2022年半年报点评：业绩低于预期，加快推进线上化进程

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月30日 公司研究 业绩低于预期，加快推进线上化进程 ——重庆百货（600729.SH）2022年半年报点评 买入（维持） 公司1H2022营收同比减少16.02%，归母净利润同比减少7.50% 8月29日，公司公布2022年半年报：1H2022实现营业收入98.95亿元，同比减少16.02%，实现归母净利润5.88亿元，折合成全面摊薄EPS为1.45元，同比减少7.50%，实现扣非归母净利润5.29亿元，同比减少11.16%。 单季度拆分来看，2Q2022实现营业收入46.24亿元，同比减少12.30%，实现归母净利润1.74亿元，折合成全面摊薄EPS为0.43元，同比减少12.89%，实现扣非归母净利润1.63亿元。 公司1H2022综合毛利率上升1.77个百分点，期间费用率上升2.33个百分点1H2022公司综合毛利率为26.03%，同比上升1.77个百分点。单季度拆分来看，2Q2022公司综合毛利率为24.44%，同比下降0.01个百分点。 1H2022公司期间费用率为19.99%，同比上升2.33个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.37%/4.80%/0.62%/0.20%，同比分别变化+1.52/ +0.60/+0.03/+0.19个百分点。2Q2022公司期间费用率为21.29%，同比上升1.27个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.20%/5.11%/0.77% /0.21%，同比分别变化+0.67/ +0.36/ +0.05/+0.18个百分点。 线下门店稳步运营，加快推进线上化进程 截至2022年6月30日，公司经营网点按业态口径计算有294个，其中：百货业态52个，超市业态169个，电器业态42个，汽贸业态31个。2022年上半年，公司加强线上业务发展。百货微商城销售同比增长115%，线上占比3.3%，同比增长2.0个百分点。超市线上销售同比增长6.8%，线上占比10.8%，同比增长0.3个百分点。电器线上销售同比增长158%，线上占比25.0%，同比增加14.6个百分点。汽贸电网订单达成率94.6%,6月达成率104%。截至2022年6月末，公司会员总数达2028.2万人，较2021年末新增会员192.85万人。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情冲击对于线下门店经营的不利影响，鉴于疫情受控进程尚未明朗，我们下调对公司2022/2023/2024年EPS的预测2% /1%/1%至2.29/2.50/2.64元。公司加快供应链变革，积极推进线上线下一体化进程，维持“买入”评级。 风险提示：互联网金融业务发展不达预期，竞争加剧，疫情受控进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,077 21,124 18,989 19,964 20,740 营业收入增长率 -38.97% 0.22% -10.11% 5.13% 3.89% 净利润（百万元） 1,034 980 929 1,015 1,073 净利润增长率 4.91% -5.21% -5.20% 9.22% 5.79% EPS（元） 2.54 2.41 2.29 2.50 2.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.90% 16.90% 17.92% 17.17% 16.10% P/E 9 10 10 9 9 P/B 1.3 1.6 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-29 当前价：22.96元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.07 总市值(亿元)： 93.34 一年最低/最高(元)： 19.24/26.15 近3月换手率： 43.09% 股价相对走势 -21%-13%-6%2%10%08/2111/2103/2206/22重庆百货沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.31 5.09 4.41 绝对 3.94 6.59 2.54 资料来源：Wind 相关研报 公布股权激励计划，彰显公司信心——重庆百货（600729.SH）2022年限制性股票激励计划公告点评（2022-07-03） 业绩低于预期，多重举措应对疫情冲击——重庆百货（600729.SH）2022年一季报点评（2022-04-22） 业绩略超预期，公司提升2021年分红比例——重庆百货（600729.SH）2021年年报点评（2022-03-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 重庆百货（600729.SH） 表1：1H2022公司分业态情况 地区 业态 营业收入（元） 营业收入同比增减（%） 毛利率（%） 毛利率同比增减（pct） 重庆 百货业态 805,959,218.00 -14.94 71.54 0.68 超市业态 2,120,074,934.83 -6.51 24.06 1.35 电器业态 691,564,239.59 20.38 17.32 -3.58 汽贸业态 1,392,190,906.54 -39.56 7.54 3.16 其他 103,611,786.23 -48.62 NA NA 四川 百货业态 76,940,889.12 -22.64 91.56 11.75 超市业态 62,143,174.55 -29.67 10.93 -0.02 电器业态 2,147,818.11 -28.99 16.2 0.52 汽贸业态 38,937.87 -99.45 -53.11 -70.82 贵州 百货业态 3,889,599.06 -18.91 83.23 1.61 湖北 百货业态 2,528,764.68 -16.26 89.68 -0.71 超市业态 10,294,157.08 -0.49 14.88 1.76 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：汽贸业态下属百事达华众邻水分公司已于2022年1月停止经营 表2：公司2Q2022归母净利润同比减少12.89% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 1Q2020 17341.50 -63.32 0.43 2Q2020 58002.87 186.81 1.43 3Q2020 20601.60 -10.31 0.51 4Q2020 9055.39 12.33 0.22 1Q2021 43553.45 151.15 1.07 2Q2021 19984.44 -65.55 0.49 3Q2021 21939.43 6.49 0.54 4Q2021 13789.59 52.28 0.34 1Q2022 41362.73 -5.03 1.02 2Q2022 17408.71 -12.89 0.43 TTM 94500.46 1.40 2.32 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 表3：公司2Q2022净利率较上年同期下降0.03个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2020 519955.86 -48.11 25.64 7.41 20.49 3.34 -1.38 2Q2020 534121.34 -34.67 25.74 7.64 19.10 10.86 8.39 3Q2020 491300.93 -33.41 25.90 7.66 21.88 4.19 1.08 4Q2020 562363.63 -37.25 22.59 4.81 17.45 1.61 0.71 1Q2021 651086.68 25.22 24.10 -1.54 15.74 6.69 3.35 2Q2021 527235.03 -1.29 24.45 -1.29 20.02 3.79 -7.07 3Q2021 457306.66 -6.92 27.06 1.16 24.49 4.80 0.60 4Q2021 476763.77 -15.22 27.52 4.94 22.07 2.89 1.28 1Q2022 527138.44 -19.04 27.42 3.33 18.85 7.85 1.16 2Q2022 462410.43 -12.30 24.44 -0.01 21.29 3.76 -0.03 TTM 1923619.30 -13.82 26.64 2.45 21.58 4.91 0.74 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 重庆百货（600729.SH） 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q3-2022Q2） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q3-2022Q2） -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 19Q320Q120Q321Q121Q322Q1重庆百货的单季度营收同比增速（%）重庆百货的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 19Q320Q120Q321Q121Q322Q1重庆百货的单季度毛利率（%）重庆百货的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 重庆百货（600729.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 21,077 21,124 18,989 19,964 20,740 营业成本 15,658 15,673 14,110 14,793 15,352 折旧和摊销 243 675 578 559 543 税金及附加 168 215 193 203 211 销售费用 3,248 3,028 2,745 2,875 2,987 管理费用 1,086 1,100 1,008 1,058 1,099 研发费用 3 38 38 40 41 财务费用 -19 143 5 -5 -23 投资收益 153 438 200 200 200 营业利润 1,194 1,118 1,119 1,220 1,289 利润总额 1,221 1,132 1,134 1,235 1,304 所得税 170 116 170 185 196 净利润 1,051 1,015 964 1,050 1,108 少数股东损益 17 36 35 35 35 归属母公司净利润 1,034 980 929 1,015 1,073 EPS(元) 2.54 2.41 2.29 2.50 2.64 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,182 1,114 1,017 1,368 1,437 净利润 1,034 980 929 1,015 1,073 折旧摊销 243