铜周度策略报告：疫情后中国需求预计快速回升，铜价下方空间有限

疫情后中国需求预计快速回升，铜价下方空间有限张华伟（投资咨询证书：Z0013471）2022年4月11日铜周度策略报告 01周度行情回顾02铜供需基本面情况03价差分析04行情展望与策略目录CONTENTS 周度行情回顾01 本周铜价震荡。清明假期期间供应忧虑推动伦铜走强：全球显性库存偏低；最大产铜国智利2月产量下降近7%；第二大产铜国秘鲁进入紧急状态；欧美对俄罗斯施加更多制裁。但随着美元升至近两年高位，原油大跌，铜价承压回落。美联储纪要暗示至少一次加息50个基点，拟每月缩表950亿美元，多名官员3月会议就青睐加息50个基点但因俄乌局势作罢。受疫情影响，长三角地区多家铜材加工企业因原料供应不足被迫减产，但政府加大稳增长措施提振疫情后需求预期，铜价陷入震荡走势。期货合约2022/4/82022/4/1周涨跌周涨跌幅LME-03 CU10344.010269.574.50.73%SHFE铜主力73760731606000.82%国内现货市场2022/4/82022/4/1周涨跌周涨跌幅SMM 1#电解铜73760736501100.15%升贴水16513035 铜供需基本面情况02 截止到4月8日，上期所库存周环比上升0.3万吨至9.7万吨，比去年同期低9.7万吨。LME库存周度上升1.0万吨至10.4万吨，比去年同期低5.9万吨。Comex库存周度上升0.1万吨至6.8万吨，比去年同期高约0.5万吨。三大交易所总库存约26.9万吨，同比低约15.1万吨，全球现货供应维持偏紧局面。上期所铜库存走势LME铜库存走势COMEX铜库存走势SHFE库存转增，LME库存延续上升271217222732371/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2x 10000上期所铜库存走势图2017201820192020202120226111621263136411/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6x 10000LME库存铜走势图20172018201920202021202205101520251/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6x 10000Comex铜库存走势图201720182019202020212022 截止到4月8日，国 内社 会库存上升0.3万吨至14.0万吨，，为3月4日以来首次周度累库。相比周三库存的变化，全国各地的库存增加和减少的地区各半。受疫情影响，近期全国物流较为混乱，上海地区只进不出令库存增加，江浙下游客户纷纷转向本地仓库提货，令江浙地区库存下价格。广东地区到货大致恢复正常，但因部分铜材加工企业停产进行安全检查，需求下滑，若不是本周尾段华东厂家南下采购，库存增量料会更多。展望后市，料下周物流管控仍难恢复至正常水平，且临近交割冶炼厂也会加大火车直发仓库的力度，料下周库存将会继续增加。上海保税区铜库存走势SMM社会铜库存走势国内社会库存微增，保税区库存持稳上海保税区库存维持26.98万吨。本周进口窗口维持关闭状态，广东保税仓报关进口数量维持低位；而上海保税库出入库作业深受疫情影响，虽然保税库有进行预报关操作，但是货物实际流动依然艰难，周内库存基本无变动。01020304050601/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8全国主流地区铜社会库存走势图20182019202020212022152535455565751/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2SMM上海保税区库存（万吨）2017201820192020 国家统计局数据显示中国1-2月精炼铜产量为170万吨，同比增长4.5%。3月SMM中国电解铜产量为84.85万吨，环比上升1.5%，同比下滑1.4%。总体来看，除了山东两家民营冶炼厂因资金等问题被迫停炉减产外，3月份其余国内冶炼厂产量和预期基本相符。从今年4月份冶炼厂计划来看，虽然像中金，富冶等冶炼厂都进入检修，但是当下国内低库存高升水，且原料加工费持续走高的情况下，冶炼厂不愿减少产量，检修对电解铜产量影响有限，仅有北方部分冶炼厂将受到检修影响。产量的减量主要还是来自于山东冶炼厂的停产，其余冶炼厂在高利润驱动下基本维持满产计划。SMM预计4月国内电解铜产量为82.77万吨，环比降低2.5%，同比降低5.7%。统计局中国精炼铜产量走势SMM中国精炼铜产量走势1-3月中国精炼铜产量同比增加0.9%455565758595123456789101112国家统计局中国精炼铜产量走势图2017201820192020202120225560657075808590123456789101112SMM中国精炼铜月度产量走势图（万吨）201720182019202020212022 海关总署公布数据显示，中国1-2月未锻轧铜及铜材进口量为96.93万吨，比去年同期高9.6%，因物流延迟令进口增加。海关总署公布数据显示，中国1-2月铜矿砂及其精矿进口量为417.5万吨，同比增加10.2%。中国进口未锻轧铜及铜材进口走势中国铜矿砂及其精矿进口走势1-2月中国铜材进口同比稳步增长20304050607080123456789101112201720182019202020212022100120140160180200220240123456789101112中国铜矿砂及其精矿月度进口量走势图201720182019202020212022 2022年2月中国未锻轧铜及铜材出口量为5.9万吨，环比下降27.3%，同比下降12.4%；1-2月累计出口14.0万吨，同比下降2.5%。2022年2月中国出口精炼铜1.1万吨，同比下降40.4%。1-2月 共 计 出 口2.1万吨，同比下降48.2%。2021年出口共26.6万吨，同 比 增 长25.5%。2022年1-2月净进口53.4万吨，同比上升8.4%。2021年中国精炼铜净进口336万吨，同比下降24.6%。中国未锻造铜及铜材出口量走势中国精炼铜出口量走势2022年1-2月中国未锻轧铜及铜材出口同比下降2.5%0123456123456789101112中国精炼铜出口量（万吨）20172018201920202021202234567891011123456789101112x 10000中国未锻造铜及铜材出口量201720182019202020212022 2021年12月全球矿山产量同比上升0.9%至185.8万吨。1-12月全球矿山产量2109.6万吨，同比增长2.3%比2020年增加约46万吨。12月全球矿山产能226.3万吨，同比增长4.9%。没有新扩建项目的矿企普遍出现减量，全球第一大生产国智利随着矿山品味下降，产出下滑的担忧上升。ICSG全球矿山产量走势图ICSG全球矿山产能走势图2021年全球矿山产量同比增长2.3%140145150155160165170175180185190123456789101112全球矿山产量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年175185195205215225235123456789101112全球矿山产能（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年 2021年12月，全球精炼铜产量211万吨，同比增长0.4%，消费量为220.2万吨，同比增长4.7%。2021全年产量为2485.5万吨，增长1.43%；消费量2533万吨，增长1.36%。ICSG称，2021全年市场报告供给缺口为47.5万吨，而2020年为48.4万吨。预计今年供需仍处于紧平衡状态。ICSG全球精炼铜产量走势图ICSG全球精炼铜消费量走势图ICSG全球精炼铜供需平衡表走势2021年全球精炼铜市场供应短缺47.5万吨175180185190195200205210215123456789101112全球精炼铜产量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年165175185195205215225235123456789101112全球精炼铜消费量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年-70-60-50-40-30-20-100102030-10%-5%0%5%10%15%2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月累计精铜过剩/缺口（万吨）精铜消费累计同比精铜产量累计同比 3月汽车行 业销 量预 计完成224.9万辆，环比增长29.5%，同比下降11%，受疫情影响明显。2022年1-3月累计预计完成651.7万辆，同比增长0.5%。中汽协汽车销量走势中汽协新能源汽车销量走势2022年1-2月新能源汽车产销继续保持高速增长2070120170220270320370123456789101112x 10000中汽协汽车销量走势图201720182019202020212022中汽协数据显示，2月国内新能源汽车市场产销分别完成36.8万辆和33.4万辆，同比分别增长2倍和1.8倍；中汽协方面分析称，2月新能源汽车表现总体依然出色，环比有所下降，同比保持高速增长。1-2月，新能源汽车产销分别完成82万辆和76.5万辆，同比分别增长1.6倍和1.5倍；从市场份额来看，今年1-2月，新能源汽车市场占有率为17.9%。01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月x 10000201720182019202020212022 产业在线数据:1-2月空调总销量2300万台，同比增长0.8%，其中内外销量分别为943、1358万台，分别同比下降4.4、增长4.7%。2月冰箱实现总销量551万台，同比增长1.9%。其中内销出货量279万台，同比增长16.5%，出口272万台，同比下降9.7%。2月洗衣机实现总销量462万台，同比下降1.6%。其中内销出货量255万台，同 比 上 升6.7%。出口207万台，同比下降10.1%。产业在线中国空调销量走势产业在线中国冰箱销量走势产业在线中国洗衣机销量走势1-2月家电内需平淡，出口表现平稳200300400500600700800123456789101112产业在线洗衣机销量走势图201720182019202020212022400600800100012001400160018002000123456789101112产业在线空调销量走势图201720182019202020212022250350450550650750850950123456789101112产业在线冰箱销量走势图201720182019202020212022 电源基本建设投资完成额走势电网基本建设投资完成额走势2022年1-2月我国电网投资同比增长37.6%1-2月份，电网投资步伐加快，据中电联数据显示1-2月电网投资额为313亿元，同比大增37.6%，线缆消费预期转好。1-2月份，全国主要发电企业电源工程完成投资471亿元，同比下降1.9%。2021年，全国电网工程完成投资4951亿元，同比上升1.1%。由于我国的电网建设高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，因此，近四年电网投资的力度开始减弱。2022年国家电网计划投资额为5012亿元较同期计划增速6%。“十四五”期间国家电网、南网共计划投入近3万亿元，环比“十二五”、“十三五”期间分别上涨50%、14.3个%，推进电网转型升级。“十四五”期间大宗商品价格预计比十三五期间大幅上涨，电网投资额的涨幅显得平平。-40-200