固定收益周报：中美利差收窄对债市有什么影响

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益周报 固定收益周报 2022年04月10日 固定收益周报 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《国常会后如何看政策和利率》，2022.4.7 2.《转股溢价率能否预测赎回可能？——以2022年公告赎回转债为例-》，2022.4.6 3.《不一样的可转债量价分析研究——交易集中度对指数的影响-》，2022.4.5 4.《流动性宽松后，中短期限品种如何选择》，2022.4.4 5.《技术指标在国债期货上的有效性分析(下)》，2022.4.4 中美利差收窄对债市有什么影响 [Table_Summary] 投资要点： 债市核心观点：  1. 近期，中美利差快速收敛，2年和5年中美利差已经倒挂，10年中美利差也仅剩3BP左右。主要原因在于两国政策经济环境不一样，美国已经进入加息周期；而国内在疫情影响和稳增长诉求下，货币政策还存在较强的宽松预期，当前浮息债隐含未来一个季度的降息空间还有15BP左右。那么，未来中美利差会如何表现，对国内债市存在什么影响呢？ （1）从影响中美利差收窄的原因来看，两国的基本情况在短时间不会发生较大改变，较强的人民币汇率也支撑国内政策的宽松。因此中美利差可能会继续收窄，10年利差将出现倒挂； （2）国内债市短期受影响程度较小，但今年2-3季度潜在压力依然较大。近几年，美债利率或中美利差对国内利率的影响明显减弱，在疫情未好转、政策宽松预期依然较强的背景下，国内债市短多长空的逻辑依旧未改。虽然短时期利率下行的空间也有限，且整体利率水平也偏低，但目前还未到撤退时点，可以等到利好因素落地或者经济好转预期升温再考虑降久期； （3）可以关注浮息债和中美利差交易机会。从浮息债角度来看，当前国内浮息债隐含短期可能会有15BP的降息空间，这一预期较乐观，同时也说明浮息债相对价格又回到了便宜时期；而美国处于加息周期中，其浮息债也值得投资。 另外，考虑到当前中美利差下行速度和幅度确实过快，且中美利差虽然会倒挂但整体利差水平确实偏低。对于有工具的投资者，之后尝试阶段性做阔利差也是一个高赔率的投资策略。  2. 收益率曲线方面：当前资金面依然处于宽松水平，叠加整体收益率曲线并不陡峭，目前中短端品种的性价比依然较高，国内收益率曲线在政策宽松预期下还有变陡空间。但值得注意的是，如果短端资金利率不下行，性价比较好的中端利率也难有大的下行空间，例如国开债整体收益率曲线在中短端位置已经较为平坦。不过，当前资金利率水平要比之前更低一些，后续可以继续关注资金面情况。  3.债券择券方面：建议投资者可以在国债中考虑6-7年期、国开债中考虑3-4年期。从10年期的维度来看，国开债方面，目前10年国开新券220205的存量规模已经到了2200亿元左右，未来10年国开债交易换券逻辑的概率较大，且当前国开次新券-新券/老券-新券利差水平不低，因此10年国开债可以考虑210215和210210；国债方面，目前210017-220003的利差已经出现回升，220003的性价比开始回落，当前考虑到老券利率水平依然偏高，因此10年国债可以考虑210009和200006。 风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期 固定收益周报 2 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 债市周观点：中美利差收窄对债市有什么影响 ............................................................ 5 1.1. 债市周度回顾 ...................................................................................................... 5 1.2. 债市周观点：中美利差收窄对债市有什么影响 ................................................... 6 1.2.1. 中美利差收窄对债市有什么影响 ................................................................. 6 1.2.2. 大类资产比较来看，债券并无优势 ............................................................. 8 1.2.3. 利率预测模型对未来看法偏乐观 ................................................................. 9 1.2.4. 国债期货短期做多的心态依然较强 ........................................................... 10 1.3. 利率债择券性价比比较 ...................................................................................... 10 1.3.1. 收益率曲线有望再度变陡 .......................................................................... 10 1.3.2. 债券择券推荐 ............................................................................................ 12 1.3.3. 信用债的性价比较高 ................................................................................. 14 2. 国债期货周观点：考虑做陡曲线和做多基差交易 ...................................................... 15 2.1. 方向性策略 ........................................................................................................ 16 2.2. 期现套利策略 .................................................................................................... 17 2.2.1. IRR策略 .................................................................................................... 17 2.2.2. 基差策略 ................................................................................................... 18 2.3. 跨期策略 ........................................................................................................... 20 2.4. 跨品种策略 ........................................................................................................ 21 3. 利率互换周观点 ......................................................................................................... 23 3.1. 方向性策略 ........................................................................................................ 23 3.2. 回购养券+IRS ................................................................................................... 24 3.3. 期差（Spread）交易 ........................................................................................ 24 3.4. 基差（Basis）交易 ........................................................................................... 25 4. 风险提示 .................................................................................................................... 25 信息披露 ......................................................................................................................... 26 固定收益周报 3 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪 .................................................................................. 6 图2：利率债每周涨跌跟踪 .............................................................................................. 6 图3：10年期中美利差表现（单位：%、BP） ............................................................... 7 图4：2年期中美利差表现（单位：%、BP） ................................................................. 7 图5：5年期中美利差表现（单位：%、BP） ................................