2019年年报点评，业绩略低于预期，持续推进门店扩张

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月20日 家家悦（603708.SH） 批发和零售贸易 业绩略低于预期，持续推进门店扩张 ——家家悦（603708.SH）2019年年报点评 公司简报 ◆公司2019年营收同比增长19.90%,归母净利润同比增长6.43% 2019年实现营业收入152.64亿元，同比增长19.90%；实现归母净利润4.58亿元，折合成全面摊薄EPS为0.75元，同比增长6.43%；实现扣非归母净利润4.37亿元，同比增长14.57%，业绩略低于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税）。 单季度拆分来看，4Q2019实现营业收入39.99亿元，同比增长25.95 %；实现归母净利润1.06亿元，折合成全面摊薄EPS为0.17元，同比减少17.59%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长9.02%。 ◆综合毛利率上升0.07个百分点，期间费用率上升0.04个百分点 2019年公司综合毛利率为21.85%，同比上升0.07个百分点。 2019年公司期间费用率为17.88%，同比上升0.04个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为15.76%/2.09%/0.03%，同比分别变化-0.18/ -0.28/0.50个百分点。 ◆立足供应链优势，持续推进门店扩张 报告期内公司并表河北家家悦和山东华润，净增门店51家，门店总数达到783家。受益于超市业态景气度提升，公司收入增长情况良好，超市及大卖场同店也有较好表现，分别同增5.93%/ 6.24%。公司因区位优势、高效管控等因素掌握了较强的供应链能力，其生鲜加工中心工厂模式有望在济南青岛等区域复制，为山东省内密集布店奠定基础。同时预计公司将立足于河北家家悦积极向山东省外扩张，在2020年以来必选品表现持续优异的大背景下，公司具备较广阔的增量空间。 ◆维持盈利预测，维持“增持”评级 我们维持对公司2020-2021年EPS分别为0.93/ 1.08元的预测，新增对2022年预测1.23元，公司受益于必选品景气度上行，有序扩张门店，维持“增持”评级。 ◆风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加，收购门店整合效果低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,731 15,264 18,109 20,825 23,586 营业收入增长率 12.36% 19.90% 18.64% 15.00% 13.26% 净利润（百万元） 430 458 566 660 751 净利润增长率 38.35% 6.43% 23.71% 16.61% 13.75% EPS（元） 0.92 0.75 0.93 1.08 1.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.80% 15.68% 17.80% 18.84% 19.45% P/E 34 42 34 29 26 P/B 5.4 6.6 6.1 5.5 5.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月20日 增持（维持） 当前价：31.63元 分析师 唐佳睿 CFA,CPA(Aust.), CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.08 总市值(亿元)：192.44 一年最低/最高(元)：18.69/32.88 近3月换手率：31.07% 股价表现(一年) -11%8%27%47%66%04-1907-1910-1901-20家家悦沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.59 35.04 71.55 绝对 12.96 27.78 65.07 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，大卖场及便利店带动收入端持续增长——家家悦（603708.SH）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-30 业绩符合预期，收入端持续表现良好——家家悦（603708.SH）2019年中报点评 ····································· 2019-08-26 2020-04-20 家家悦 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：2019公司门店信息一览 地区 经营业态 自有物业门店 租赁物业门店 门店数量 建筑面积 (万平米) 门店数量 建筑面积 (万平米) 胶东地区 大卖场 17 12.55 87 64.03 胶东地区 综合超市 26 5.27 444 54.88 胶东地区 百货 4 3.68 10 23.25 胶东地区 其他业态 10 1.27 48 6.07 其他地区 大卖场 3 2.57 43 29.53 其他地区 综合超市 2 1.31 82 13.31 其他地区 百货 - 0 - 0 其他地区 其他业态 1 0.1 9 0.31 合计 63 26.74 723 191.39 资料来源：公司公告 注：公司有3家门店的物业同时由自有物业和租赁物业组成，在表中重复统计。 图表2：2019公司同店（开业两年以上）经营情况 业态 门店数 主营业务收入（万元） 收入同比增减 （%） 坪效 （元/平米/月） 大卖场 85 499,708.98 5.93 1,450.66 综合超市 484 591,599.67 6.24 1,300.31 百货店 12 14,289.14 -4.66 314.76 其他业态 46 23,827.65 -1.29 788.78 总计 627 1,129,425.44 5.78 1,290.71 资料来源：公司公告 图表3：2019公司租金情况 业态 门店数量 2019 年单位租金 （元/㎡/月） 单位租金同比增减 （元/㎡/月） 大卖场 130 21.15 3.32 综合超市 526 15.88 0.39 百货店 10 16.73 -3.22 其他业态 57 15.76 0.55 总计 723 18.56 1.63 资料来源：公司公告 图表4：公司历年同店收入增速情况 -1.122.82.725.78(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.02016201720182019同店收入增速（%） 资料来源：公司公告 oPwOtPtMsOrRxOuNsQnRnM9PdN9PtRqQnPrRjMrRnRiNoMnN7NsQnONZmPsMNZmRsP2020-04-20 家家悦 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司2019Q4归母净利润同比降低17.59% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2017 8183.41 56.38 0.13 7956.23 -53.70 0.13 227.18 4Q2017 8609.70 18.14 0.14 7783.19 20.45 0.13 826.51 1Q2018 12147.94 31.71 0.20 11597.03 27.39 0.19 550.91 2Q2018 7221.21 42.77 0.12 6927.39 32.34 0.11 293.82 3Q2018 10740.86 31.25 0.18 10209.85 28.33 0.17 531.00 4Q2018 12882.37 49.63 0.21 9445.76 21.36 0.16 3436.61 1Q2019 14099.41 16.06 0.23 13236.99 14.14 0.22 862.42 2Q2019 8534.34 18.18 0.14 8205.20 18.45 0.13 329.14 3Q2019 12504.22 16.42 0.21 12003.71 17.57 0.20 500.51 4Q2019 10616.77 -17.59 0.17 10297.56 9.02 0.17 319.21 TTM 45754.73 6.43 0.75 43743.45 14.57 0.72 2011.28 资料来源：公司公告 图表6： 公司2019Q4毛利率同比上升了0.44个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率较上年同期同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率较上年同期同比变动 （百分点） 3Q2017 222751.92 59082.07 20.96 0.24 16.77 4.19 3Q2017 4Q2017 225389.02 69060.85 23.45 1.10 19.53 3.93 4Q2017 1Q2018 255853.52 70237.82 21.54 0.36 16.60 4.94 1Q2018 2Q2018 233086.63 63474.57 21.40 0.84 17.95 3.45 2Q2018 3Q2018 260301.37 72629.68 21.82 0.85 17.39 4.43 3Q2018 4Q2018 246620.68 70866.91 22.32 -1.13 19.49 2.83 4Q2018 1Q2019 297591.21 82880.58 21.78 0.24 16.99 4.80 1Q2019 2Q2019 272384.00 73666.36 21.29 -0.12 17.57 3.72 2Q2019 3Q2019 314111.96 85877.53 21.47 -0.35 17.02 4.45 3Q2019 4Q2019 308836.65 91027.50 22.76 0.44 19.86 2.90 4Q2019 TTM 1192923.82 333451.97 21.85 0.07 17.88 3.96 TTM 资料来源：公司公告 图表7：公司单季度营收及毛利增速（2017Q1-2019Q4） 图表8：公司单季度毛利率和期间费用率（2017Q1-2019Q4） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2020-04-20 家家悦 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 12,731 15,264 18,109 20,825 23,586 营业成本 9,959 11,929 14,130 16,238 18,383 折旧和摊销 180 215 263 296 330 税金及附加 57 53 81 94 106 销售费用 2,029 2,406 2,698 3,092 3,484 管理费用 301 319 380 437 495 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 -59 5 28 58 77 投资收益 8 29 5 5 5 营业利润 513 607 798 931 1,069 利润总额 512 606 801 936 1,0