2019年年报点评：业绩增长稳健，持续聚焦航空主业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月30日，公司发布2019年年报，实现营业收入121.31亿元，同比增长2.98%；实现归母净利润9.61亿元，同比提升12.44%。 一、 二、分析与判断  全年业绩稳定增长，经营能力大幅提升 2019年全年，公司实现营业收入121.31亿元，同比增长2.98%；实现归母净利润9.61亿元，同比提升12.44%；利润总额12.45亿元，同比增长14.5%，完成年度利润目标的107.71%。报告期内，公司期间费用率为17.24%，较上年同期的15.86%增加1.38pct，主要是研发费用大幅提升30.75%所致。利润率方面，公司实现毛利率27.01%，同比增加0.71pct；ROE为9.86%，同比增加0.76pct。公司经营活动现金流净额同比大幅增长278.09%，经营能力大幅改善。2020年公司计划实现营收122.42亿元，同比增长1.11%；利润总额13.09亿元，同比增长5.14%。  军机采购恢复推动机电配套增长，航空主业将持续发展 报告期内，航空产品实现营收83.77亿元，同比增长11.04%。《世界空中力量2019》报告显示，我国现役军机3187架，美国13398架，我国军机数仅为美国的23.79%，未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差，为满足四代机的技术需求，国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代，公司航空主业有望保持稳定增长。  聚焦航空主业，资源整合持续进行 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年，中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中，2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年，公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械，2018年已实现并表。2018年底，公司调整了托管范围，减少了7家托管公司，增加了1家南京中心。报告期内，公司收购南京航健70%股权，将统筹公司维修能力和资源，确立航空机电系统维修领域的领先地位；另外增资宏光装备将在空降装备领域开拓新的市场。  回购计划实施完成，静待股权激励 2020年1月22日，公司完成回购计划，累计回购2257万股，成交金额为15489.36万元。2019年11月11日，国务院国资委发布最新央企上市公司股权激励有关事项，放宽了央企上市公司股权激励的限制。随着回购计划的完成和相关指导政策的落地，我们预计未来公司有望实施股权激励计划，将员工利益与公司捆绑，公司整体运营效率将不断提升。 二、 三、投资建议 公司为航空机电龙头，平台地位明确，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS 分别为0.30、0.35和0.40元，对应PE为23X、20X和18X，可比公司PE30X，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示 1、军机列装不达预期；2、院所改制不达预期 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 7.03元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-3-30 近12个月最高/最低（元） 8.3/6.31 总股本（百万股） 3608.66 流通股本（百万股） 3608.41 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 253.69 流通市值（亿元) 253.67 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127528 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中航机电（002013）简评报告：全年业绩稳定增长，看好公司长期发展20200227 2.中航机电（002013）简评报告：Q3营收增速提升，盈利水平持续增加20191028 3.中航机电（002013）简评报告：聚焦航空主业，盈利水平提升20190826 -30%-10%10%19/419/619/919/1220/3中航机电 沪深300 [Table_Title] 中航机电（002013） 公司研究/点评报告 业绩增长稳健，持续聚焦航空主业 —中航机电（002013）2019年年报点评 点评报告/国防军工 2020年3月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中航机电（002013） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,131 12,594 13,531 14,918 增长率（%） 3.0% 3.8% 7.4% 10.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 961 1,087 1,251 1,442 增长率（%） 12.4% 13.2% 15.1% 15.3% 每股收益（元） 0.27 0.30 0.35 0.40 PE（现价） 26.0 23.3 20.3 17.6 PB 2.6 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 eXcZoXtVkVlWlXcVwVnNnO8OaO6MsQqQmOmMeRrRoNeRoNpO8OnNyRMYrMoQvPsQqP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中航机电（002013） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 12,131 12,594 13,531 14,918 成长能力 营业成本 8,855 9,319 9,913 10,814 营业收入增长率 3.0% 3.8% 7.4% 10.3% 营业税金及附加 59 65 69 76 EBIT增长率 9.3% 10.7% 13.6% 14.9% 销售费用 158 164 184 199 净利润增长率 12.4% 13.2% 15.1% 15.3% 管理费用 1,179 1,133 1,218 1,361 盈利能力 研发费用 550 441 474 548 毛利率 27.0% 26.0% 26.7% 27.5% EBIT 1,329 1,472 1,672 1,921 净利润率 7.9% 8.6% 9.2% 9.7% 财务费用 204 148 144 141 总资产收益率ROA 3.4% 3.6% 3.9% 4.2% 资产减值损失 (25) 0 0 0 净资产收益率ROE 9.9% 10.0% 10.3% 10.7% 投资收益 (3) 15 14 12 偿债能力 营业利润 1,228 1,445 1,654 1,907 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 营业外收支 17 3 5 6 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 利润总额 1,245 1,448 1,659 1,913 现金比率 0.4 0.5 0.5 0.6 所得税 186 253 273 317 资产负债率 0.6 0.5 0.5 0.5 净利润 1,059 1,195 1,386 1,597 经营效率 归属于母公司净利润 961 1,087 1,251 1,442 应收账款周转天数 203.4 187.7 190.2 191.5 EBITDA 2,024 2,181 2,439 2,727 存货周转天数 175.6 172.6 172.5 173.0 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 4899 6170 6960 8709 每股收益 0.3 0.3 0.3 0.4 应收账款及票据 8329 8796 9491 10412 每股净资产 2.7 3.0 3.3 3.7 预付款项 196 230 234 256 每股经营现金流 0.4 0.6 0.4 0.6 存货 4489 4448 5050 5345 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 58 58 58 58 估值分析 流动资产合计 18421 19514 21713 24636 PE 26.0 23.3 20.3 17.6 长期股权投资 239 254 269 281 PB 2.6 2.3 2.1 1.9 固定资产 5133 5606 6016 6342 EV/EBITDA 10.3 9.6 8.4 6.9 无形资产 1108 1116 1112 1097 股息收益率 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 10014 10442 10216 9859 资产合计 28435 29955 31930 34496 短期借款 2854 2854 2854 2854 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 7090 7512 7945 8682 净利润 1,059 1,195 1,386 1,597 其他流动负债 4 4 4 4 折旧和摊销 719 708 767 806 流动负债合计 12464 12790 13378 14348 营运资金变动 (517) (57) (820) (205) 长期借款 844 844 844 844 经营活动现金流 1,537 1,993 1,478 2,344 其他长期负债 2541 2541 2541 2541 资本开支 829 557 523 430 非流动负债合计 3285 3285 3285 3285 投资 14 0 0 0 负债合计 15749 16075 16664 17633 投资活动现金流 (816) (557) (523) (430) 股本 3609 3609 3609 3609 股权募资 0 0 0 0