敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月31日 百联股份（600827.SH） 批发和零售贸易 业绩符合预期，积极推进门店调整 ——百联股份（600827.SH）2019年三季报点评 公司简报 ◆公司1-3Q2019营收同比增长4.43%,归母净利润同比增长2.36% 1-3Q2019实现营业收入373.57亿元，同比增长4.43%；实现归母净利润7.17亿元，折合成全面摊薄EPS为0.40元，同比增长2.36%；实现扣非归母净利润6.45亿元，同比增长3.54%，业绩符合预期。 单季度拆分来看，3Q2019实现营业收入112.58亿元，同比增长2.96%；实现归母净利润1.08亿元，折合成全面摊薄EPS为0.06元，同比减少1.61%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长20.06%。 ◆综合毛利率下降0.19个百分点，期间费用率上升0.14个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为21.25%，同比下降0.19个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为18.06%，同比上升0.14个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为12.91%/4.86%/0.27%，同比分别变化-0.42/ 0.09/0.45个百分点。财务费用率上升较多主要系子公司联华超市实行新租赁准则，导致租赁利息费用增加所致。 ◆积极推进门店调整，购物中心及奥特莱斯收入表现较好 3Q2019公司在全国六个大区新开门店共215家，关闭门店共191家，门店调整幅度较大，彰显公司坚定推进调改的态度。业态方面，公司购物中心及奥特莱斯业态表现较好，收入同比增长23.02%/ 14.06%，有效带动公司整体收入增长。而综合百货和超市表现相对平淡，收入同比变化-15.07%/ -1.59%。 ◆维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为0.51/ 0.55/ 0.60元的预测。公司于一线城市核心商圈持有较多自有物业，物业价值较高，市净率处于较低水平，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 超市业务转型效果低于预期，购物中心改造完成后经营不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 47,181 48,427 50,313 52,721 55,742 营业收入增长率 0.22% 2.64% 3.89% 4.79% 5.73% 净利润（百万元） 847 872 917 981 1,066 净利润增长率 -5.92% 2.96% 5.11% 7.02% 8.67% EPS（元） 0.47 0.49 0.51 0.55 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.09% 5.35% 5.42% 5.54% 5.74% P/E 18 18 17 16 15 P/B 0.9 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月30日 买入（维持） 当前价：8.78元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.84 总市值(亿元)：156.65 一年最低/最高(元)：7.97/10.85 近3月换手率：12.59% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19百联股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.79 -3.32 -15.10 绝对 -1.79 -2.78 10.01 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，超市业务收入端持续改善——百联股份（600827.SH）2019年中报点评 ····································· 2019-09-01 业绩符合预期，奥莱业态持续拉动收入增长——百联股份（600827.SH）2018年年报及2019年一季报点评 ····································· 2019-04-30 2019-10-31 百联股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2019Q3归母净利润同降1.61%，扣非归母净利润同增20.06% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2017 27212.53 -4.14 0.15 25243.80 -9.06 0.14 1968.74 3Q2017 4714.57 -13.61 0.03 -219.92 NA 0.00 4934.49 4Q2017 16725.65 8.60 0.09 3490.90 NA 0.02 13234.75 1Q2018 30888.72 -14.32 0.17 29961.65 -14.21 0.17 927.07 2Q2018 28194.15 3.61 0.16 24476.66 -3.04 0.14 3717.49 3Q2018 10965.98 132.60 0.06 7824.21 NA 0.04 3141.77 4Q2018 17161.07 2.60 0.10 6469.15 85.31 0.04 10691.92 1Q2019 32863.40 6.39 0.18 31785.27 6.09 0.18 1078.13 2Q2019 28047.86 -0.52 0.16 23285.41 -4.87 0.13 4762.46 3Q2019 10788.89 -1.61 0.06 9393.79 20.06 0.05 1395.10 TTM 88861.23 2.40 0.50 70933.62 7.88 0.40 17927.62 资料来源：公司公告 图表2： 公司2019Q3毛利率较上年同期下降0.50个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率（%） 毛利率较上年同期变动（百分点） 期间费用率 （%） 净利率（%） 净利率较上年同期变动（百分点） 2Q2017 1126429.67 2.44 22.57 -1.44 18.65 2.42 -0.17 3Q2017 1045340.11 0.79 21.70 -0.16 21.27 0.45 -0.08 4Q2017 1209168.33 4.50 20.26 1.99 19.47 1.38 0.05 1Q2018 1355829.89 1.40 20.39 -0.26 15.87 2.28 -0.42 2Q2018 1127782.01 0.12 22.47 -0.11 18.15 2.50 0.08 3Q2018 1093468.31 4.60 21.69 -0.01 20.18 1.00 0.55 4Q2018 1265591.09 4.67 19.48 -0.78 18.06 1.36 -0.03 1Q2019 1424133.83 5.04 20.03 -0.36 15.46 2.31 0.03 2Q2019 1185718.04 5.14 22.77 0.30 19.62 2.37 -0.13 3Q2019 1125815.44 2.96 21.19 -0.50 19.73 0.96 -0.04 TTM 5001258.40 4.49 20.80 -0.34 18.06 1.78 -0.04 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2016Q4-2019Q3） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2016Q4-2019Q3） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-10-31 百联股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 47,181 48,427 50,313 52,721 55,742 营业成本 37,158 38,292 39,564 41,337 43,755 折旧和摊销 1,220 1,202 1,169 1,314 1,438 营业税费 360 377 503 527 557 销售费用 6,692 6,459 6,777 7,254 7,676 管理费用 2,205 2,330 2,314 2,399 2,425 财务费用 -108 -101 105 96 58 公允价值变动损益 0 -15 0 0 0 投资收益 643 209 310 300 300 营业利润 1,577 1,436 1,309 1,398 1,565 利润总额 1,598 1,562 1,524 1,621 1,809 少数股东损益 11 35 28 24 56 归属母公司净利润 847 872 917 981 1,066 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 44,671 45,437 46,882 47,928 49,030 流动资产 17,554 19,572 20,783 21,612 22,623 货币资金 9,620 10,561 11,572 12,126 12,821 交易型金融资产 3 2 0 0 0 应收帐款 560 753 553 637 695 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 174 215 352 369 390 存货 2,855 2,994 3,145 3,287 3,480 可供出售投资 4,568 3,241 2,000 2,000 2,000 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1,131 1,124 1,155 1,185 1,215 固定资产 13,795 14,915 15,222 15,455 15,595 无形资产 3,607 3,516 4,312 4,097 3,892 总负债 24,350 25,588 26,410 26,639 26,821 无息负债 21,655 23,098 23,385 24,222 25,423 有息负债 2,695 2,490 3,025 2,417 1,399 股东权益 20,320 19,849 20,473 21,288 22,209 股本 1,784 1,784 1,784 1,784 1,784 公积金 4,266 4,365 4,460 4,560 4,672 未分配利润 7,604 8,075 8,576 9,268 10,021 少数股东权益 3,670 3,535 3,563 3,587 3,643 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 2,133 1,799 1,921 2,677 3,203 净利润 847 872 917 981 1,066 折旧摊销 1,220 1,202 1,169 1,314 1,438 净营运资金增加 2,003 -399 113 -8