本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 纺织服装 2014年10月24日 探路者 (300005) ——业绩增长26%符合预期，积极推进户外旅行综合服务平台建设 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年10月23日 1,445 31 249 48 0.59 50 24.1 33 22 收盘价（元） 19.24 1008 21 178 26 0.35 49 28.9 一年内最高/最低（元） 26.45/12.1 1743 21 318 28 0.62 50 23.3 23 21 上证指数/深证成指 2302/7969 2089 20 395 24 0.77 50 22.4 19 17 市净率 9.3 2493 19 476 20 0.93 50 21.3 16 14 息率（分红/股价） 1.30 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 6200 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  2014Q3EPS为0.35元，业绩同比增长25.95%，业绩符合预期。公司2014年前三季度实现收入10.1亿元，同比增长21.04%，归属上市公司净利润1.8亿元，同比增长25.95%，EPS0.35元，业绩符合预期。其中第三季度实现收入3.9亿元，同比增长20.95%，归属上市公司净利润5576.6万元，同比增长23.83%，EPS0.11元。  毛利率和净利率保持稳定，资产质量较为稳健。2014Q3，公司毛利率上升0.41个百分点至49.42%，净利润上升0.4个百分点至16.6%。期间费用率方面，销售费用率和管理费用率分别下降0.02和0.01个百分点至17%和11%。资产质量方面，存货较期初增长90.95%至5.7亿元，主要是由于销售规模扩大和电商比重提升导致的公司采购规模加大和自营备货增加，应收账款较期初增加3746万元至1.1亿元，经营性现金流为-8568万元，整体盈利质量较为稳健。  深化多品牌建设，推进智能穿戴业务，建设电商综合服务平台，实现“商品+服务”的互联网转型。公司强化旗下三大品牌与其定位的户外运动类目关联性，通过深耕细分市场推动产品销售，报告期内服装、鞋品、装备销售量分别增加31.5%、47.3%和64%，探路者净新开店51家，Discovery净新开店29家。此外，公司推进智能穿戴事业发展，9月推出全球唯一光传输智能运动设备goccia精灵。同时，公司电商业务持续发展，报告期内通过绿野平台的活动报名约89.51万人次，同比增长187%，以绿野网为基础的户外旅行综合服务平台建设持续推进，公司投资北京行知探索旅行社的“极之美”南北极旅行业务，完善公司户外旅行生态系统。我们认为，公司“多品牌+O2O”发展模式清晰，“商品+服务”的互联网战略转型方向明确，公司户外旅行生态闭环前景可期。  国内户外行业进入洗牌调整阶段，公司作为国内行业龙头，通过“差异化”竞争和“多品牌+O2O”的发展战略，推进户外旅行综合服务平台建设，提高消费者对公司产品服务的粘性，发展前景可期，维持增持评级。公司互联网转型战略明确，积极打造以绿野网为基础的户外旅行综合服务平台，公司户外生态系统发展前景可期。我们维持14/15/16年EPS为0.62/0.77/0.93元的预测，对应PE为23.3/18.8/15.6倍，维持增持评级。 每股净资产（元） 2.08 资产负债率% 17.00 总股本/流通A股(百万) 510/322 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《探路者（300005）2014年中报点评》 2014/08/19 《探路者（300005）2014年年报一季报点评》 2014/04/15 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 许一帜 A0230114070001 (8621)23297717 xuyz@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 图1：2014Q3营业收入19亿，同比增长9% 图2：2014Q3营业收入2.8亿，同比增长17% 资料来源：Wind,申万研究 资料来源：Wind,申万研究 图1：2014Q3营业收入19亿，同比增长9% 图2：2014Q3营业收入2.8亿，同比增长17% 资料来源：Wind,申万研究 资料来源：Wind,申万研究 4.37.511.114.510.148%74%47%31%21%0%20%40%60%80%048121620102011201220132014Q3亿元营业收入及增速营业收入YOY5410716924917822%99%57%47%26%0%40%80%120%010020030020102011201220132014Q3百万元净利润及增速净利润YOY49%48%51%50%49%12%14%15%17%17%0%10%20%30%40%50%60%20102011201220132014Q3毛利率和净利率毛利率净利率21%16%19%18%17%12%12%12%11%11%0%5%10%15%20%25%20102011201220132014Q3销售费用率及管理费用率销售费用率管理费用率 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 利润表 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2009 2010 2011 2012 2013 2014Q3 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 294 434 754 1,106 1,445 1008 1,743 2,089 2,493 二、营业总成本 247 369 630 913 1,178 814 1,391 1,653 1,969 其中：营业成本 153 221 395 542 722 510 871 1,045 1,247 营业税金及附加 2 2 4 8 10 5 12 14 17 销售费用 57 92 118 205 253 176 293 351 419 管理费用 32 54 91 136 157 111 189 226 270 财务费用 (0) (4) (4) (5) (10) （8） (5) (5) (6) 资产减值损失 4 3 26 26 45 20 31 22 22 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 2 5 10 15 三、营业利润 46 65 123 193 267 196 357 446 539 加：营业外收入 6 3 2 3 15 9 15 15 15 减：营业外支出 1 4 0 0 1 2 1 1 1 四、利润总额 52 64 125 195 282 202 371 460 553 减：所得税 8 10 18 27 41 35 53 65 77 五、净利润 44 54 107 168 241 167 318 395 476 少数股东损益 0 0 0 (0) (7) （11） 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 44 54 107 169 249 178 318 395 476 六、基本每股收益 0.09 0.11 0.21 0.33 0.49 0.35 0.62 0.77 0.93 全面摊薄每股收益 0.09 0.11 0.21 0.33 0.49 0.35 0.62 0.77 0.93 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。4kuxsmi:32870kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值