业绩略低于预期，门店布局持续推进

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年08月20日 公司研究●证券研究报告 一心堂（002727.SZ） 公司快报 业绩略低于预期，门店布局持续推进 事件：公司公布2019年半年报，公司2019年上半年实现营业收入50.60亿元，同比增长17.90%；归母净利润3.37亿元，同比增长15.31%；扣非后归母净利润3.35亿元，同比增长15.09%；经营活动产生的现金流量净额3.01亿元，同比增长570.70%。  业绩略低于预期，经营性现金流同比大幅改善：公司2019H1实现营业收入50.60亿元（+17.90%），归母净利润3.37亿元（+15.31%）；其中Q2公司实现营收24.72（+17%），归母净利润1.62（+0.48%），业绩增速略低于预期主要是受到执业药师配置压力影响。公司上半年门店并购较少，营收增长大部分为内生增长。公司2019H1应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数分别为22.54天、105.53天和73.33天，同比分别减少5.56天、7.75天、6.5天，经营效率提升明显促使公司经营性现金流大幅改善。  毛利率和销售费用率均有所下降。公司2019H1毛利率为38.79%，同比下降3.30pct，主要因为处方药销售占比提升（中西成药销售收入占比提升3.45pct）以及中西成药毛利率下滑所致。公司费用率有所下降，销售费用率下降1.28pct至26.63%，主要是部分促销由买赠（赠品确认为销售费用）变为打折所致；管理费用率上升0.21pct至3.69%，财务费用率下降0.4pct至0.16%。2019H1公司其他收益3062.44万元，主要是公司有许多单体小药店根据最新的税收优惠政策可以免征增值税。  门店布局持续推进，省外占比进一步提升。截止2019年二季度末公司门店数6129家，上半年新开门店457家，搬迁门店59家，关闭门店27家，其中Q2新开门店182家，搬迁门店37家，关闭门店21家。从区域分布看，2019H1云南门店增加188家，达到3747家；四川增加66家，达到744家；广西40家，达到584家（其中Q2云南门店增加44家，四川增加32家，广西增加14家）。其中云南省外门店占比进一步提升，达到38.86%。公司计划2019年新建门店1200家，其中云南省内550家，云南省外650家，未来云南省外市场对于公司业绩贡献有望进一步加大。  投资建议：我们预测公司2019年至2021年净利润分别为6.18亿元、7.42亿元、9.17亿元，增速分别为18.6%、20.0%、23.6%，对应公司2019-2021年的EPS分别为1.09元、1.31元、1.61元，给予增持-A建议。  风险提示：省外扩张低于预期；新开店速度或低于预期；药品降价超预期 医药 | 医药流通III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2019-08-20) 26.67元 交易数据 总市值（百万元） 15,142.42 流通市值（百万元） 8,005.33 总股本（百万股） 567.77 流通股本（百万股） 300.16 12个月价格区间 16.53/31.88元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.08 -17.2 1.54 绝对收益 12.91 -11.89 5.31 分析师 周新明 SAC执业证书编号：S0910519070001 zhouxinming@huajinsc.cn 021-20377037 分析师 王睿 SAC执业证书编号：S0910519080003 wangrui@huajinsc.cn 021-20377036 相关报告 一心堂：线下门店稳步扩张，川渝市场发展顺利 2018-08-29 一心堂：线下门店持续扩张，规模优势日益显著 2017-08-31 一心堂：线下门店持续扩张，定增加码中药饮片业务 2017-03-01 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%2018!-082018!-122019!-042019!-08一心堂 医药流通 中小板指 公司快报/医药流通 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 7,751.1 9,176.3 10,980.6 13,241.1 15,851.5 同比增长(%) 24.0% 18.4% 19.7% 20.6% 19.7% 营业利润(百万元) 507.4 684.3 789.0 949.3 1,189.7 同比增长(%) 29.3% 34.9% 15.3% 20.3% 25.3% 净利润(百万元) 422.7 521.1 617.9 741.6 916.8 同比增长(%) 19.6% 23.3% 18.6% 20.0% 23.6% 每股收益(元) 0.74 0.92 1.09 1.31 1.61 PE 35.8 29.1 24.5 20.4 16.5 PB 4.1 3.7 3.4 3.1 2.7 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/医药流通 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 7,751.1 9,176.3 10,980.6 13,241.1 15,851.5 年增长率 减:营业成本 4,532.5 5,457.0 6,557.2 7,933.1 9,526.7 营业收入增长率 24.0% 18.4% 19.7% 20.6% 19.7% 营业税费 62.9 71.4 82.0 103.1 121.7 营业利润增长率 29.3% 34.9% 15.3% 20.3% 25.3% 销售费用 2,157.2 2,454.6 2,986.7 3,601.6 4,248.2 净利润增长率 19.6% 23.3% 18.6% 20.0% 23.6% 管理费用 354.6 398.9 513.4 600.2 716.3 EBITDA增长率 29.9% 25.1% 6.7% 18.2% 23.6% 财务费用 55.6 41.3 -11.8 -16.7 -19.2 EBIT增长率 33.1% 28.0% 7.3% 20.0% 25.5% 资产减值损失 79.9 93.7 73.7 82.4 83.3 NOPLAT增长率 18.5% 25.3% 8.6% 20.0% 24.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 30.5% 56.2% -5.9% -5.3% 28.2% 投资和汇兑收益 2.0 24.0 9.6 11.9 15.2 净资产增长率 47.9% 9.6% 10.0% 10.7% 12.2% 营业利润 507.4 684.3 789.0 949.3 1,189.7 加:营业外净收支 39.4 7.3 21.2 22.7 17.1 盈利能力 利润总额 546.9 691.7 810.2 972.0 1,206.7 毛利率 41.5% 40.5% 40.3% 40.1% 39.9% 减:所得税 124.1 171.9 192.6 231.1 291.2 营业利润率 6.5% 7.5% 7.2% 7.2% 7.5% 净利润 422.7 521.1 617.9 741.6 916.8 净利润率 5.5% 5.7% 5.6% 5.6% 5.8% EBITDA/营业收入 8.2% 8.7% 7.8% 7.6% 7.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.3% 7.9% 7.1% 7.0% 7.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 2,196.0 1,351.9 2,028.5 2,768.9 2,738.2 资产负债率 48.3% 44.9% 50.8% 47.3% 50.4% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 93.5% 81.6% 103.5% 89.9% 101.5% 应收帐款 776.6 606.4 1,231.9 961.6 1,594.6 流动比率 1.89 1.54 1.71 1.87 1.78 应收票据 11.4 4.1 10.7 9.6 14.5 速动比率 1.28 0.97 1.11 1.17 1.14 预付帐款 372.8 404.2 872.9 521.8 1,107.1 利息保障倍数 10.17 17.53 -65.88 -55.70 -60.90 存货 1,626.3 1,866.0 2,407.6 2,758.2 3,411.5 营运能力 其他流动资产 13.1 824.3 387.6 408.3 540.1 固定资产周转天数 23 20 15 11 7 可供出售金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 8 29 38 29 33 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 218 197 197 195 191 长期股权投资 12.0 81.0 81.0 81.0 81.0 应收帐款周转天数 32 27 30 30 29 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 70 69 70 70 70 固定资产 501.8 492.6 426.0 359.4 292.8 总资产周转天数 306 284 269 251 233 在建工程 7.5 43.0 43.0 43.0 43.0 投资资本周转天数 78 96 95 74 69 无形资产 82.7 84.7 76.2 67.7 59.3 其他非流动资产 1,546.4 1,597.7 1,498.8 1,383.6 1,269.6 费用率 资产总额 7,146.6 7,355.9 9,064.2 9,363.2 11,151.8 销售费用率 27.8% 26.7% 27.2% 27.2% 26.8% 短期债务 100.0 - - - - 管理费用率 4.6% 4.3% 4.7% 4.5% 4.5% 应付帐款 1,146.0 1,302.3 1,921.0 1,926.0 2,599.6 财务费用率 0.7% 0.5% -0.1% -0.1% -0.1% 应付票据 758.2 729.7 1,213.7 1,102.2 1,631.7 三费/营业收入 33.1% 31.5% 31.8% 31.6% 31.2% 其他流动负债 638.3 1,257.2 930.5 946.8 1,047.7 投资回报率 长期借款 - - - - - ROE 11.4% 12.9% 13.9% 15.0% 16.6% 其他非流动负债 810.2 17.2 543.9 457.1 339.4 ROA 5.9% 7.1% 6.8% 7.9% 8.2% 负债总额 3,452.7 3,306.4 4,609.0 4,432.0 5,618.4 ROIC 29.8% 28.6% 19.9% 25.4% 33.5% 少数股东权益 - 4.0 3.6 2.8 1.6 分红指标 股本 567.8 567.8 567.8 567.8 567.8 DPS(元) 0.30 0.30 0.37 0.