2019年业绩快报点评，业绩略低于预期，持续推进全国布局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月1日 天虹股份（002419.SZ） 批发和零售贸易 业绩略低于预期，持续推进全国布局 ——天虹股份（002419.SZ）2019年业绩快报点评 公司简报 ◆2019年公司营收同增1.33%，归母净利润同比减少5% 公司发布2019年业绩快报：2019年实现营收193.93亿元，同比增长1.33%；实现利润总额11.05亿元，同比下降5.46%；实现归母净利润8.59亿元，折合EPS 0.72元，同比下滑5.00%，业绩略低于预期。 单季度拆分看，4Q2019公司营业收入实现53.18亿元，同比增长0.26%，利润总额2.67亿元，同比下降10.96%；实现归母净利润2.07亿元，同比下降10.39%。 同时公司披露，剔除地产业务影响，公司2019年营收同比增长1.18%，利润总额同比下降9.59%；4Q2019营业收入同比增长1.37%，利润总额同比下降11.23%。利润总额同比下降主要受新开门店影响。 ◆持续推进数字化转型和门店调整 公司在2019年加大战略投入，更大力度地推进数字化转型，在线化业务模式日趋成熟，正成为线上线下一体化的消费服务平台。公司依托先进的信息技术和不断积累的数据资产，加强面向终端顾客的在线化零售运营以及面向同行/品牌商的数字化技术服务，同步推进数字化、体验式、供应链三大业务发展战略，并新开11家购物中心门店。 ◆推进全国布局，行业低谷期具备提升市占率潜力 公司近年在行业整体增速乏善可陈的背景下，坚决推进门店数字化转型与门店扩张，在社区生活中心的打造方面取得一定经验。我们认为疫情对百货业态的冲击或加速行业整合的速度，展店能力强的龙头公司或将抓住机遇进一步提升市占率。 ◆下调盈利预测，维持“买入”评级 基于快报情况和疫情对公司业绩的负面影响，我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.72/ 0.65/ 0.68元（之前为0.77/ 0.82/ 0.88元），我们看好公司在低线渠道的优势和数字化转型带来的长期竞争力，维持“买入”评级。 ◆风险提示：部门门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 18,536 19,138 19,392 16,432 17,228 营业收入增长率 7.31% 3.25% 1.33% -15.27% 4.85% 净利润（百万元） 718 904 859 775 816 净利润增长率 37.03% 25.92% -4.98% -9.86% 5.33% EPS（元） 0.90 0.75 0.72 0.65 0.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.92% 13.77% 12.37% 10.62% 10.57% P/E 10 12 12 14 13 P/B 1.2 1.6 1.5 1.4 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年02月28日 买入（维持） 当前价：8.80元 分析师 唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.00 总市值(亿元)：105.63 一年最低/最高(元)：8.48/15.60 近3月换手率：36.31% 股价表现(一年) -20%-3%15%33%50%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19天虹股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.32 -12.17 -34.16 绝对 -9.92 -9.26 -26.78 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，门店调整导致费用端承压——天虹股份（002419.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-24 业绩基本符合预期，可比店收入降幅收窄——天虹股份（002419.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-16 2020-03-01 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 18,536 19,138 19,392 16,432 17,228 营业成本 13,762 13,922 14,118 11,991 12,552 折旧和摊销 184 226 233 246 259 税金及附加 162 155 157 133 140 销售费用 3,414 3,627 3,686 3,037 3,184 管理费用 384 439 427 361 396 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 -10 -29 -4 -10 -17 投资收益 85 110 100 100 100 营业利润 923 1,163 1,140 1,027 1,082 利润总额 931 1,169 1,146 1,033 1,088 所得税 213 264 286 258 272 净利润 718 905 859 775 816 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 718 904 859 775 816 EPS(按最新股本计) 0.90 0.75 0.72 0.65 0.68 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 1,123 2,195 991 821 1,179 净利润 718 904 859 775 816 折旧摊销 184 226 233 246 259 净营运资金增加 -599 1,051 -48 -508 -188 其他 820 14 -55 309 292 投资活动产生现金流 -1,310 -1,898 -512 -400 -400 净资本支出 -740 -548 -500 -500 -500 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -570 -1,350 -12 100 100 融资活动现金流 -288 -369 -459 -622 -315 股本变化 0 400 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 220 304 121 -602 486 净现金流 -475 -73 19 -201 464 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 15,407 16,255 16,755 16,498 17,412 货币资金 4,656 3,969 3,988 3,787 4,251 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 49 65 66 56 59 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 317 330 335 284 298 存货 1,365 1,050 1,065 904 947 其他流动资产 2,151 3,621 3,629 3,540 3,564 流动资产合计 8,634 9,126 9,173 8,657 9,205 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 3,817 4,469 4,674 4,883 5,091 在建工程 748 1 76 132 174 无形资产 799 939 901 865 831 商誉 123 123 123 123 123 其他非流动资产 487 753 866 866 866 非流动资产合计 6,772 7,129 7,581 7,841 8,207 总负债 9,380 9,684 9,804 9,202 9,688 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 3,672 3,473 3,522 2,992 3,132 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 4,349 4,583 4,644 3,935 4,126 其他流动负债 0 0 8 -81 -57 流动负债合计 9,312 9,561 9,688 9,288 9,719 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 58 99 116 -86 -32 非流动负债合计 68 122 116 -86 -32 股东权益 6,027 6,571 6,950 7,295 7,724 股本 800 1,200 1,200 1,200 1,200 公积金 2,113 1,795 1,881 1,909 1,909 未分配利润 3,110 3,572 3,866 4,182 4,611 归属母公司权益 6,023 6,568 6,947 7,292 7,720 少数股东权益 4 4 4 4 4 主要指标 盈利能力（%） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 毛利率 25.8% 27.3% 27.2% 27.0% 27.1% EBITDA率 6.7% 7.6% 6.5% 7.2% 7.2% EBIT率 4.5% 5.3% 5.3% 5.7% 5.7% 税前净利润率 5.0% 6.1% 5.9% 6.3% 6.3% 归母净利润率 3.9% 4.7% 4.4% 4.7% 4.7% ROA 4.7% 5.6% 5.1% 4.7% 4.7% ROE（摊薄） 11.9% 13.8% 12.4% 10.6% 10.6% 经营性ROIC 13.0% 12.7% 11.7% 10.4% 10.7% 偿债能力 2017 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债率 61% 60% 59% 56% 56% 流动比率 0.93 0.95 0.95 0.93 0.95 速动比率 0.78 0.84 0.84 0.83 0.85 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 销售费用率 18% 19% 19% 19% 19% 管理费用率 2% 2% 2% 2% 2% 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 研发费用率 0% 0% 0% 0% 0% 所得税率 23% 23% 25% 25% 25% 每股指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 每股红利 0.45 0.40 0.36 0.32 0.34 每股经营现金流 1.40 1.83 0.83 0.68 0.98 每股净资产 7.53 5.47 5.79 6.07 6.43 每股销售收入 23.16 15.94 16.16 13.