天虹商场(002419)2013年半年报点评：收入增速继续好转，费用增加致业绩低于预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天虹商场 (002419) 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司发布2013年半年报： 报告期内，公司实现营业收入77.7亿元，同比增长11.06%；实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比 增长4.93%；实现基本每股收益0.37元。 二、分析与判断  收入增速继续好转，外埠门店表现较好 上半年，公司可比同店增长5.51%，好于去年同期的3.5%和今年一季度的4.2%，继续呈现出逐步好转的态势。分区域来看，本部华南地区的可比同店增长为3%，高出一季度约1个百分点；外部地区扩张成效较好，其中华东、 东南和华中地区的可比同店增长分别达到13.18%、14.80%和8.9%，高出一季度3.0、3.5和2.8个个百分点。另外，公司上半年新开3家自营门店（ 增加营业面积约10万㎡）带来的销售增长，使得上半年销售收入同比增长11.06%至77.7亿元，基本符合我们的预期。  联营业务毛利率基本持平，自营毛利率略有提升 上半年，公司综合毛利率同比略升0.3个百分点至23.4%，依然为行业内较高水平。其中，自营业务（约占公司主营收入的27%）毛利率同比提升0.8个百分点至20.5%，联营业务毛利率（约占公司主营收入的73%）毛利率同比提升0.2个百分点至22.8%。  费用增加致净利润增速低于预期，仅为4.93% 上半年，公司实现归属于母公司股东的净利润增速仅为4.93%，低于我们的预期。主要是由于公司期间费用增加较多所致。其中2012年下半年和2013年上半年新开8家门店（合计新增营业面积约28.8万㎡）带来的人工、租金、水电、装修摊销等费用增加使得公司上半年销售费用增长17%，销售费用率同比上涨0.8个百分点至15.93%；由于公司购买理财产品（暂未兑现收益）占用资金使得银行利息收入上半年减少500多万元，财务费用率同比上升0.12个百分点至-0.32%；上半年，公司的管理费用率则同比下降0.46个百分点至1.59%。  上半年新开3家自营门店，关闭2家加盟门店 上半年，公司新开3家自营门店（南昌红谷中心店、深圳宝安购物中心店和成都红牌楼店），关闭2家加盟门店（威海天虹和厦门名汇天虹店）。截止到2013年6月底，公司合计拥有“天虹”品牌直营分店56家，营业面积达150万 ㎡；“君尚”品牌直营分店2家，营业面积达12万 ㎡；此外公司还以特许经营方式管理2家商场。  1-9月预计实现归属于母公司股东的净利润同比增长0-30%， 公司对2013年1-9月经营业绩的预测是：预计实现归属于母公司股东的净利润增速区间为0-30%，即实现归属于母公司股东的净利润总额区间为4.0亿元—5.2亿元。我们预计公司1-3季度的净利润增速在10%左右。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的EPS分别为0.82和0.98元，以2012年为基数，近2年的复合增长率约为15%。公司目前股价8.69元（8月24日收盘价）对应2013-2014年PE分别为11X和9X，存在一定的估值优势，维持公司“谨慎推荐”的评级，合理估值约为9.8元/股。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长；短期费用过快增长；意外关店。 收入增速继续好转，费用增加致业绩低于预期 —天虹商场（002419）2013年半年报点评 民生精品---简评报告/商贸零售行业 谨慎推荐 维持评级 合理估值： 9.80 元 交易数据（2013-08-24） 收盘价（元） 8.69 近12个月最高/最低 12.72/7.49 总股本（百万股） 800.20 流通股本（百万股） 800.20 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 68.18 流通市值（亿元) 68.18 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：田慧蓝 执业证书编号：S0100511060002 电话：(86755)22662074 Email：tianhuilan@mszq.com 分析师：王羽 执业证书编号：S0100512070005 电话：(86755)22662070 Email：wangyu@mszq.com 相关研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%12-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-08天虹商场沪深3002013年8月26日 天虹商场(002419) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（百万元） 13,036 14,377 16,646 18,867 增长率（%） 28.1% 10.3% 15.8% 13.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 574 588 654 784 增长率（%） 18.3% 2.4% 11.3% 19.9% 每股收益（元） 0.72 0.73 0.82 0.98 PE 12 12 11 9 PB 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：民生证券研究院 天虹商场(002419) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 一、营业总收入 13,036 14,377 16,646 18,867 货币资金 5385 5257 6637 6924 减：营业成本 10,026 11,001 12,654 14,314 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 103 112 135 160 应收账款 51 26 41 49 销售费用 1,938 2,212 2,664 2,962 预付账款 581 82 358 461 管理费用 227 290 357 429 其他应收款 158 199 212 212 财务费用 -44 -45 -52 -74 存货 435 425 437 2,157 资产减值损失 0 0 0 0 其他流动资产 19 33 600 600 加：投资收益 0 7 7 8 流动资产合计 6,628 6,023 8,285 10,403 二、营业利润 785 814 895 1,083 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 19 22 24 26 固定资产 1,039 1,312 1,012 622 三、利润总额 804 836 918 1,109 在建工程 32 174 237 245 减：所得税费用 231 250 266 327 无形资产 1064 1329 1330 1124 四、净利润 573 586 652 782 其他非流动资产 42 628 542 542 归属于母公司的利润 574 588 654 784 非流动资产合计 2,178 3,443 3,121 2,532 五、基本每股收益（元） 0.72 0.73 0.82 0.98 资产总计 8,805 9,466 11,406 12,935 短期借款 0 2 3 3 主要财务指标 应付票据 21 13 17 19 项目 2011A 2012A 2013E 2014E 应付账款 1755 1806 1989 2233 EV/EBITDA 5.2 10.9 0.3 0.1 预收账款 2553 2853 3821 4406 成长能力: 其他应付款 350 412 581 581 营业收入同比 28.1% 10.3% 15.8% 13.3% 应交税费 265 160 77 73 营业利润同比 26.3% 3.7% 9.9% 21.0% 其他流动负债 215 241 290 209 净利润同比 18.3% 2.4% 11.3% 19.9% 流动负债合计 5,159 5,488 6,776 7,523 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 257.5 548.0 403.7 388.6 其他非流动负债 1 9 9 9 存货周转率 23.1 25.9 29.0 6.6 非流动负债合计 1 9 9 9 总资产周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 负债合计 5,160 5,497 6,786 7,532 盈利能力与收益质量: 股本 800 800 800 800 毛利率 23.1% 23.5% 24.0% 24.1% 资本公积 1913 1968 1968 1968 净利率 4.4% 4.1% 3.9% 4.1% 留存收益 931 1199 1853 2637 总资产净利率ROA 6.5% 6.2% 5.7% 6.0% 少数股东权益 2 1 (1) (3) 净资产收益率ROE 15.7% 14.8% 14.1% 14.5% 所有者权益合计 3,645 3,969 4,621 5,402 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 8,805 9,466 11,406 12,935 流动比率 1.3 1.1 1.2 1.4 资产负债率 58.6% 58.1% 59.5% 58.2% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 每股指标（元） 经营活动现金流量 1716 770 2003 214 每股收益 0.72 0.73 0.82 0.98 投资活动现金流量 (591) (655) (883) (0) 每股经营现金流量 2.14 0.96 2.50 0.27 筹资活动现金流量 (213) (241) 39 74 每股净资产 4.55 4.96 5.78 6.76 现金及等价物净增加 911 (126) 1159 288 天虹商场(002419) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师简介 田慧蓝，暨南大学经济学硕士研究生，具备证券从业资格，3年证券行业工作经验，对行业理解具有前瞻性，全局性和客观性。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究所： 北京：北京市东