，用户时长增速快于竞品。1）快手主站、极速版平均DAU/MAU同比增长，根据极光数据，22Q1快手主站、极速版平均DAU/MAU分别为42.2%/52.2%（yoy+0.9/5.2pcts）。在快手平台社交属性加强、独特内容扩展、组织架构调整下， MAU存量持续转化为DAU增量，未来DAU增速有望快于MAU增长。2）快手主站、极速版人均日使用时长增速分别快于抖音主站、抖音极速版，助力快手流量维持增长韧性。22Q1快手主站、极速版人均日使用时长分别129/123分钟（yoy+20.7%/10.9%）。快手用户情感投入的加深、社区文化的提升优势逐步显现，后续用户时长有望持续提升。3）组织架构调整效果持续释放，留存效率有所改善。22Q1快手主站、极速版7日新增-活跃留存率分别为27%/21%（qoq+7/1pcts）。快手短剧、体育等垂类内容的良好发展促进特定用户人群的留存提升。4）快手直播电商渗透率上升，聚焦美妆等特定垂类实现差异化。 快手海外寻求差异化，深耕核心区域市场，app排名仍居于细分领域前列，长期运营可期。根据21年10月1日至22年4月12日点点数据排名，Kwai在巴西市场iphone免费摄影与录像应用榜排名日均排名5.2位，巴西是快手海外目前最成功的市场，已经开始广告、电商等变现业务运营。 监管侧：直播打赏业务的监管重点在直播限额及税务规范两方面，推动网络直播的健康发展。具有综合业态的快手平台可为主播提供多途径创收方式，若直播限额监管推进，快手平台主播吸引力具备优势。短视频防沉迷监管暂无实质性措施出台，未成年监管对快手业绩影响预计将较小。 盈利预测、估值与评级：考虑在监管、宏观经济影响下，广告行业整体增长短期内面临承压；疫情反复下物流受限对快手电商业务造成短期不利影响。同时，组织架构调整后快手用户获取、留存效率保持提升，近期公会合作加深有利于直播打赏业务增长，电商、广告维持中长期增长韧性，降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在22年持续收窄。我们维持公司2022-24年营收预测分别为1,001/1,209/1,427亿元，维持目标价121.2港币，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，海外扩张不确定性风险，电商货币化进展不及预期风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万人民币元） 58,776 81,082 100,081 120,906 142,716 营业收入增长率 50.2% 37.9% 23.4% 20.8% 18.0% Non-IFRS净利润（百万人民币元） -7,949 -18,848 -9,030 850 9,782 P/S 3.75 2.72 2.20 1.83 1.55 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2022-04-14，汇率1港币=0.8120人民币 当前价/目标价：63.70/ 121.2港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 42.66 总市值(亿港元)： 2717.55 一年最低/最高(港元)： 56.2-274.4 近3月换手率(%)： 53.6 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.6 -13.5 -50.9 绝对 -7.9 -25.5 -75.4 资料来源：Wind 相关研报 活跃用户数环比持稳，降本增效持续验证——快手科技（1024.HK）2021年四季度及21年度业绩点评（2022-3-30） 活跃用户数维持环比稳定，降本提效成果持续展现——快手科技（1024.HK）4Q21＆2021年业绩前瞻（2022-01-18） 快手牵美团，能擦出什么样的火花？——快手科技（1024.HK）跟踪研究报告（2021-12-28） Q3增长超预期，降本提效来日可期——快手科技（1024.HK）2021年三季报点评（2021-11-24） -100%-80%-60%-40%-20%0%20%21/0421/0621/0821/1021/1222/02快手-W 恒生指数 要点 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 目 录 1、 平台生态：流量维持增长韧性，留存效率环比改善............................................................ 4 1.1、快手MAU增长放缓，极速版驱动DAU保持健康增长 .......................................................................... 4 1.2、快手用户粘性持续巩固，用户时长增速快于竞品.................................................................................... 6 1.3、海外核心区域市场持续深耕，app排名保持稳定 ..................................................................................... 7 2、 直播渗透率上升，聚焦特定垂类电商实现差异化 ............................................................... 8 3、 政策端：直播打赏持续规范，有利于平台健康发展............................................................ 9 4、 估值与投资建议 .............................................................................................................. 10 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 11 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 图目录 图1：20M1-22M3 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版MAU对比（单位：百万人） ................................ 4 图2：20Q1-22Q1 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版平均MAU及同比增速（单位：百万人） ............... 4 图3：20M1-22M3 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版月均DAU对比（单位：百万人） .......................... 5 图4：20Q1-22Q1 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版平均DAU及同比增速（单位：百万人） ................ 5 图5：20M1-22M3快手、快手极速版、抖音、抖音极速版用户重合率对比 ....................................................... 5 图6：20M1-22M3 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版平均DAU/MAU对比 ............................................. 7 图7：20M1-22M3 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版人均日使用时长对比（单位：分钟） ..................... 7 图8：20Q1-22Q1 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版1日新增-活跃留存对比 ........................................... 7 图9：20Q1-22Q1 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版7日新增-活跃留存对比 ........................................... 7 图10：Kwai巴西市场iphone免费摄影与录像榜排名变动 ................................................................................. 8 图11：Kwai哥伦比亚市场iphone免费摄影与录像榜排名变动 .......................................................................... 8 图12：Snack Video印尼市场iphone免费社交榜排名变动 ................................................................................. 8 图13：抖音、快手观看直播用户占比对比 ......................................................................................................... 9 图14：22M2快手典型消费行业直播销售额占比 ................................................................................................ 9 图15：快手青少年模式示意 ............................................................................................................................. 10 表目录 表1：22Q1 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版月均DAU城市等级分布 ................................................... 6 表2：20M6以来，直播打赏相关监管机构发文整理 ........................................................................................ 10 表3：公司盈利预测与估值简表 ..