2019年一季报点评：业绩符合预期，门店升级有序推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年5月2日 中百集团（000759.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预期，门店升级有序推进 ——中百集团（000759.SZ）2019年一季报点评 公司简报 ◆公司1Q2019营收同比增长1.59%，归母净利润同比增长46.82% 4月27日，公司公布2019年一季报，1Q2019实现营业收入44.16亿元，同比增长1.59%，而4Q2018同比下降6.31%。1Q2019公司实现归母净利润0.27亿元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比增长46.82%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长61.90%，业绩符合预期。公司预计2019H1归母净利润为3200 - 4600万元，对应的EPS为0.05 - 0.07元，同比下降93.03% - 89.98%，主要原因是2018H1公司中百仓储珞狮路卖场被政府征收获得拆迁补偿(增加净利润 4.29 亿元)。 ◆1Q2019毛利率下降0.10个百分点，期间费用率下降0.29个百分点 1Q2019公司综合毛利率为21.17%，较上年同期下降0.10个百分点。1Q2019公司期间费用率为19.65%，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为16.74%/ 2.81%/ 0.09%。1Q2019公司期间费用率较上年同期下降0.29个百分点，其中财务费用率较上年同期下降0.20个百分点。1Q2019财务费用为375.51万元，同比减少69.80%，主要原因是短期借款减少。 ◆推进老店升级改造，加强直采与生鲜,大力发展便利店 公司是湖北省超市龙头，截至2019年3月底，公司连锁网点为1268 家，其中中百仓储超市182家、中百超市744家、中百罗森便利店316家。公司近期以武汉市为重点区域，大力发展精标超市、便利店等新业态，升级食品超市和生鲜超市，加强商品直采和生鲜。2019年3月，永辉超市公告拟通过要约收购的方式将其对中百集团的持股比例从29.86%提高到最多不超过40%，该要约收购尚需反垄断审查等程序，当前并未生效。 ◆维持盈利预测，维持“增持”评级 由于商业租金和人工费用上涨压力，公司对经营情况不佳的门店加大了调整力度，导致关店资产损失，经营情况短期难以大幅改善，我们维持对公司2019-2021年EPS的预测，分别为0.08/ 0.08/ 0.09元。我们长期看好公司加强商品直采和生鲜、布局便利店，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 通胀水平未达预期，门店升级改造效果未达预期 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 15,206 15,208 15,499 15,963 16,534 营业收入增长率 -1.04% 0.02% 1.91% 3.00% 3.57% 净利润（百万元） 68 431 54 57 60 净利润增长率 946.18% 537.06% -87.41% 5.63% 4.79% EPS（元） 0.10 0.63 0.08 0.08 0.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.26% 12.72% 1.59% 1.66% 1.71% P/E 81 13 101 96 92 P/B 1.8 1.6 1.6 1.6 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月30日 增持（维持） 当前价：8.07元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA CRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.81 总市值(亿元)：54.96 一年最低/最高(元)：5.04/8.94 近3月换手率：64.30% 股价表现(一年) -40%-28%-15%-3%10%04-1807-1810-1801-19中百集团沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 10.26 6.41 2.41 绝对 11.32 28.92 6.57 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，有序加强生鲜与布局便利店——中百集团（000759.SZ）2018年年报点评 ····································· 2019-03-27 业绩符合预期，费用管控成效初显——中百集团（000759.SZ）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-28 2019-05-02 中百集团 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、公司1Q2019营收同比增长1.59%，归母净利润同比增长46.82% 4月27日，公司公布2019年一季报，1Q2019实现营业收入44.16亿元，同比增长1.59%，而4Q2018同比下降6.31%。1Q2019公司实现归母净利润0.27亿元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比增长46.82%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长61.90%，业绩符合预期。公司预计2019H1归母净利润为3200 - 4600万元，对应的EPS为0.05 - 0.07元，同比下降93.03% - 89.98%，主要原因是2018H1公司中百仓储珞狮路卖场被政府征收获得拆迁补偿(增加净利润 4.29 亿元)。 图表1：公司的单季度净利润同比增速（2016Q2-2019Q1） -2-101234516Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1中百集团的单季度扣非归母净利润（亿元）中百集团的单季度归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告 图表2：公司2019Q1归母净利润同比增长47%，扣非归母净利润同比增长62% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润（万元） 扣非归母净利润增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2016 -6632.86 NA -0.10 -8692.63 NA -0.13 2059.77 3Q2016 -11236.58 NA -0.16 -10486.84 NA -0.15 -749.74 4Q2016 18128.74 184.97 0.27 -4701.84 NA -0.07 22830.59 1Q2017 10743.93 2674.05 0.16 -12137.71 NA -0.18 22881.64 2Q2017 2877.19 NA 0.04 4631.64 NA 0.07 -1754.46 3Q2017 -652.44 NA -0.01 97.46 NA 0.00 -749.90 4Q2017 -6204.06 NA -0.09 2668.89 NA 0.04 -8872.95 1Q2018 1813.55 -83.12 0.03 1775.91 NA 0.03 37.63 2Q2018 44096.36 1432.62 0.65 1895.76 -59.07 0.03 42200.60 3Q2018 899.77 NA 0.01 931.48 855.76 0.01 -31.71 4Q2018 -3714.99 NA -0.05 -1657.06 NA -0.02 -2057.93 1Q2019 2662.56 46.82 0.04 2875.14 61.90 0.04 -212.57 TTM 43943.70 NA 0.65 4045.32 -55.90 0.06 39898.38 资料来源：公司公告 2019-05-02 中百集团 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表3：公司的单季度营收同比增速（2016Q2-2019Q1） -12-10-8-6-4-20246816Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1中百集团的单季度营收同比增速（%）中百集团的单季度毛利同比增速（%） 资料来源：公司公告 图表4：公司的单季度净利率（2016Q2-2019Q1） -6-4-20246810121416Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1中百集团的单季度净利率（%）中百集团的单季度扣非净利率（%） 资料来源：公司公告 图表5： 公司2019Q1净利率较上年同期上升0.19个百分点，扣非净利率较上年同期上升0.24个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 营收增速 较上一季度变动（百分点） 净利率 （%） 净利率 较上年同期变动（百分点） 扣非净利率 （%） 扣非净利率 较上年同期变动（百分点） 2Q2016 345036.32 -10.80 NA -1.92 -1.21 -2.52 -1.82 3Q2016 361335.96 -4.49 6.32 -3.11 -1.00 -2.90 -1.02 4Q2016 372971.15 -7.05 -2.56 4.86 3.28 -1.26 -1.98 1Q2017 429454.71 -6.09 0.96 2.50 2.42 -2.83 -2.94 2Q2017 340710.01 -1.25 4.83 0.84 2.77 1.36 3.88 3Q2017 355620.65 -1.58 -0.33 -0.18 2.93 0.03 2.93 4Q2017 394823.99 5.86 7.44 -1.57 -6.43 0.68 1.94 1Q2018 434664.75 1.21 -4.65 0.42 -2.08 0.41 3.23 2Q2018 347860.33 2.10 0.89 12.68 11.83 0.54 -0.81 3Q2018 368416.94 3.60 1.50 0.24 0.43 0.25 0.23 4Q2018 369904.45 -6.31 -9.91 -1.00 0.57 -0.45 -1.12 1Q2019 441564.03 1.59 7.90 0.60 0.19 0.65 0.24 TTM 1527745.74 0.13 -1.00 2.88 3.02 0.26 -0.34 资料来源：公司公告 2019-05-02 中百集团 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2、1Q2019毛利率下降0.10个百分点，期间费用率下降0.29个百分点 1Q2019公司综合毛利率为21.17%，较上年同期下降0.10个百分点。1Q2019公司期间费用率为19.65%，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为16.74%/ 2.81%/ 0.09%。1Q2019公司期间费用率较上年同期下降0.29个百分点，其中财务费用率较上年同期下降0.20个百分点。1Q2019财务费用为375.51万元，同比减少69.80%，主要原因是短期借款减少。 图表6：公司的单季度毛利率和期间费用率（2016Q2-2019Q1） 05101520253016Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1中百