2022年半年报点评：业绩低于预期，核心商场完成数字化升级改造

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月31日 公司研究 业绩低于预期，核心商场完成数字化升级改造 ——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2022年半年报点评 A股：买入（维持） 公司1H2022营收同比减少7.28%，归母净利润同比减少32.10% 8月30日，公司公布2022年半年报：1H2022实现营业收入69.57亿元，同比减少7.28%，实现归母净利润10.25亿元，折合成全面摊薄EPS为0.24元，同比减少32.10%，实现扣非归母净利润9.37亿元，同比减少6.89%。 单季度拆分来看，2Q2022实现营业收入35.82亿元，同比减少13.93%，实现归母净利润3.27亿元，折合成全面摊薄EPS为0.08元，同比减少58.44%，实现扣非归母净利润4.61亿元。 公司1H2022综合毛利率下降1.25个百分点，期间费用率下降4.79个百分点1H2022公司综合毛利率为62.34%，同比下降1.25个百分点。单季度拆分来看，2Q2022公司综合毛利率为63.17%，同比下降1.29个百分点。 1H2022公司期间费用率为34.63%，同比下降4.79个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.61%/8.80%/16.86%/0.37%，同比分别变化-2.44/ -2.96/+0.60/+0.008个百分点。2Q2022公司期间费用率为33.31%，同比下降5.71个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.96%/7.21%/ 16.81%/0.33%，同比分别变化-2.20/ -4.69/ +1.20/-0.01个百分点。 自营商场平均出租率92.1%，核心商场完成数字化升级改造 2022年上半年公司新设1家自营商场，关闭1家自营商场，另有1家自营商场转为委管商场。截至2022年上半年末，公司共经营94家自营商场（平均出租率92.1%）、280家委管商场（平均出租率90.1%）。线上化改造方面，公司核心商场已实现数字化升级，先后完成对线上选品、内容供给、数字运营、流量承接及营销模式的升级与创新。 下调盈利预测，维持原有评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情冲击的不利影响，鉴于疫情恢复进程仍有一定不确定性，以及房地产行业景气度下行，我们下调对公司2022/2023/2024年EPS的预测34%/33%/32%至0.38/0.43/0.47元。公司线下门店持续升级改造，不断推进公司卖场线上化改造，有利于维持公司竞争地位，维持公司A股“买入”评级，维持公司H股“增持”评级。 风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值 变动损益波动大于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,236 15,513 14,724 16,446 17,561 营业收入增长率 -13.56% 8.97% -5.08% 11.70% 6.78% 净利润（百万元） 1,731 2,047 1,658 1,855 2,035 净利润增长率 -61.37% 18.31% -19.04% 11.91% 9.72% EPS（元） 0.40 0.47 0.38 0.43 0.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.64% 3.79% 3.00% 3.25% 3.44% P/E 13 11 14 12 11 P/E（H股） 7 6 7 7 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-30；汇率：按1HKD=0.87788CNY换算；公司2020年股本为39.05亿股，2021年增至43.55亿股 当前价：5.17元 H股：增持（维持） 当前价：2.84港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.55 总市值(亿元)： 225.14 一年最低/最高(元)： 4.62/10.48 近3月换手率： 42.65% 股价相对走势 -53%-37%-21%-6%10%08/2112/2103/2206/22美凯龙沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.87 -5.62 -33.73 绝对 1.17 -4.34 -48.01 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，自营商场平均出租率恢复至94.1%——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2021年年报点评（2022-03-31） 业绩符合预期，持续布局线上化建设——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2021年三季报点评（2021-10-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美凯龙（601828.SH，1528.HK） 表1：公司1H2022业务分产品情况 分产品 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入比上年同期增减（%） 毛利率比上年增减（pct） 自营及租赁收入 4,153,357,244.38 76.5 6 增加0.5个百分点 项目前期品牌咨询委托管理服务收入 146,057,826.32 58.3 -63.8 减少24.2个百分点 项目年度品牌咨询委托管理服务收入 1,125,279,363.32 45.2 5.9 增加2个百分点 工程项目商业管理咨询费收入 6,990,566.04 93 -73.5 毛利不变 商业咨询费及招商佣金收入 17,447,039.98 27.9 -90.4 减少54.9个百分点 建造施工及设计收入 730,373,682.10 18 -4.3 减少18.9个百分点 家装相关服务及商品销售收入 250,985,366.60 16.4 -56.3 增加1.4个百分点 其他收入 526,129,283.95 72.8 -8 减少7.5个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司1H2022业务分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入比上年同期增减（%） 毛利率比上年增减（pct） 北京 471,561,251.83 78.1 10.9 增加5.4个百分点 上海 1,946,186,845.64 73.2 -16 增加8个百分点 天津 112,327,603.05 67.3 -0.7 增加0.8个百分点 重庆 318,043,101.71 77 0.1 减少2.4个百分点 东北 421,129,773.04 78 0.5 减少2.1个百分点 华北（不含北京、天津） 239,115,705.51 38.7 -8.6 减少6.6个百分点 华东（不含上海） 2,148,623,624.97 46.7 7.3 减少3.5个百分点 华中 478,027,102.62 50.8 -4.3 减少1.7个百分点 华南 245355344.2 67.4 41.2 增加15.8个百分点 西部（不含重庆） 576250020.1 67.8 -40.7 减少15.6个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司1H2022业务分行业情况 分行业 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入比上年同期增减（%） 毛利率比上年增减（pct） 家居商业服务业 5,449,132,040.04 69.4 -2.6 减少1.1个百分点 建造施工及设计服务业 730,373,682.10 18 -4.3 减少18.9个百分点 家装相关服务及商品销售业 250,985,366.60 16.4 -56.3 增加1.4个百分点 其他 526,129,283.95 72.8 -8 减少7.5个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司1H2022自营商场营业收入与毛利率按经营业态分类 经营业态 营业收入（元） 营业收入同比变动（%） 毛利率（%) 毛利率比上年同期增减 自有商场 3,523,348,173.05 6.30% 85.20% 增加0.4个百分点 租赁商场 614,315,095.40 3.10% 28.90% 减少0.2个百分点 合营联营商场 168,342,814.97 17.40% 58.30% 增加8.4个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：上述商场为各期末开业自营商场（含合营联营商场） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 美凯龙（601828.SH，1528.HK） 表5：公司2Q2022归母净利润同比减少58.44% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 1Q2020 39310.51 -70.08 0.09 2Q2020 70821.14 -49.11 0.16 3Q2020 62876.10 -41.67 0.14 4Q2020 50.43 -99.93 0.00 1Q2021 72249.82 83.79 0.17 2Q2021 78716.85 11.15 0.18 3Q2021 55523.89 -11.69 0.13 4Q2021 -1750.37 NA 0.00 1Q2022 69795.30 -3.40 0.16 2Q2022 32713.85 -58.44 0.08 TTM 156282.67 -26.93 0.36 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 表6：公司2Q2022净利率较上年同期下降9.78个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2020 255624.27 -27.69 62.99 -7.94 45.11 15.38 -21.79 2Q2020 346819.82 -17.86 69.77 6.12 45.61 20.42 -12.54 3Q2020 350271.05 -13.87 64.08 -3.19 40.71 17.95 -8.56 4Q2020 470930.88 1.37 52.70 -7.64 36.40 0.01 -14.98 1Q2021 334111.46 30.70 62.51 -0.48 39.91 21.62 6.25 2Q2021 416148.19 19.99 64.46 -5.31 39.02 18.92 -1.50 3Q2021 385164.81 9.96 62.12 -1.96 44.07 14.42 -3.54 4Q2021 415854.76 -11.70 57.78 5.08 46.52 -0.42 -0.43 1Q2022 337480.77 1.01 61.46 -1.05 36.03 20.68 -0.94 2Q2022 358181.26 -13.93 63.17 -1.29 33.31 9.13 -9.78 TTM 1496681.60 -4.76 61.02 0.58 40.36 10.44 -3.17 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 图1：公司单季度营收和毛利同比增速（2019Q3-2022Q2）