【招商农业】海大集团一季报：养殖成本快降，主业经营稳健<

【招商农业】海大集团一季报：养殖成本快降，主业经营稳健22Q1实现收入199.5亿元（同比+27%）、归母净利润2.0亿元（同比-72%）。业绩表现符合预期收入增长主要系饲料主业量价齐升所致。22Q1公司生猪养殖板块实现收入13.74亿元（同比-1.6%），主要系猪价低迷所致，销量仍同比增长一倍以上至83万头。同期公司其他业务收入同比增长29.8%，其中饲料外销量419万吨（同比增长22%）。盈利下滑主要系养猪业务所拖累，主业仍稳健。22Q1公司生猪养殖板块亏损-3.02亿元，头均亏损约364元。据此估算公司的生猪养殖成本已快速回落至16~17元/公斤。同期公司主业盈利约5.03亿元，若扣除股权激励费用的影响，同比增长约15%~20%。其中水产料或是主业增长的主要发力点，主要受益于下游养殖盈利高企、投苗量增加的带动。估算21Q3公司水产料销量同比+25%~30%、吨利润也有提升，猪料销量同比+25%~30%，禽料销量同比+15%。水产旺季+猪价反转将至，下半年盈利提速可期。水产景气高企有望带动2022年水产料继续维持高速增长，而旺季的到来或令水产料在整体盈利中的比重提高，以减轻养猪业务盈利下滑的短期拖累。另外，考虑到能繁母猪产能的去化有望带动猪价自今年年中启动周期反转，预计养殖盈利的好转或可带动公司猪料业务在下半年提速增长、养猪业务拖累减轻。整体估计公司下半年盈利增速有望明显提升。股权激励计划稳步推进，饲料市占率持续提升。2021年公司已顺利完成股权激励解锁条件（1850万吨）。考虑到团队建设的推进、区域布局的展开、公司在配方采购等方面的龙头优势，预计未来几年公司有望稳步推进股权激励计划，完成2025年饲料销量超4000万吨的目标。养殖成本快速回落，主业经营稳健，估值已回落至低位，建议积极布局。