贵金属周度报告：劳动力市场表现出色，继续压制贵金属表现

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 劳动力市场表现出色，继续压制贵金属表现 2022年04月06日 贵金属周度报告20220328—20220401 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 做多 做多 不变 金银套利 做空 做空 不变 ❑ 全球白银库存进一步，纽约库存跌破11000吨，国内白银显性库存再次跌回4900吨以下 ❑ 贵金属ETF持仓中，白银持仓明显增加 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓继续小幅回落 ❑ 美3月非农数据虽然低于预期，但是整体维持强势，继续提升市场对于美联储未来收紧货币政策的预期 ❑ 操作建议：贵金属：美国3月非农数据略低于预期，但部分上修了1、2月就业数据，失业率恢复到疫情之前水平，显示劳动力市场如美联储预期，恢复强劲。市场不断加码未来美联储收紧货币政策的幅度，从联邦基金利率隐含的加息概率看，市场认为未来要加息225bp，如果每次加息25bp，加息次数还有9次，另一方面市场预计5月加息50bp存在较大概率。不过我们认为在年内连续加息2%以上的可能性不高，快速加息对于经济影响严重，经济存在下行压力。对于贵金属来说，我们观点不变，依旧担心在目前高通胀背景下的加息可能抑制经济，触发滞涨风险。在此背景下建议贵金属继续持有多单。 ❑ 风险提示：经济数据表现超预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2022/4/1 #N/A 396.26 5038 5022 1924.78 24.614 78.20 2022/3/28 5155 397.68 5152 5132 1922.49 24.862 77.33 变化 #N/A -1.42 -114 -110 2.288 -0.248 0.87 资料来源：Wind,招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500Mar-17Mar-19Mar-21上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019/4/122020/2/122020/12/122021/10/1202,0004,0006,0008,00010,000Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21国内白银显性库存金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-500,000-400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存 图 7：伦敦白银库存 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 10：金银比 资料来源：WIND,招商期货 -50050100150200250300350Jan-18Sep-18May-19Jan-20Sep-20May-21Jan-22-300-200-10001002003004005006007002019-08-302020-08-302021-08-305060708090100110120130Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002017/3/212019/3/212021/3/21机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000May-20Nov-20May-21Nov-21管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸05001,0001,5002,0002,5002018-09-202019-09-202020-09-202021-09-20ishares持仓量SPDR持仓量SGOL持有量GBS持有量GOLD持有量SGBS持有量PHAU持有量05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21SLVSIVRPHAGETPMAPSLVCEF607080901001101201301401501601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01002003004005006007008009001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年01234562016/9/252018/9/252020/9/25 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏（含税） 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年-0.40-0.200.000.200.400.600.801.002021/6/212021/8/212021/10/212021/12/212022/2/210.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0第一季度第二季度第三季度第四季度2018年2019年2020年2021年-10-50510152019/5/292020/5/292021/5/2901,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 上周，全球贵金属价格跟随俄乌谈判进展以及原油价格大幅波动。俄乌谈判一度出现转机，令油价与贵金属价格齐跌，而随后又传出谈判陷入僵局令上述品种全面反弹。而周五公布的非农数据显示，美国3月非弄个就业人口增43.1万人，失业率降至3.6%，恢复到疫情之前水平。数据公布后，贵金属再次陷入震荡。截至周五收盘，以伦敦金计价的国际金价全周下跌1.68%至1924.78美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周下跌3.36%至24.755美元/盎司。金银比反弹至78附近。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存均出现减少，COMEX白银库存减少20吨至10563吨。国内上期所库存增加22吨至2071吨。不过金交所截至3月25日，库存与上周相比减少了57吨至2831吨，年内首次出现去库，两交易所合计库存4881吨。 一般来说根据期货价格的不同，两个交易所的库存会互相流动。但是由于金交所库存数据公布延迟，且频率较低，我们较难实时了解具体的库存流向。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202205001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022010002000300040005000600