敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月12日 公司研究 业绩略低于预期，推进存量门店升级改造 ——银座股份（600858.SH）2021年年报点评 增持（维持） 公司2021年营收同比增长4.80%,实现归母净利润0.36亿元 4月12日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入56.71亿元，同比增长4.80%，实现归母净利润0.36亿元，折合成全面摊薄EPS为0.07元，实现扣非归母净利润-0.28亿元。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入12.41亿元，同比减少19.82%，实现归母净利润-0.21亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.04元，实现扣非归母净利润-0.53亿元。 公司2021年综合毛利率上升5.33个百分点，期间费用率下降0.63个百分点2021年公司综合毛利率为40.51%，同比上升5.33个百分点。单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为45.98%，同比上升8.92个百分点。 2021年公司期间费用率为36.69%，同比下降0.63个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为26.26%/4.48%/5.94%，同比分别变化-2.05/ -0.43/+1.86个百分点。4Q2021公司期间费用率为45.45%，同比上升8.61个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为33.44%/6.39%/5.62%，同比分别变化+4.95/ +1.44/ +2.22个百分点。 存量门店升级改造，不断推进线上化进程 2021年公司在聊城、东营、淄博、济南新开4家门店，关闭了12家门店。截至2021年12月31日，公司共有120家门店，建筑面积达314.11万平方米。同时，公司推进存量门店升级改造，打造济南华信店、中铁店两种模式的社区购物中心，完成淄博店、泰安店、潍坊店等重点门店的调改工作。在线上化建设方面，依托银座到家、银座云逛街及美团、饿了么、京东到家等平台，加快线上百货、超市业务发展。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩略低于预期，主要是由于业内竞争加剧及疫情冲击的影响，鉴于2022年1季度多地疫情出现反复的情况，且疫情恢复进程尚不明朗，我们下调对公司2022/2023年EPS的预测16%/ 21%至0.09/0.10元，新增对公司2024年EPS的预测0.11元。公司存量门店升级改造，不断推进线上化进程，有利于巩固公司在山东地区的竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,412 5,671 5,933 6,138 6,286 营业收入增长率 -55.87% 4.80% 4.61% 3.46% 2.42% 净利润（百万元） -386 36 46 50 55 净利润增长率 -830.92% NA 25.96% 10.12% 9.37% EPS（元） -0.74 0.07 0.09 0.10 0.11 ROE（归属母公司)（摊薄） -14.39% 1.56% 1.93% 2.08% 2.23% P/E NA 81 64 58 53 P/B 1.1 1.3 1.2 1.2 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-12 当前价：5.61元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.20 总市值(亿元)： 29.18 一年最低/最高(元)： 4.54/7.20 近3月换手率： 41.98% 股价相对走势 -31%-21%-10%0%10%02/2106/2109/2112/21银座股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.78 14.82 -3.30 绝对 15.91 1.08 -18.81 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，多维度推进营销工作——银座股份（600858.SH）2021年半年报点评（2021-08-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银座股份（600858.SH） 表1：公司2021年主营业务分业态情况 分业态 营业收入(元) 毛利率（%） 营业成本比上年增减（%） 毛利率比上年同期增减（pct） 百货商场 2,433,029,012.23 33.92 -9.21 4.55 大型综合超市 1,800,365,500.38 20.98 3.32 1.39 购物中心 358,475,238.64 47.63 -4.39 14.97 资料来源：公司公告 表2：公司4Q2021归母净利润为-2065.74万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2019 -1976.30 NA -0.04 -2498.17 NA -0.05 521.87 4Q2019 473.45 -53.43 0.01 1789.96 -57.77 0.03 -1316.51 1Q2020 -11017.94 NA -0.21 -12201.33 NA -0.23 1183.39 2Q2020 -8358.97 NA -0.16 -10269.09 NA -0.20 1910.12 3Q2020 -534.99 NA -0.01 -2153.96 NA -0.04 1618.97 4Q2020 -18690.31 NA -0.36 -17937.77 NA -0.34 -752.53 1Q2021 3298.31 NA 0.06 2294.54 NA 0.04 1003.78 2Q2021 2982.65 NA 0.06 1473.22 NA 0.03 1509.43 3Q2021 -595.19 NA -0.01 -1355.01 NA -0.03 759.82 4Q2021 -2065.74 NA -0.04 -5255.17 NA -0.10 3189.43 TTM 3620.03 NA 0.07 -2842.42 NA -0.05 6462.45 资料来源：wind；数据已做追溯调整 表3：公司4Q2021净利率较上年同期上升10.41个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 3Q2019 280944.52 -2.65 21.53 1.56 19.80 -0.70 0.51 4Q2019 304997.10 -15.15 21.17 1.50 18.87 0.16 -0.13 1Q2020 130815.56 -63.79 30.23 11.11 37.98 -8.42 -10.35 2Q2020 121413.46 -56.48 35.39 14.47 38.08 -6.88 -6.82 3Q2020 134141.17 -52.25 37.64 16.11 36.50 -0.40 0.30 4Q2020 154793.40 -49.25 37.06 15.89 36.84 -12.07 -12.23 1Q2021 166540.55 27.31 36.74 6.51 31.95 1.98 10.40 2Q2021 133721.23 10.14 45.07 9.69 38.46 2.23 9.12 3Q2021 142739.77 6.41 35.86 -1.78 32.93 -0.42 -0.02 4Q2021 124114.32 -19.82 45.98 8.92 45.45 -1.66 10.41 TTM 567115.87 4.80 40.51 5.33 36.69 0.64 7.77 资料来源：wind；数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银座股份（600858.SH） 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q1-2021Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q1-2021Q4） -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 19Q119Q320Q120Q321Q121Q3银座股份的单季度营收同比增速（%）银座股份的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 19Q119Q320Q120Q321Q121Q3银座股份的单季度毛利率（%）银座股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，数据已做追溯调整 资料来源：wind，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银座股份（600858.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,412 5,671 5,933 6,138 6,286 营业成本 3,508 3,374 3,579 3,714 3,807 折旧和摊销 326 555 441 444 449 税金及附加 184 130 178 184 189 销售费用 1,532 1,489 1,690 1,747 1,791 管理费用 266 254 290 299 307 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 221 337 139 125 113 投资收益 -2 -4 0 0 0 营业利润 -285 124 57 69 80 利润总额 -295 121 54 66 77 所得税 132 110 32 39 46 净利润 -427 11 22 26 31 少数股东损益 -41 -25 -24 -24 -24 归属母公司净利润 -386 36 46 50 55 EPS(元) -0.74 0.07 0.09 0.10 0.11 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 693 762 636 650 659 净利润 -386 36 46 50 55 折旧摊销 326 555 441 444 449 净营运资金增加 -1,305 390 20 -12 -35 其他 2,058 -218 129 167 190 投资活动产生现金流 -135 -168 -254 -250 -250 净资本支出 -135 -168 -200 -200 -200 长期投资变化 4 1 0 0 0 其他资产变化 -4 -1 -54 -50 -50 融资活动现金流 -374 -808 -634 -357 -378 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 37 -120 -496 -233 -265 无息负债变化 -230 2,092 101 98 58 净现金流 184 -214 -252 43 31 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 10,321 11,904 11,531