2019年三季报点评：业绩基本符合预期，线上线下融合有序推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月20日 新华百货（600785.SH） 批发和零售贸易 业绩基本符合预期，线上线下融合有序推进 ——新华百货（600785.SH）2019年三季报点评 公司简报 ◆公司1-3Q2019营收同比减少0.15%,归母净利润同比增长3.80% 公司1-3Q2019实现营业收入57.03亿元，同比减少0.15%；实现归母净利润1.71亿元，折合成全面摊薄EPS为0.76元，同比增长3.80%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比减少6.98%，业绩基本符合预期。 单季度拆分来看，3Q2019实现营业收入17.56亿元，同比减少0.13%； 实现归母净利润0.05亿元，同比减少81.76%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比减少85.62%。 ◆综合毛利率上升1.27个百分点，期间费用率上升1.65个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为22.19%，同比上升1.27个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为18.82%，同比上升1.65个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为15.35%/2.61%/0.86%，同比分别变化1.10/ 0.31/0.24个百分点。财务费用率上升主要由于本期支付贷款利息及各类支付方式手续费增加。 ◆线上线下融合有序推进，料承受一定费用压力 报告期内公司净开超市门店16家，期末各业态门店总数达到274家，另有已签约待开业超市/百货门店各17/ 1家。公司线上线下融合进程有序推进，联合多点逐步实现大卖场进入线上，改善消费者体验，以巩固竞争优势。但前三季度公司期间费用上升较快，门店调改及门店线上化带来的相关支出或在中短期为公司带来一定费用压力。 ◆维持盈利预测，维持“增持”评级 公司区域竞争优势较强，未来有望受益于物美在经营层面的经营管理与技术支持，我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为0.70/ 0.79/ 0.89元的预测，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 区域竞争优势受冲击，经济后周期影响消费需求。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,436 7,626 7,921 8,264 8,622 营业收入增长率 5.49% 2.56% 3.87% 4.33% 4.34% 净利润（百万元） 107 137 159 178 200 净利润增长率 69.88% 28.41% 15.49% 12.24% 12.28% EPS（元） 0.47 0.61 0.70 0.79 0.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.38% 6.46% 7.11% 7.51% 7.92% P/E 31 25 21 19 17 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月18日 增持（维持） 当前价：14.92元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.26 总市值(亿元)：33.66 一年最低/最高(元)：14.78/19.47 近3月换手率：9.67% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19新华百货沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.64 -9.84 -31.03 绝对 -2.68 -7.16 -3.93 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，联合多点推进线上线下融合——新华百货（600785.SH）2019年中报点评 ····································· 2019-08-11 业绩符合预期，购物中心业务发展顺利——新华百货（600785.SH）2019年一季报点评 ····································· 2019-04-23 2019-10-20 新华百货 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2019Q3归母净利润同减81.76%，扣非归母净利润同减85.62% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2017 3671.97 NA 0.16 4977.99 440.26 0.22 -1306.02 3Q2017 1381.19 24.89 0.06 1781.82 121.87 0.08 -400.63 4Q2017 -1548.53 NA -0.07 2478.90 159.75 0.11 -4027.43 1Q2018 9705.09 34.96 0.43 9300.58 33.03 0.41 404.51 2Q2018 4151.46 13.06 0.18 3865.42 -22.35 0.17 286.04 3Q2018 2574.19 86.37 0.11 2271.31 27.47 0.10 302.88 4Q2018 -2696.47 NA -0.12 1608.27 -35.12 0.07 -4304.74 1Q2019 11291.56 16.35 0.50 10982.97 18.09 0.49 308.59 2Q2019 5294.69 27.54 0.23 3049.94 -21.10 0.14 2244.75 3Q2019 469.49 -81.76 0.02 326.61 -85.62 0.01 142.88 TTM 14359.27 -3.51 0.64 15967.78 -10.88 0.71 -1608.51 资料来源：公司公告 图表2： 公司2019Q3毛利率较上年同期上升0.63个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率（%） 毛利率较上年同期变动（百分点） 期间费用率 （%） 净利率（%） 净利率较上年同期变动（百分点） 2Q2017 164930.89 6.19 21.02 0.68 17.08 2.23 3.33 3Q2017 167470.30 1.71 19.51 -0.35 17.77 0.82 0.15 4Q2017 200140.05 21.07 19.93 -2.13 17.64 -0.77 -1.62 1Q2018 226024.59 7.11 20.21 0.31 14.88 4.29 0.89 2Q2018 169319.02 2.66 21.74 0.72 18.36 2.45 0.23 3Q2018 175847.58 5.00 21.03 1.52 18.95 1.46 0.64 4Q2018 191405.38 -4.36 21.45 1.51 19.04 -1.41 -0.64 1Q2019 224334.81 -0.75 22.43 2.22 16.31 5.03 0.74 2Q2019 170356.20 0.61 22.41 0.67 20.11 3.11 0.66 3Q2019 175622.95 -0.13 21.67 0.63 20.78 0.27 -1.20 TTM 761719.34 -1.25 22.00 1.34 18.87 1.89 -0.04 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2016Q4-2019Q3） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2016Q4-2019Q3） -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 16Q417Q217Q418Q218Q419Q2新华百货的单季度营收同比增速（%）新华百货的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 16Q417Q217Q418Q218Q419Q2新华百货的单季度毛利率（%）新华百货的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-10-20 新华百货 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 7,436 7,626 7,921 8,264 8,622 营业成本 5,943 6,021 6,242 6,498 6,765 折旧和摊销 179 232 233 250 267 营业税费 46 50 52 55 57 销售费用 1,033 1,095 1,218 1,223 1,276 管理费用 188 206 214 223 233 财务费用 36 44 78 44 38 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 10 6 10 10 10 营业利润 201 214 201 231 264 利润总额 123 161 201 231 264 少数股东损益 -28 -25 -28 -28 -28 归属母公司净利润 107 137 159 178 200 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 4,555 4,938 5,147 5,233 5,326 流动资产 1,924 1,860 2,071 2,156 2,246 货币资金 639 594 634 661 690 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 122 111 55 58 60 应收票据 11 10 4 4 4 其他应收款 49 61 238 248 259 存货 635 572 624 650 676 可供出售投资 27 27 26 26 26 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 40 40 41 42 43 固定资产 1,403 1,780 1,803 1,807 1,809 无形资产 114 297 274 253 234 总负债 2,641 2,911 3,042 3,018 2,984 无息负债 2,378 2,138 2,151 2,233 2,322 有息负债 263 773 892 785 662 股东权益 1,915 2,027 2,104 2,215 2,342 股本 226 226 226 226 226 公积金 508 509 509 509 509 未分配利润 1,254 1,391 1,496 1,635 1,790 少数股东权益 -73 -98 -126 -154 -182 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 395 318 294 459 495 净利润 107 137 159 178 200 折旧摊销 179 232 233 250 267 净营运资金增加 -327 261 161 3 1 其他 435 -312 -259 28 27 投资活动产生现金流 -49 -705 -241 -241 -261 净资本支出 127 741 250 250 270 长期投资变化 40 40 -1 -1 -1 其他资产变化 -216 -1,4