IPO专题：新股精要—国内锂电铜箔优质生产商中一科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内锂电铜箔优质生产商，已实现6μm极薄锂电铜箔量产并从2019年开始规模化供应宁德时代，2021H1公司对宁德时代销售收入占比达总收入的46.93%，合作稳定。公司已掌握4.5μm极薄锂电铜箔生产技术，未来有望与宁德时代进一步深入合作。此外，公司是国内同行中设备国产化进程较快的企业，设备采购成本低于同行且不受上游国外阴极辊生产商产能限制。2020年公司锂电铜箔出货量市占率8.4%，随着募投扩产市场竞争地位有望进一步提升。（2）公司本次公开发行股票为不超过1684万股，占公司发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额7.16亿元，本次募投项目有助于提升公司高性能铜箔生产产能，提高公司整体研发实力和创新能力。 主营业务分析：公司收入主要来自锂电铜箔和标准铜箔，受下游市场需求旺盛和公司自身不断提高产品的核心竞争力影响下，公司营业收入进入快速增长阶段，2019~2021年公司营收复合增速为62.61%。受下游市场需求等因素影响公司综合毛利率呈先降后升的趋势，管理费用率随规模优势显现逐年下降。 行业发展及竞争格局：动力电池带动锂电铜箔市场快速发展，同时轻薄化成为行业发展趋势，据GGII调研统计，2020年动力电池用锂电铜箔出货量为7.4万吨。随着通讯电子、消费电子等下游领域需求增长的刺激，标准铜箔始终处于增长状态并有望向高端产品市场渗透。 锂电铜箔行业CR5达67.4%，市场竞争较为激烈；公司2020年锂电铜箔出货量市场份额为8.4%，出货量排名全国第四。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年4月5日）静态市盈率为40.53倍。公司专注于各类单、双面光高性能电解铜箔系列产品的生产销售，根据招股意向书披露 ，选择诺德股份 （600110.SH）、 超华科技（002288.SZ）、嘉元科技（688388.SH）和铜冠铜箔（301217.SZ）作为可比公司。截至2022年4月5日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为50.67倍。 风险提示：1）能耗双控政策带来的风险；2）原材料价格变动的风险 1.中一科技：国内锂电铜箔优质生产商 公司是国内锂电铜箔优质生产商，设备国产化进程业内领先，深度绑定宁德时代客户资源稳定。公司已实现6μm极薄锂电铜箔量产，并从2019年开始规模化供应宁德时代锂电铜箔，合作不断深化，2021年上半年，公司对宁德时代销售收入占比达总收入的46.93%，公司对宁德时代销售的产品毛利率整体维持在30%附近，高于公司综合毛利率。目前，宁德时代已开始应用4.5μm极薄锂电铜箔，公司已掌握其生产技术且具备批量生产能力，与宁德时代保持密切沟通以更好匹配其生产工艺技术及生产计划，未来有望实现4.5μm极薄锂电铜箔销售。此外，公司股东长江合志为宁德时代间接股东，截至2021H1间接持股宁德时代1.86%，整体来看公司与大客户宁德时代合作关系稳定。公司是国内较早运用国产设备并凭借自主优化能力开始规模化生产6μm极薄锂电铜箔的企业，而行业内其他企业多处采用日本企业阴极辊设备，由于日本阴极辊设备产能有限，一定程度上限制了下游铜箔生产商的产能。公司较早的使用国产化设备并配合自主优化能力，使得公司产能受设备限制较小且采购成本低于同业，2020年公司良率已达到81.00%，2021H1上升至86.31%，基本与同行类似。（根据招股书，嘉元科技2018年产品合格率82.80%，铜冠铜箔2021H1l产品良率为78.39%）。公司2020年产能为1.70万吨/年，根据高工产研锂电研究所（GGII），公司锂电铜箔出货量市场份额自2018年度的3.5%快速提升至2020年度的8.4%，成为国内锂电铜箔产品2020年出货量排名第四的企业，本次募投资金计划用于年产1万吨高性能电子铜箔建设项目，募投扩产有助于公司突破产能瓶颈实现业绩增长并进一步提升市场竞争地位。 2.主营业务分析及前五大客户 在下游市场需求旺盛和公司自身不断提高产品的核心竞争力影响下，公司营业收入进入快速增长阶段。公司主营业务为各类电解铜箔的研发、生产和销售，主要收入来源为锂电铜箔和标准铜箔。2018-2021年H1公司营业收入保持增长主要是由于锂电铜箔和标准铜箔的收入保持增长，近三年公司营收复合增速为39.34%。2018-2021年H1公司锂电铜箔业务收入分别为22634.42万元、40614.31万元、65553.12万元和52989.42万元，受益于国家政策的支持，新能源行业不断发展推动动力锂电池市场需求持续高速增长，以及3C数码锂电池及储能电池需求稳定增长，公司产品具备良好的下游应用市场；同时公司持续进行新产品研发，使得公司产品竞争力持续增强，都共同发力助力锂电铜箔业务收入快速增长。2018-2021年H1公司标准铜箔业务收入分别为37410.23万元、42260.52万元、51216.78万元和42800.40万元，得益于下游PCB行业的增长和公司对原有标准铜箔产线的改良升级，中国标准铜箔市场需求亦随之稳步增长的同时公司的产量也在不断上升，为公司带来了稳定的标准铜箔产品收入。未来随着下游市场需求的激励，公司有望保持高速增长。 图1：公司主要产品收入上升带动营收保持增长 图2：公司主营业务收入结构相对稳定 公司毛利率逐年提升，规模效应显现管理费用率下行。2018-2021，公司综合毛利率分别为21.48%、15.51%、20.96%及27.3%。2018、2019年由于公司电解铜箔产线刚刚新建，良率较低从而导致产品生产成本较高，锂电铜箔毛利率整体较低，2019年后随着公司双面光6μm极薄锂电铜箔产品逐渐实现规模化生产，毛利率不断提升同步带动公司综合毛利率上行。2018-2021年1-6月，公司期间费用金额随收入规模增长而增长。 2020年公司销售费用率下滑主要是由于包括宁德时代在内的部分采购量较大的客户距离较远，公司将与履约合同直接相关的必要物流费用调整至营业成本，以及2020年营业收入增加的同时，锂电铜箔产品销售人员绩效略有下降，导致销售费用率下滑。随着公司营业收入增加较多，管理费用金额相对稳定，管理费用率进而呈现下降趋势。 图3：公司综合毛利率呈先降后升的趋势 图4：随着业务规模的扩大公司管理费用率下滑 表1:公司2020年前五大客户 上海硕赢电子科技有限公司合计 3050.63 56099.84 2.61%47.75% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.锂电铜箔和标准铜箔行业市场保持稳步增长 锂电池产业发展迅猛，锂电铜箔轻薄化渐成气候。2020年得益于新能源汽车、储能、电动自行车、电动工具等新兴产业及领域对锂电池市场需求的增长，中国锂电池出货量为142.9GWh。在中国锂离子电池特别是动力电池迅速发展的情况下，2015-2018年中国锂电铜箔行业持续以25%以上年增速快速发展。根据GGII调研数据，2019年中国锂电铜箔出货量为11万吨，同比增长17.6%。2020年中国全年锂电铜箔出货量为12.5万吨，同比增长13.9%，其中含内资企业出货的10.5万吨及外资企业的2.0万吨。从细分应用领域来看，动力电池市场依旧是中国锂电铜箔市场保持高增长的主要驱动因素，据GGII调研统计，2020年动力电池用锂电铜箔出货量为7.4万吨，超过数码电池领域需求量，在中国锂电铜箔总出货量中的占比接近60%，是中国锂电铜箔市场最大的应用领域。同时，锂电铜箔轻薄化渐成趋势，随着2020年4.5μm铜箔进入导入期，国内部分龙头企业开始具备规模化供应的能力。通过降低铜箔厚度，可以在电芯体积不变条件下，增加活性材料的用量，进而浆料涂覆厚度增厚，带动电芯能量密度提高。未来几年，在新能源汽车产业受国家政策继续驱动及行业调整后，市场预计将再次进入快速发展阶段，动力电池将带动中国锂电铜箔市场保持高速增长趋势。 随着通讯电子、消费电子等下游领域需求增长的刺激，中国PCB产值增速明显高于全球PCB行业增速，促进标准铜箔始终处于增长状态并有望向高端产品市场渗透。2018年中国PCB产值达到327.0亿美元。 2019年，中美贸易摩擦加剧，经济不确定性增加，中国PCB行业受到宏观经济波动性因素影响，产值329.4亿美元，同比增长0.7%，增速有所下降。2020年中国新冠肺炎疫情管控得力，消费类电子以及汽车电子等传统产品需求回暖，再加上5G通讯、智能穿戴、充电桩等市场带动，中国PCB行业产值为350.5亿元，同比增长6.4%。得益于中国PCB行业的稳步增长，中国标准铜箔产量始终处于增长状态。数据显示，2020年中国标准铜箔产量为33.5万吨，同比增长14.7%。不过中国标准铜箔产量主要以中低端产品为主，高端标准铜箔仍在一定程度上依赖进口。 近几年，随着中国铜箔生产技术的进步，产品质量亦在不断提升，中国铜箔有望向高端产品市场的逐步渗透。中国PCB产业对标准铜箔需求的增长，再加上近几年中国新增产能的逐步释放，未来几年中国标准铜箔产量仍然会持续稳步增长。 3.2.锂电铜箔行业竞争激烈 锂电铜箔行业市场集中度较高。在中国锂离子电池特别是动力电池迅速发展的情况下，下游客户不断向动力电池企业集中，超薄锂电成为龙头企业竞争布局重点。据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计，2020年动力电池用锂电铜箔出货量为7.4万吨，超过数码电池领域需求量，在中国锂电铜箔总出货量中的占比接近60%，是中国锂电铜箔市场最大的应用领域。从动力电池行业市场竞争格局来看，中国动力电池市场集中度不断提高，宁德时代及比亚迪对铜箔需求量较大，国内头部动力电池企业的订单甚至能够影响整个锂电铜箔行业格局。根据GGII，至2020年度，锂电铜箔行业前五大供应商市场份额合计达67.4%，市场竞争较为激烈。 3.3.公司2020年锂电铜箔出货量市场份额为8.4% 公司是电子铜箔专业十强之一，研发及技术优势带动公司市场份额快速扩大。经过多年行业实践和持续研发，公司逐步积累并形成了与行业关键工艺相关的多项核心技术，曾先后被授予“电子铜箔专业十强”及“湖北省动力电池材料工程技术研究中心”等荣誉或奖项。2017年起，公司逐步掌握6μm极薄锂电铜箔生产技术并实现高品质、规模化生产，目前6μm极薄锂电铜箔已经成为公司的主流产品。同时，公司积极拓展技术前沿，已掌握4.5μm极薄锂电铜箔生产技术，预计未来将成为公司主要的核心产品之一。此外，公司也在不断改进标准铜箔技术工艺，向高端标准铜箔领域延伸。公司产品不断升级，锂电铜箔及标准铜箔产品销售收入持续增长，得到了包含头部动力电池企业在内的众多下游客户的认可，产品应用广泛。根据高工产研锂电研究所（GGII），公司锂电铜箔出货量市场份额自2018年度的3.5%快速提升至2020年度的8.4%，成为国内锂电铜箔产品2020年出货量排名第四的企业，仅次于诺德股份、灵宝华鑫和嘉元科技。 竞争对手：诺德股份、灵宝华鑫、安徽铜冠、嘉元科技、超华科技、九江德福 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过1684万股，发行后总股本不超过6735万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年4月7日开始进行询价，并于2022年4月8日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额7.16亿元，本次募投项目有助于提升公司高性能铜箔生产产能，提高公司整体研发实力和创新能力，进而增强公司在行业中的竞争力。建设项目包括：1）年产10000吨高性能电子铜箔生产建设项目；2）技术研发中心建设项目；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年4月5日）静态市盈率为40.53倍。 公司专注于各类单、双面光高性能电解铜箔系列产品的研