2019年年报点评：业绩稳健增长，用户粘性持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 一、事件概述 公司4月15号公布2019年年报，报告期内营业收入6.6亿元，同比+30.4%；归母净利润1.2亿元，同比+24.4%；归母扣非净利润1.1亿，同比+24.4%。 一、 二、分析与判断  收入端：营收维持稳健增长，用户粘性稳步提升 公司2019年营业收入6.6亿元，同比增长30.4%。拆分来看：信息推广（佣金+广告）业务营收4.5亿，同比+10.2%；效果营销平台业务营收2.1亿，同比+113.2%，占比由20%提升至32%，我们预计该部分营收主要为京东导购佣金贡献。公司2019年导购GMV151亿，同比+47.9%，继续维持高增长。用户层面：月活用户（移动+PC）2951万，同比+11.2%；同时用户粘性稳步提升，2019年什么值得买APP单用户平均每日启动次数为8.66次，同比增长23.19%，移动客户端APP单用户平均每日停留时长14分18秒，同比增长8.47%。  利润端：净利率基本稳定，研发费用率同比提升 归母净利润1.2亿元，同比增加24.4%，归母净利率18%，同比微降0.9pct基本稳定。毛利端：整体毛利率71.6%，同比-2.1pct，主因信息推广业务毛利率小幅下滑（2018年73.9%→2019年70.8%）；费率端：销售费用率22.7%同比-3.8pct，管理费用率12.7%同比+1.1pct，研发费用率16.2%同比+2.0pct，财务费用率0.6%同比+0.9pct。 二、 三、投资建议 三、 我们预计2020-2022年公司归母净利分别为1.53/1.86/2.33亿，同比+28.2%/22.1%/24.9%；2020~2022年对应PE分别为53X/44X/35X。作为一家互联网内容导购平台，公司在A股具有稀缺性，较难针对PE等估值指标进行横向对比。我们对公司上市以来（剔除上市之初股价波动较大的半个月，自2019.8.1开始）PE（forward）估值进行纵向对比，2019.8.1以来PE（forward）估值最低39X，最高91X，当前估值53X，处于2019.8.1以来27%分位数。我们认为公司自身质地优秀、盈利能力强，十年间深耕内容导购领域护城河深厚，积累了一群高粘性用户群体，综上，维持 “推荐”评级。 四、 四、风险提示： 五、 电商行业增长不及预期；电商平台佣金政策变化；导购行业竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 662 885 1,146 1,499 增长率（%） 30.4% 33.7% 29.5% 30.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 119 153 186 233 增长率（%） 24.4% 28.2% 22.1% 24.9% 每股收益（元） 2.61 2.86 3.49 4.36 PE（现价） 58.5 53.4 43.7 35.0 PB 10.8 9.0 7.5 6.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 六、 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 152.75元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-14 近12个月最高/最低（元） 208.49/40.92 总股本（百万股） 53 流通股本（百万股） 13 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 81 流通市值（亿元) 20 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生传媒】值得买：股权激励彰显增长信心，内容导购平台再扬帆 2.值得买2019年业绩快报点评：业绩持续稳健增长，变现潜力带来高增空间 [Table_Title] 值得买（300785） 公司研究/点评报告 业绩稳健增长，用户粘性持续提升 —值得买2019年年报点评 动态研究报告/商贸零售 2020年04月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 值得买（300785） 目录 一、业绩拆分：营收6.6亿元同比+30.4%，归母净利润1.2亿元同比+24.4% ............................................................... 3 二、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 9 插图目录 .................................................................................................................................................................................. 11 表格目录 .................................................................................................................................................................................. 11 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 值得买（300785） 一、业绩拆分：营收6.6亿元同比+30.4%，归母净利润1.2亿元同比+24.4% 公司2019年度报告显示，报告期内营业收入6.6亿元，同比增加30.4%，归属母公司净利润达1.2亿元，同比增加22.0%。 收入端：公司营收增加主要原因包括：（1）公司以“内容端”发展为核心，不断增加内容覆盖的品类、人群和消费场景，持续不断地为用户提供优质的消费类内容，并因此带来收入的提高。报告期内，公司内容发布量同比提升84.2%。（2）公司加大技术研发，不断更新产品和运用大数据智能技术，提升内容与用户的匹配程度，带动了用户活跃度和内容互动率的持续提升。报告期内，研发费用达到1.1亿，同比+48.9%（3）报告期内，公司在用户增长层面采取了一系列创新举措，使得注册用户数达到1115万人，同比+36%，移动端App激活量3601万，同比+26%。 利润端：归母净利润1.2亿元，同比增加24.4%，归母净利率18.0%，同比下降9%。归母净利润增速低于营收增速的原因一方面在于营业成本的大幅增加。其中互联网效果营销业务的成本达到5655万元，同比增加109%。另一方面受到费用的影响。其中公司职工薪酬大幅提高，报告期末应付职工薪酬达到8146万元，同比增加89%。另外，购买诺德大厦房产，向银行借款产生的利息支出增加导致财务费用同比增加353%。 表1：公司2018Q1~2019Q4单季度财务拆分 单位：百万元 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 营业总收入 79.4 118.8 100.4 209.0 103.4 170.1 131.1 257.5 YOY（%） 30.2% 43.2% 30.6% 23.2% 营业总成本 61.7 92.1 104.4 153.5 84.89 137.9 119.9 202.4 营业成本 16.6 23.9 34.5 58.4 27.19 49.1 38.7 73.1 毛利率（%） 79.1% 79.8% 65.6% 72.0% 73.7% 71.1% 70.5% 71.6% 税金及附加 1.8 3.1 2.3 4.5 2.19 3.1 1.6 2.7 销售费用 14.6 34.4 36.5 49.1 22.47 34.8 35.9 57.1 销售费用率（%） 18.4% 28.9% 36.4% 23.5% 21.7% 20.5% 27.4% 22.2% 管理费用 14.9 12.5 12.9 18.3 14.55 24.6 23.0 21.6 管理费用率（%） 18.9% 10.5% 12.9% 8.8% 14.1% 14.5% 17.6% 8.4% 研发费用 12.5 19.2 18.0 22.4 16.60 24.1 20.1 46.6 研发费用率（%） 15.8% 16.2% 18.0% 10.7% 16.1% 14.2% 15.3% 18.1% 财务费用 1.4 (2.0) (0.3) (0.7) 1.6 0.9 0.4 1.1 财务费用率（%） 1.7% -1.7% -0.3% -0.3% 1.6% 0.5% 0.3% 0.4% 营业利润 18.6 27.6 -2.2 62.1 19.44 32.8 15.5 62.0 加：营业外收入 0.0 0.2 0.0 0.1 0.05 0.1 0.0 0.2 减：营业外支出 0.0 0.1 0 0.1 0 0.1 0.0 0.3 利润总额 18.6 27.9 -2.2 62.0 19.49 32.8 15.5 61.9 减：所得税 1.9 3.9 0.4 4.4 1.34 4.2 0.6 4.6 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 值得买（300785） 净利润 16.6 23.9 -2.6 57.6 18.14 28.6 14.9 57.3 归属于母公司所有者的净利润 16.6 23.9 -2.6 57.6 18.14 28.6 14.9 57.3 归母净利率（%） 21.0% 20.2% -2.6% 27.6% 17.6% 16.9% 11.4% 22.3% YOY（%） 8.8% 19.5% 676.3% -0.6% 资料来源：公司公告，民生证券研究 表2：公司2014~2019年利润表拆分 单位：百万元