2022年半年报点评：业绩低于预期，打造私域营销加速数字化转型

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月31日 公司研究 业绩低于预期，打造私域营销加速数字化转型 ——居然之家（000785.SZ）2022年半年报点评 买入（维持） 公司1H2022营收同比减少5.21%，归母净利润同比减少5.53% 8月30日，公司公布2022年半年报：1H2022实现营业收入62.83亿元，同比减少5.21%，实现归母净利润10.50亿元，折合成全面摊薄EPS为0.16元，同比减少5.53%，实现扣非归母净利润10.92亿元，同比减少0.47%。 单季度拆分来看，2Q2022实现营业收入31.77亿元，同比减少3.08%，实现归母净利润5.45亿元，折合成全面摊薄EPS为0.08元，同比增长10.37%，实现扣非归母净利润5.19亿元，同比增长7.67%。 公司1H2022综合毛利率上升2.23个百分点，期间费用率上升2.21个百分点1H2022公司综合毛利率为46.28%，同比上升2.23个百分点。单季度拆分来看，2Q2022公司综合毛利率为46.70%，同比上升4.87个百分点。 1H2022公司期间费用率为21.89%，同比上升2.21个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.02%/3.92%/8.78%/0.17%，同比分别变化+1.25/ +0.83/-0.02/+0.15个百分点。2Q2022公司期间费用率为24.34%，同比上升3.26个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.57%/4.13%/9.32% / 0.32%，同比分别变化+0.99/ +1.06/ +0.94/+0.27个百分点。 线下门店稳定发展，打造私域营销加速数字化转型 线下门店方面，截至2022年6月30日，公司在国内29个省区市经营了427个家居卖场，包含97个直营卖场及330个加盟卖场，在湖北省武汉、荆州、黄石、黄冈、十堰、咸宁、孝感、荆门等主要城市的核心商圈经营7家现代百货店、1家购物中心、132家各类超市。线上方面，2022上半年公司数字化相关研发及运营支出超8300万元，公司打造以“微信小程序+企业微信”为核心的私域营销体系，2022年上半年覆盖门店373家，留资获客76.1万人，沉淀客户27.8万人，引导销售31.3亿元。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到多地疫情冲击的不利影响，考虑到疫情受控进程仍有一定不确定性以及房地产景气度下行的影响，我们下调对公司2022 /2023/2024年EPS的预测12%/ 13%/14%至0.37/0.39/0.41亿元。公司推进“大家居”与“大消费”融合，打造公司第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响门店营业、竞争加剧风险、新业务发展不及预期风险、地产产业链风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,993 13,071 13,733 15,139 16,368 营业收入增长率 -1.01% 45.35% 5.07% 10.24% 8.12% 净利润（百万元） 1,363 2,325 2,419 2,555 2,671 净利润增长率 -56.41% 70.62% 4.05% 5.60% 4.55% EPS（元） 0.21 0.36 0.37 0.39 0.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.93% 12.11% 11.77% 11.55% 11.24% P/E 20 12 11 11 10 P/B 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-31 当前价：4.15元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 65.29 总市值(亿元)： 270.96 一年最低/最高(元)： 3.59/5.54 近3月换手率： 9.15% 股价相对走势 -25%-17%-8%1%10%08/2112/2103/2206/22居然之家沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.84 -5.80 -7.16 绝对 1.22 -6.11 -19.30 资料来源：Wind 相关研报 加盟推动门店持续扩张，打造泛家居消费链服务全覆盖——居然之家（000785.SZ）投资价值分析报告（2022-07-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 居然之家（000785.SZ） 表1：1H2022占公司营业收入或营业利润 10%以上的分行业情况 分行业 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 租赁及加盟管理业务 3,926,112,187.16 60.08% 2.81% 3.34 商品销售 1,992,439,249.50 14.57% -12.34% -1.11 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：1H2022占公司营业收入或营业利润 10%以上的分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 华北地区 3,312,107,661.32 44.66% -10.00% 10.57 华中地区 1,599,807,670.31 46.94% 1.58% 1.05 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司2Q2022归母净利润同比增长10.37% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2020 25157.14 -41.94 0.04 26568.53 482.60 0.04 -1411.39 2Q2020 16041.69 -69.46 0.02 12018.70 101.46 0.02 4022.99 3Q2020 50264.73 -62.02 0.08 48818.43 1777.45 0.07 1446.30 4Q2020 44218.08 -49.38 0.07 39456.42 -79.88 0.06 4761.65 1Q2021 61742.36 145.43 0.09 61433.55 131.23 0.09 308.80 2Q2021 49419.21 208.07 0.08 48229.05 301.28 0.07 1190.16 3Q2021 59622.09 18.62 0.09 61257.31 25.48 0.09 -1635.22 4Q2021 60647.93 37.16 0.09 51997.06 31.78 0.08 8650.88 1Q2022 50471.55 -18.25 0.08 57221.98 -6.86 0.09 -6750.43 2Q2022 54545.23 10.37 0.08 51928.57 7.67 0.08 2616.65 TTM 225286.80 9.55 0.35 222404.92 12.36 0.34 2881.88 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 表4：公司2Q2022净利率较上年同期上升2.09个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2020 240352.53 15.95 30.70 -12.44 12.53 10.47 -10.44 2Q2020 153929.83 -29.71 43.95 -2.92 26.05 10.42 -13.56 3Q2020 230515.28 4.16 45.98 -4.66 13.95 21.81 -37.99 4Q2020 277388.56 1.93 42.36 -4.45 23.12 15.94 -16.16 1Q2021 334988.88 39.37 46.22 15.53 18.31 18.43 7.96 2Q2021 327813.58 112.96 41.83 -2.13 21.08 15.08 4.65 3Q2021 316877.81 37.46 53.13 7.15 25.25 18.82 -2.99 4Q2021 329847.48 18.91 51.72 9.36 25.57 18.39 2.45 1Q2022 310548.81 -7.30 45.85 -0.38 19.39 16.25 -2.18 2Q2022 317718.27 -3.08 46.70 4.87 24.34 17.17 2.09 TTM 1274992.36 8.91 49.39 5.36 23.68 17.67 0.10 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 居然之家（000785.SZ） 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q3-2022Q2） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q3-2022Q2） -200 -100 0 100 200 300 400 500 19Q320Q120Q321Q121Q322Q1居然之家的单季度营收同比增速（%）居然之家的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 19Q320Q120Q321Q121Q322Q1居然之家的单季度毛利率（%）居然之家的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 居然之家（000785.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,993 13,071 13,733 15,139 16,368 营业成本 5,362 6,778 7,402 8,228 8,992 折旧和摊销 253 2,083 2,105 2,039 1,995 税金及附加 116 160 172 189 205 销售费用 1,069 1,193 1,394 1,537 1,686 管理费用 423 553 589 649 705 研发费用 0 1 21 23 33 财务费用 146 1,182 1,024 1,002 989 投资收益 -33 -13 0 0 0 营业利润 1,992 3,266 3,369 3,560 3,724 利润总额 1,913 3,197 3,294 3,475 3,630 所得税 496 797 824 869 907 净利润 1,417 2,400 2,471 2,606 2,722 少数股东损益 54 75 51 51 51 归属母公司净利润 1,363 2,325 2,419 2,