2022年一季报点评：多点开花，业绩超市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 璞泰来（603659） 2022年一季报点评：多点开花，业绩超市场预期 2022年04月12日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 135.00 一年最低/最高价 75.82/194.90 市净率(倍) 8.42 流通A股市值(百万元) 93,570.85 总市值(百万元) 93,741.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.04 资产负债率(%,LF) 52.83 总股本(百万股) 694.38 流通A股(百万股) 693.12 相关研究 《璞泰来(603659)：三大主业全面开花，龙头一体化布局趋势明确》 2022-03-30 《璞泰来(603659)：股权激励落地，绑定核心骨干，利润目标超预期》 2022-03-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,996 15,729 22,126 29,604 同比 70.36 74.84 40.68 33.80 归属母公司净利润（百万元） 1,749 3,107 4,510 6,355 同比 161.93 77.67 45.15 40.92 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.52 4.47 6.49 9.15 P/E（现价&最新股本摊薄） 53.61 30.17 20.79 14.75 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司Q1归母净利6.37亿元，同环比+90.28%/+22.95%，超市场预期。2022年Q1公司营收31.31亿元，同环比+80%/+15.91%；归母净利润6.37亿元，同环比+90.28%/+22.95%；扣非净利润6.13亿元，同环比+96%/+21.73%。盈利能力方面，Q1毛利率为38.73%，同环比+0.96pct/+3.71pct；归母净利率为20.34%，同环比+1.1pct/+1.16pct；Q1扣非归母净利率19.58%，同环比+1.6pct/+0.94pct。 ◼ Q1负极出货预计达2.6-2.7万吨，同比增长30%左右，石墨化涨价顺利传导，负极一体化带动盈利稳健增长。我们预计公司2022Q1负极出货2.6-2.7万吨，同比增长30%左右。盈利能力方面，我们测算公司2022Q1负极（含石墨化）单吨净利 1.2 -1.3万元/吨左右，环比提升10%左右，主要系公司产品涨价10%+，顺利传导石墨化加工费上涨及原材料成本上涨，盈利水平环比提升，Q1预计贡献利润3-3.5亿元，同增50%左右。全年看，公司Q2排产预计环比进一步提升，随着新增产能释放，我们预计公司2022年出货量有望达到 16-18 万吨，同比增长 60%+。 ◼ Q1隔膜出货8-9亿平，同比翻番以上增长，2022 年出货预计同比翻番。我们预计公司2022Q1涂覆膜出货8-9亿平，同比翻番以上增长，环比微增；盈利能力方面，我们测算公司2022Q1单平盈利维持 0.2 元/平+，环比持平微增。公司 2021 年年底涂覆产能 40 亿平，其中江苏卓高涂覆加工扩产项目、宁德卓高（二厂区）涂覆加工项目建成投产，江苏卓高 15 亿㎡涂覆加工项目和广东卓高一期 20 亿㎡隔膜涂覆项目分别通过自有资金启动建设。我们预计公司 2022 年出货有望达40 亿平+，同比接近翻番增长。 ◼ 设备业务订单逐渐释放，PVDF业务盈利增量亮眼。截至2022年一季度末，涂布机（不含内部订单）在手订单超过 40 亿元（含税），同比增长 170.33%，新产品在手订单超过 11 亿元（含税），我们预计公司设备业务 22Q1贡献净利润0.3亿元左右，环比进一步提升，全年预计贡献净利润1.5亿元左右，同比翻番以上增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张加速，考虑到公司产能扩张加速，我们将公司2022-2024年归母净利润从30.70/44.29/63.20亿元上调至 31.07/45.10/63.55亿元，对应2022-2024年EPS为4.47/6.49/9.15元，同比增长 78%/45%/41%。当前市值对应2022-2024年PE为30/21/15倍，给予 2022 年 45xPE，对应目标价 201.2元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 -19%0%19%38%57%76%95%114%133%152%171%2021/4/122021/8/112021/12/102022/4/10璞泰来沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 公司Q1归母净利6.37亿元，同环比+90.28%/+22.95%，超市场预期。2022年Q1公司营收31.31亿元，同环比+80%/+15.91%；归母净利润6.37亿元，同环比+90.28%/+22.95%；扣非净利润6.13亿元，同环比+96%/+21.73%。盈利能力方面，Q1毛利率为38.73%，同环比+0.96pct/+3.71pct；归母净利率为20.34%，同环比+1.1pct/+1.16pct；Q1扣非归母净利率19.58%，同环比+1.6pct/+0.94pct。 图1：公司分季度业绩拆分（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利能力情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 Q1负极出货预计达2.6-2.7万吨，同比增长30%左右，石墨化涨价顺利传导，负极一体化带动盈利稳健增长。我们预计公司2022Q1负极出货2.6-2.7万吨，同比增长30%左右，环比持平微增。盈利能力方面，我们测算公司2022Q1负极（含石墨化）单吨净利 1.2 -1.3万元/吨左右，环比提升10%左右，主要系公司产品涨价10%+，顺利传导石墨化加工费上涨及原材料成本上涨，盈利水平环比提升，Q1预计贡献利润3-3.5亿元，同增50%左右。全年看，公司Q2排产预计环比进一步提升，随着新增产能释放，我们 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 预计公司2022年出货量有望达到 16-18 万吨，同比增长 60%+；石墨化产能紧缺预计维持至2022Q4，加工费高位维持，公司2021年底一体化比例 65%左右，随着公司内蒙二期 5 万吨石墨化产能逐步释放，自供比例进一步提升，我们预计 2022 年负极盈利能力有望维持，同时看长期，在碳中和背景下低电价石墨化产能为稀缺资源，公司具备显著先发优势，成本优势长期存在。 Q1隔膜出货8-9亿平，同比翻番以上增长，2022 年出货预计同比翻番。我们预计公司2022Q1涂覆膜出货8-9亿平，同比翻番以上增长，环比微增；盈利能力方面，我们测算公司2022Q1单平盈利维持 0.2 元/平+，环比持平微增。公司 2021 年年底涂覆产能 40 亿平，其中江苏卓高涂覆加工扩产项目、宁德卓高（二厂区）涂覆加工项目建成投产，江苏卓高 15 亿㎡涂覆加工项目和广东卓高一期 20 亿㎡隔膜涂覆项目分别通过自有资金启动建设。随着宁德卓高、四川邛崃及广东肇庆产能落地，我们预计公司 2022 年出货有望达40 亿平+，同比接近翻番增长。 设备业务订单逐渐释放，PVDF业务盈利增量亮眼。公司自动化装备新产品如注液机、叠片机、卷绕机、氦检机等均已实现量产与批量交付，高速切叠一体机等设备已形成技术领先优势，进入客户认证阶段，截至2022年一季度末涂布机（不含内部订单）在手订单超过 40 亿元（含税），同比增长 170.33%，新产品在手订单超过 11 亿元（含税），我们预计公司设备业务2022Q1贡献净利润0.3亿元左右，环比进一步提升，全年预计贡献净利润1.5亿元左右，同比翻番以上增长。公司铝塑包装膜产品市场竞争力进一步增强，数码类产品已进入高端客户并实现量产，动力类产品在小动力、储能领域已量产出货，并已通过下游多家车规级客户的应用认证，我们预计将开始逐渐贡献盈利。此外PVDF业务并表，开始贡献盈利，其中Q1少数股东损益0.5亿元，同环比高增，我们预计主要由PVDF业务贡献，预计贡献归母净利0.6亿元+。 费用控制良好，期间费用率同环比下滑，会计政策严谨，Q1资产减值损失计提0.6亿元。2022年Q1公司期间费用合计3.65亿元，同环比+59.15%/+10.95%，费用率为11.65%，同环比-1.53pct/-0.52pct；销售费用0.59亿元，销售费用率1.87%，同环比-0.11pct/+0.88pct；管理费用1.37亿元，管理费用率4.37%，同环比-0.40pct/+0.05pct；财务费用-0.04亿元，财务费用率-0.12%，同环比-0.26pct/-0.09pct；研发费用1.73亿元，研发费用率5.53%，同环比-0.75pct/-1.37pct。公司2022年Q1计提资产减值损失0.61亿元；计提信用减值损失-0.02亿元。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 图3：璞泰来季度费用率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 预收账款较年初大幅提升，订单饱景气度高。截至2022年第一季度末，公司存货为61.30亿元，较2022年年初+23.49%；应收账款24.57亿元，较年初+27.42%；期末公司预收账款11.74亿元，较年初+70.35%。2022年第一季度公司经营活动净现金流为-1.38亿元，同比-131.25%。投资活动净现金流出7.12亿元，资本开支为5.26亿元，同比+49.67%。账面现金为40.90亿元，较年初+5%，短期借款11.44亿元，较年初下降4.27%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张加速，我们将公司2022-2024年归母净利润从30.70/44.29/63.20亿元上调至 31.07/45.10/63.55亿元，对应2022-2024年EPS为4.47/6.49/9.15元，同比增长 78%/45%/41%。当前市值对应2022-2024年PE为30/21/15倍，给予 2022 年 45xPE，对应目标价 201.2元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 璞泰来三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 13,497 19,387 25,340 35,651 营业总收入 8,996 15,729 22,126 29,604 货币资金及交易性金融资产 5,529 7,150 7,236 10,074 营业成本(含金融类) 5,789 10,062 14,294 19,155 经营性应收款项 2,618 4,920 7,837 11,918 税金及附加 63 111 156 208 存货 4,964 6,892 9,790 13,120 销售费用 152 252 332 414 合同资产 0 0 0 0 管理费用 367 598 774 1,036 其他流动资产 387 425 477 539 研发费用 543 865 1,173 1,480 非流动资产 7,953 1