贵金属周度报告：非农数据表现出色，市场继续关注通胀

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 非农数据表现出色，市场继续关注通胀 2021年11月01日 贵金属周度报告20211101—20211105 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 逢低做多 空单获利了结 逢低做多 金银套利 做空 做空 不变 ❑ 全球白银库存涨跌互现，纽约库存依旧高于11000吨，国内白银显性库存反弹近一个月内首次站上4700吨 ❑ 贵金属ETF黄金与白银持仓略有减少，黄金减少近5吨，白银减少56吨 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓下降，白银净多持仓减少17%，黄金减少2% ❑ 美10月非农数据表现靓丽，工资水平继续环比与同比增长 ❑ 美联储11月议席会议正式缩减购债，但是拒绝加息 ❑ 操作建议：上周五公布的新增非农数据显示美国10月新增非农就业人口53.10万，高于预期的增加45万，同时也向上修正了前两个月的数据，9月就业人数从增加19.4万上修至增加31.2万。数据表现靓丽，也印证了此前美联储缩减购债时提到的就业市场出现显著改善的前提条件。此外薪资水平大幅提高，平均时薪环比增长0.4%，与去年同期相比上涨4.9%。工资水平的提高暗含了通胀的担忧，同时美联储议息会议上明确不立即加息的态度也令通胀成为了目前最主要的交易点。我们认为影响价格的两大核心因素并没有得到充分缓解。首先供给瓶颈短期难以改变，汽车芯片短缺以及美国港口集装箱积压问题依旧，使得供应链依旧存在高度不确定性；此外虽然近期能源价格回落，但是和年初相比依旧有较大涨幅，这也加大了工业产成品价格不确定性。两大因素使得通胀依旧存在较大可能的“持续性”。也正如鲍威尔讲话中所说，通胀可能持续相当长的时间。各国央行将重新面对通胀的问题，在考虑到脆弱的经济复苏面前，短期加息的可能性并不大。因此操作上我们依旧维持偏多观点，建议逢低做多。 ❑ 风险提示：美联储意外加息。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 上周，重要信息不少，先是美联储11月议席会议确定开始缩减购债计划，每月减少150亿美元的购债规模，同时鲍威尔在议席会议上强调美联储并无短期加息的打算，这一表态打消了市场对于加息的预期，也令贵金属价格受到支撑。周五美国劳工部公布非农数据，具体数据显示，美国10月新增非农就业人口53.10万，高于预期的增加45万，同时也向上修正了前两个月的数据，9月就业人数从增加19.4万上修至增加31.2万。消息公布后，贵金属价格一度回落，但是正如我们之前所说，经济复苏的预期已经通过taper传递给市场，而市场更多的依旧关注于通胀。因此，随着晚些时候原油价格的反弹，贵金属价格也迅速反弹，截至周五收盘，以伦敦金计价的国际金价成功突破1800美元/盎司，全周上涨1.94%至1817.42美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周上涨1.24%至24.243美元/盎司。金银比小幅反弹至75左右的水平。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存有一些变化，首先COMEX白银库存再次反弹，与上周相比增加了20吨至11007吨。国内上期所库存减少了9吨至2221吨。金交所截至10月29日，库存与上周相比增加了40吨，至2484吨，两交易所合计库存4714吨，重新站上了4700吨的关口。 一般来说根据期货价格的不同，两个交易所的库存会互相流动。但是由于金交所库存数据公布延迟，且频率较低，我们较难实时了解具体的库存流向。 伦敦LBMA定期公布伦敦的白银库存，从最新的数据看，2021年9月白银库存达到36482吨左右，继续维持在历史高位。而黄金库存则缓慢增加，达到了9708吨，创数据公布以来最高纪录。 从上海黄金交易所递延费方向看，交收量出现一定反弹，一周交收500吨，可能显示实物需求的增加。 从历史看，递延费无历史规律，在目前供应充足的情况下，往往呈现多付空的现象，只有当市场期现套利出现丰厚利润时，才会出现空付多的可能，而这也往往是银行资金主导的行为。不过最近连续出现多付空现象，银行由于贵金属业务受限，逐步退出金交所市场。 内外价差方面，国内表现强于国外，内外价差缩小，出口套利窗口关闭，国内冶炼厂因限产等原因使得供应减少。 从CFTC机构净多持仓变化看，截至11月2日，黄金净多持仓从上周的101251手减少至本周的98888手,减少了2363手，降幅2%。白银机构净多持仓则从之前的29132手减少了5163手至本周的23969手，减幅17%。 从贵金属ETF持仓看，白银ETF相比上周减少了56吨至27665吨，黄金ETF相比上周减少5吨至1746吨左右。 图 1：贵金属期货现货价格变化 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 资料来源：WIND,招商期货研究 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 6：伦敦黄金库存 图 7：伦敦白银库存 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 10：金银比 资料来源：WIND,招商期货研究所 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 二、非农数据表现出色，市场继续关注通胀 周五美国劳工部公布非农数据，具体数据显示，美国10月新增非农就业人口53.10万，高于预期的增加45万，同时也向上修正了前两个月的数据，8月就业人数从36.6万上修至48.3万，9月就业人数从增加19.4万上修至增加31.2万。美国10月失业率录得4.6%，分别低于预期值0.1个百分点和低于前值0.2个百分点。10月工人平均时薪环比增长0.4%，与预期相符;但同比上涨4.9%。 从细分数据看，我们重点关注的金融以及专业和商业行业依旧表现稳定，其中专业和商业行业单月新增10万人，而零售、批发和运输仓储此前波动较大的行业也表现稳定，最令人担忧的休闲和酒店合约出现了翻倍的新增人数。不过之前拖累数据表现的政府新增就业依旧低迷，出现了7.3万人的减少，连续三个月减少，且人数越来越多。 薪资水平的持续增加，凸显了通胀压力。而此前美联储议息会议上排除了短期加息的可能，因此靓丽的非农数据反而刺激了包括原油在内的大宗商品价格，也推升了贵金属价格。 我们认为影响价格的两大核心因素并没有得到充分缓解。首先供给瓶颈短期难以改变，汽车芯片短缺以及美国港口集装箱积压问题依旧，使得供应链依旧存在高度不确定性；此外虽然近期能源价格回落，但是和年初相比依旧有较大涨幅，这也加大了工业产成品价格不确定性。两大因素使得通胀依旧存在较大可能的“持续性”。也正如鲍威尔讲话中所说，通胀可能持续相当长的时间。各国央行将重新面对通胀的问题，在考虑到脆弱的经济复苏面前，短期加息的可能性并不大。因此操作上我们依旧维持偏多观点，建议逢低做多。 图 15： 新增非农数据 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 资料来源：fed，招商期货研究所 图 16：新增非农私人服务细分数据 资料来源：官网，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 17：2021年8月20日GDP预测数据 图 18：2021年8月27日GDP预测数据 资料来源：招商期货研究所 资料来源：招商期货研究所 三、未来市场展望 上周五公布的新增非农数据显示美国10月新增非农就业人口53.10万，高于预期的增加45万，同时也向上修正了前两个月的数据，9月就业人数从增加19.4万上修至增加31.2万。数据表现靓丽，也印证了此前美联储缩减购债时提到的就业市场出现显著改善的前提条件。此外薪资水平大幅提高，平均时薪环比增长0.4%，与去年同期相比上涨4.9%。工资水平的提高暗含了通胀的担忧，同时美联储议息会议上明确不立即加息的态度也令通胀成为了目前最主要的交易点。我们认为影响价格的两大核心因素并没有得到充分缓解。首先供给瓶颈短期难以改变，汽车芯片短缺以及美国港口集装箱积压问题依旧，使得供应链依旧存在高度不确定性；此外虽然近期能源价格回落，但是和年初相比依旧有较大涨幅，这也加大了工业产成品价格不确定性。两大因素使得通胀依旧存在较大可能的“持续性”。也正如鲍威尔讲话中所说，通胀可能持续相当长的时间。各国央行将重新面对通胀的问题，在考虑到脆弱的经济复苏面前，短期加息的可能性并不大。因此操作上我们依旧维持偏多观点，建议逢低做多。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 研究员简介 徐世伟：招商期货研究所金融衍生品高级研究员，金融风险管理师（FRM），上期所（贵金属期权）优秀讲师，有8年以上期货及衍生品投资研究经历，擅长FICC衍生品研究与结构型产品设计，对贵金属尤其是白银产业链有深入了解，目前从事白银、纸浆等大宗商品研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。