2022年一季报点评：三大铜矿业集群绽放，业绩“节节高”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 紫金矿业（601899.SH）2022年一季报点评 三大铜矿业集群绽放，业绩“节节高” 2022年04月12日 [Table_Summary]  公司公布2022年一季报：2022Q1，公司实现营收647.71亿元，同比增长36.4%、环比增长15.4%；归母净利润61.24亿元，同比增长143.9%、环比增长40.1%；扣非归母净利60.43亿元，同比增长144%、环比增长44.2%。创历史最佳一季度业绩，业绩超我们预期。  2022Q1毛利润同比、环比均大幅增长的核心在于矿产铜板块的贡献。2022Q1公司毛利润同比增41.11亿元，环比增14.43亿元，其中矿山产铜业务毛利环比、同比分别增长9.11亿元和34.50亿元，分别贡献58%和75%的毛利增量。2022Q1毛利环比增长的核心原因在于量增、价升、本降的共振，其中销量增长、售价提高、成本下降分别带来毛利增厚约为6.9亿元、4.7亿元、2.2亿元，分别贡献矿山产品毛利增长额的50%、34%和16%。  单季度量、价、本数据：2022Q1，①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+4.97%、+21.65%、+10.00%、-8.00%和-3.51%，其中矿产金的产量环比仅增长0.75%，销量的增长或主要来自泽拉夫尚库存的销售；矿产铜的销量增长具体拆分来看，或主要来自于巨龙铜矿、科卢韦齐、博尔等项目的爬产。②价格端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+1.90%、+2.45%、+2.19%、+11.77%和-7.59%。③成本端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+0.65%、-7.64%、-1.43%、-12.77%和-39.75%。  期待三大铜矿业集群的绽放。铜板块，三大世界级铜矿2022年均将贡献较大增量，根据我们测算，在6.6万元/吨的铜价（含税），400元/克的金价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、Timok和巨龙铜矿2022年或将分别贡献归母净利润31.7亿元、53.9亿元、16.6亿元。金板块，波格拉金矿启动协议修正案的签订预示波格拉金矿复产在即，预计未来波格拉对公司的权益矿产金产量贡献约为4吨。此外，2022年多项目技改有望提升金年产量12吨，完成年度产量规划。新能源板块，公司收购锂盐湖进军新能源金属领域，预计2023年底将具备年产2万吨碳酸锂产能，2025年碳酸锂产能目标为5万吨。我们预计公司2022-2025年铜产量或将达到88/102/112/137万吨，黄金产量或将达到62/76/81/84吨，铜产量或于2023年突破100万吨，提前达到2025年生产目标。  盈利预测与投资建议：公司或正迎来业绩和估值的戴维斯双击，主要产品铜金锌铅2022年产量指引相比于2021年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们维持公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利274亿元、316亿元、324亿元，对应4月11日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。  风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 225,102 310,688 373,395 413,138 增长率（%） 31.3 38.0 20.2 10.6 归属母公司股东净利润（百万元） 15,673 27,383 31,607 32,425 增长率（%） 140.8 74.7 15.4 2.6 每股收益（元） 0.60 1.04 1.20 1.23 PE 20 11 10 9 PB 4.3 3.4 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月11日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 11.68元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理： 刘小华 执业证号： S0100121120055 邮箱： liuxiaohua@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）2021年年报点评：实现战略目标的“开门红”，期待三大铜矿业集群的绽放 2.紫金矿业公告点评：卡莫阿产能提升，全球第四大铜矿呼之欲出 3.紫金矿业2021业绩预增点评：铜金产量提升，业绩同比大增 4.【民生金属·公司动态】紫金矿业：巨龙如期投产，再现紫金速度 紫金矿业(601899)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司公布2022年一季报 ............................................................................................................................... 3 2 2022年一季度业绩拆解：毛利同比环比均大幅增加 ................................................................................................. 4 3 毛利端的增长核心来自矿产铜板块的贡献 ................................................................................................................. 4 4 费用端：期间费用环比下降，负债率环比上升 ....................................................................................................... 10 5 Q1环比维度非经常性利润上升，投资收益高 ......................................................................................................... 11 6 经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 ......................................................................................... 13 7 项目跟踪：2022年公司多个项目将贡献产量增量 ................................................................................................. 15 7.1 铜板块：三大世界级铜矿2022年进入产能释放期 .................................................................................................................. 15 7.2 金板块：项目稳定推进，力争完成生产目标 .............................................................................................................................. 18 7.3 新能源+新材料：收购锂盐湖，进军新能源金属 ...................................................................................................................... 20 8 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 24 8.1 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 24 8.2 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 24 9 风险提示 .............................................................................................................................................................. 26 插图目录 .................................................................................................................................................................. 28 表格目录 .................................................................................................................................................................. 28 紫金矿业(601899)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司公布2022年一季报 公司公布2022年一季报：2022Q1，公司实现营收647.71亿元，同比增长36.4%、环比增长15.4%；归母净利润61.24亿元，同比增长143.9%、环比增长40.1%；扣非归母净利60.43亿元，同比增长144%、环比增长44.2%。创历史最佳一季度业绩，业绩超我们预期。 图1：2022Q1，公司实现营收647.71亿元 图2：2022Q1，公司实现归母净利润61.24亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2022Q1，公司营收同比增长36.4% 图4：2022Q1，公司归母净利润同比增长143.9% 资料来源：wind，民生证券研究