敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月30日 潮宏基（002345.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预期，渠道策略调整带来增长新空间 ——潮宏基（002345.SZ）2019年三季报点评 公司简报 ◆公司1-3Q2019营收同比增长10.38%,归母净利润同比减少12.80% 1-3Q2019实现营业收入26.69亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润1.99亿元，折合成全面摊薄EPS为0.22元，同比减少12.80%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比减少12.32%，业绩符合预期。公司同时发布对2019年的业绩预计：预计全年实现净利润1.42至2.13亿元，对应同比增长100%至200%，其中包含了可能发生的资产减值准备。 单季度拆分来看，3Q2019实现营业收入9.04亿元，同比增长14.31%；实现归母净利润0.61亿元，折合成全面摊薄EPS为0.07元，同比增长0.68%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长4.42%。 ◆综合毛利率下降3.22个百分点，期间费用率下降1.04个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为37.39%，同比下降3.22个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为28.83%，同比下降1.04个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.54%/2.61%/2.09%，同比分别变化-0.48/ -0.18/0.27个百分点。 ◆渠道策略调整带来增长新空间 在行业整体增长遇冷的大环境下，公司调整渠道策略，加速推进加盟业务，实现渠道网络在扩张速度上的提升和在低线城市的深化布局。预计未来公司加盟渠道的数量将持续增加，加盟代理收入将成为公司整体收入的重要组成部分。虽然加盟业务比例上升或将对公司综合毛利率带来一定拖累，但收入端的持续健康增长将有效提升公司的市场竞争力。 ◆略下调19年盈利预测，维持20-21年盈利预测，维持“买入”评级 考虑到公司年度业绩预测中可能计提的资产减值准备，我们略下调对公司19年EPS的预测至0.21元（之前为0.23元），维持对20-21年预测0.24/ 0.26元。公司经营风格稳健，渠道策略调整为未来增长开拓新空间，且公司PB 1.0X(2019E)远低于近三年均值（3.12X），维持“买入”评级。 ◆风险提示：时尚产业布局不达预期，K金饰品市场认可度不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,086 3,248 3,422 3,621 3,850 营业收入增长率 12.69% 5.24% 5.35% 5.82% 6.32% 净利润（百万元） 284 71 187 215 238 净利润增长率 21.66% -75.01% 163.34% 15.16% 10.58% EPS（元） 0.31 0.08 0.21 0.24 0.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.29% 2.15% 5.21% 5.76% 6.11% P/E 13 52 20 17 15 P/B 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月30日 买入（维持） 当前价：4.06元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.05 总市值(亿元)：36.76 一年最低/最高(元)：3.90/5.71 近3月换手率：93.43% 股价表现(一年) -40%-23%-5%13%30%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19潮宏基沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.22 -5.89 -41.89 绝对 -1.22 -4.93 -15.42 资料来源：Wind 相关研报 业绩略低于预期，加速推进加盟业务——潮宏基（002345.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-29 18年计提大额商誉减值损失，轻装上阵拓展时尚珠宝产业——潮宏基（002345.SZ）2018年年报及2019年一季报点评 ····································· 2019-04-30 2019-10-30 潮宏基 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2019Q3归母净利润同增0.68%，扣非归母净利润同增4.42% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2017 6955.89 14.33 0.08 6373.77 11.93 0.07 582.12 3Q2017 6905.25 29.65 0.08 5570.83 10.91 0.06 1334.43 4Q2017 5254.61 1773.75 0.06 3963.17 37.25 0.04 1291.44 1Q2018 9328.03 0.21 0.10 8714.27 -3.02 0.10 613.76 2Q2018 7383.37 6.15 0.08 6596.58 3.50 0.07 786.79 3Q2018 6062.35 -12.21 0.07 5576.78 0.11 0.06 485.57 4Q2018 -15669.26 NA -0.17 -15015.50 NA -0.17 -653.76 1Q2019 8802.74 -5.63 0.10 8240.43 -5.44 0.09 562.32 2Q2019 4951.67 -32.93 0.05 4251.27 -35.55 0.05 700.40 3Q2019 6103.62 0.68 0.07 5823.51 4.42 0.06 280.10 TTM 4188.77 -85.06 0.05 3299.71 -86.72 0.04 889.06 资料来源：公司公告 图表2： 公司2019Q3毛利率较上年同期下降3.19个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率（%） 毛利率较上年同期变动（百分点） 期间费用率 （%） 净利率（%） 净利率较上年同期变动（百分点） 2Q2017 73312.68 16.54 38.31 -2.69 27.45 9.49 -0.18 3Q2017 72123.34 5.15 38.59 -0.07 29.23 9.57 1.81 4Q2017 79625.18 18.75 33.32 -0.45 26.89 6.60 6.18 1Q2018 84215.59 0.79 41.38 1.98 28.33 11.08 -0.06 2Q2018 78459.95 7.02 41.50 3.19 31.26 9.41 -0.08 3Q2018 79090.41 9.66 38.92 0.32 30.10 7.67 -1.91 4Q2018 83036.56 4.28 40.49 7.16 30.56 -18.87 -25.47 1Q2019 95674.96 13.61 38.74 -2.64 26.88 9.20 -1.88 2Q2019 80789.77 2.97 37.66 -3.84 31.42 6.13 -3.28 3Q2019 90405.80 14.31 35.72 -3.19 28.57 6.75 -0.91 TTM 349907.09 8.87 38.12 -0.68 29.24 1.20 -7.52 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2016Q4-2019Q3） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2016Q4-2019Q3） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-10-30 潮宏基 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,086 3,248 3,422 3,621 3,850 营业成本 1,933 1,970 2,205 2,342 2,501 折旧和摊销 14 17 28 37 47 营业税费 45 53 34 36 38 销售费用 79 90 801 862 889 管理费用 107 102 120 130 123 财务费用 58 62 44 65 74 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 57 68 46 58 68 营业利润 333 104 233 273 292 利润总额 335 105 228 263 292 少数股东损益 -1 1 7 8 10 归属母公司净利润 284 71 187 215 238 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 5,401 5,464 5,719 6,075 6,420 流动资产 3,161 3,273 3,493 3,700 3,905 货币资金 423 499 513 543 577 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 188 201 136 144 153 应收票据 1 1 0 0 0 其他应收款 50 55 24 25 27 存货 1,763 1,881 2,175 2,342 2,501 可供出售投资 100 100 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 560 600 604 610 617 固定资产 235 232 363 490 614 无形资产 24 140 137 133 130 总负债 1,940 2,124 2,084 2,284 2,459 无息负债 587 705 463 489 515 有息负债 1,353 1,419 1,621 1,795 1,944 股东权益 3,461 3,340 3,635 3,791 3,961 股本 905 905 905 905 905 公积金 1,581 1,590 1,609 1,631 1,654 未分配利润 967 934 1,102 1,228 1,364 少数股东权益 34 35 42 50 60 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 305 323 132 117 156 净利润 284 71 187 215 238 折旧摊销 14 17 28 37 47 净营运资金增加 313 -1 138 181 179 其他 -307 236 -221 -317 -308 投资活动产生现金流 -341 -64 -376 -128 -119 净资本支出 102 197 180 180 180 长期投资变化 560 600 -5 -6 -7 其他资产变化 -1,003 -861 -551 -302 -292 融资活动现金流 2 -186 258 41 -3 股本变化 60 0