贵金属周度报告：美国经济走弱，美元继续压制贵金属

1/8请务必仔细阅读正文之后的声明美国经济走弱，美元继续压制贵金属内容提要上周（6月20日-6月24日），海外市场对全球经济可能在未来陷入衰退的担忧情绪加剧，外围市场走势较为动荡。美联储主席鲍威尔等多位美联储官员发表鹰派言论，欧美国家经济数据不佳，叠加欧美强化紧缩预期，市场对美国经济衰退的担忧升温，美元指数震荡下滑，美债收益率全线回落但曲线走陡，而英国央行大幅度加息的预期升温带动英镑走强。随着美国消费者通胀预期由14年高点回落，美联储激进加息的紧迫性可能下降，美国三大股指全线反弹。受衰退和滞胀的担忧情绪的影响，全球避险情绪升温支撑黄金价格，但经济衰退风险以及需求减弱拖累工业金属价格，白银价格走势偏弱。短期走势来看，贵金属价格与美元指数的联动性强化，美元指数对贵金属价格走势仍有较大牵制作用，而避险情绪对贵金属价格形成支撑。中期来看，全球能源价格高企以及粮食危机问题继续存在，美联储单一货币政策无法美国通胀问题。结合近期美国就业市场以及通胀的情况，预计美联储将继续强化更为陡峭的加息路径，7月份美联储进一步收紧政策的预期。因此，7月份美联储议息会议之前，市场交易逻辑将转向对美元加息问题的“预期差”上，即美联储实际加息幅度与市场预期值上。若美国经济数据继续走弱，市场预期加息幅度将减缓。但总体而言，下半年美联储货币政策将由紧转松，美国通胀下行将为9月份美联储货币政策边际转松创造条件。综合来看，短期金银价格重心向下并且技术性偏弱，预计短线金银价格将震荡偏弱，但中线来看美元指数阶段性见顶以及避险需求将为金银价格反弹创造机会。短期交易建议谨慎观望，中期逢低做多。沪金AU2208参考区间390-405，沪银AG2212参考区间4450-4860。风险提示全球“再通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险Expertsoffinancialderivativespricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1号作者：王志萍从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com贵金属·周度报告2022年6月27日 贵金属周报2/8图表目录图表1：COMEX黄金白银价格走势.....................................3图表2：沪金沪银价格走势...........................................3图表3：人民币兑美元汇率...........................................3图表4：美国制造业PMI..............................................4图表5：欧元区PMI指数.............................................4图表4：美国初请失业金人数.........................................5图表5：美国新屋销售...............................................5图表4：美国消费者信心和投资信心指数...............................5图表5：美国通胀预期下降...........................................5图表6：SPDR黄金ETF（吨）.........................................6图表7：iShares白银ETF（吨）......................................6图表8：CFTC黄金持仓（手）.........................................6图表9：CFTC白银持仓（手）.........................................6 贵金属周报3/8一、贵金属价格回顾上周（6月20日-6月24日），海外市场对全球经济可能在未来陷入衰退的担忧情绪加剧，外围市场走势较为动荡。美联储主席鲍威尔等多位美联储官员发表鹰派言论，欧美国家经济数据不佳，叠加欧美强化紧缩预期，市场对美国经济衰退的担忧升温，美元指数震荡下滑，美债收益率全线回落但曲线走陡，而英国央行大幅度加息的预期升温带动英镑走强。随着美国消费者通胀预期由14年高点回落，美联储激进加息的紧迫性可能下降，美国三大股指全线反弹。原油方面，拜登政府考虑暂停征收联邦汽油税，而OPEC+可能持续加速增产，国际油价连续第二周下跌。受衰退和滞胀的担忧情绪的影响，全球避险情绪升温支撑黄金价格，但经济衰退风险以及需求减弱拖累工业金属价格，白银价格走势偏弱。上周COMEX黄金期货价格累计下跌0.75%至1828美元/盎司，白银价格下跌2.1%至21.2美元/盎司。内盘方面，人民币兑美元震荡走高，沪金主力AU2208全周下跌1.24%，沪银AG2212下跌5.3%。图表1：COMEX黄金白银价格走势数据来源：Wind、优财研究院图表2：沪金沪银价格走势数据来源：Wind、优财研究院图表3：人民币兑美元汇率数据来源：Wind、优财研究院 贵金属周报4/8二、全球宏观金融分析上周美元指数先涨后跌，上周美联储鲍威尔证词未能激起市场太大波动。美联储主席鲍威尔美联储主席鲍威尔表态不惜一切代价抗通胀，强调美联储将收紧政策抑制通胀。美联储一度刺激美元飙升，但随后随着美国经济数据走软以及美国通胀预期下降，市场对于美联储鹰派加息的预期有所降温，市场的风险情绪转暖打压美元的避险买需，美元指数震荡回落。近期美元指数走势相对纠结，主要受美国经济基本面、欧美央行加息预期以及非美货币走势的共同影响，一方面欧洲央行重申加息意愿，欧元汇率走势偏强，而英国通胀水平居高不下，英央行加息预期强烈，英磅汇率走强，不过日本央行维持宽松，日元汇率大跌并创20年新低；另一方面，美国经济转弱，6月份制造业数据下滑，5月成屋销售跌至两年低点，美国房价高企和抵押贷款利率上升拖累美国房地产市场降温。欧美PMI数据表现不佳。（1）美国6月Markit制造业PMI初值52.4，刷新两年新低；服务业PMI初值51.6，创5个月新低；综合PMI初值51.2，创5个月新低。美国PMI数据显示美国需求显著恶化，快速上升的通货膨胀导致服务需求降低，同时工厂订单和生产的全面收缩，美国商业活动显著放缓，企业信心下降。（2）欧元区6月PMI指数大跌，消费者信心指数下降。欧元区6月份综合PMI初值降至51.9，为16个月来的低点，服务业PMI初值降至5个月低点，而制造业PMI初值则降至22个月低点。需求停滞和价格继续飙升导致欧元区制造业产出出现两年来首次收缩，服务业增长大幅降温。德国6月份PMI数据低于预期，服务业增长连续第二个月大幅降温，制造业新订单下滑加剧。6月德国综合PMI初值下降至51.3，低于市场预期；法国6月份综合PMI初值下降4.2至52.8，也低于预期。随着欧元区通胀高企以及需求疲软，欧元区制造业产出和新订单双双下降，商业活动增长大幅放缓，同时消费者信心也下降。6月欧元区消费者信心指数为-23.6，环比下降了2.4，创2020年4月以来的最低水平。图表4：美国制造业PMI图表5：欧元区PMI指数资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 贵金属周报5/8美国经济数据走弱，通胀预期下降。（1）美国6月密歇根大学消费者信心指数终值50，较5月份终值58.4继续下降，再创新历史最低点；（2）美国5月份新屋开工下降，抵押贷款利率上升导致销售下滑。5月新屋销售总数年化69.6万户，均不及预期，同时新屋开工和建筑许可证数量也在下降，美国5月新屋开工下降14.4%；（3）美国上周初请失业金人数22.9万人，维持在五个月高点附近；（4）美国通胀预期有所缓解，消费者的长期和短期通胀预期均有所回落，但仍然偏高。美国1年通胀预期终值由5.4%回落至5.3%，对未来五年的通胀预期回落至3.1%。过去几个月，5年通胀预期均处在2.9%-3.1%的窄幅波动区间。上周代表实际收益率的5年期通胀保值债券（TIPS）利率回落至2.7%。美国拟取消川普时期对华加征的进口关税，有助于缓解美国高通胀问题。图表6：美国初请失业金人数图表7：美国新屋销售资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图表8：美国消费者信心和投资信心指数图表9：美国通胀预期下降资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 贵金属周报6/8三、需求分析从投资需求来看，上周黄金和白银ETF持仓出现增加，而CFTC净多头持仓减少。全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓量减少14.5吨至1061.04吨，iShares白银ETF持仓量则减少51.64吨至16858.11吨。截至6月21日当周，黄金投机多头持仓增加1523手至268119手，空头持仓减少7166手至104832手，黄金投机性净多头增加8689手至163287手；白银投机多头持仓减少2765手至54451手，空头持仓减少7179手至36032手，白银投机性净多头增加4414手至18419手。从CFTC黄金白银净多头持仓以及ETF持仓变化来看，黄金白银价格波动与CFTC净多头持仓数量变动相对一致，但市场风险偏好可能改变黄金白银ETF的持仓变化。图表10：SPDR黄金ETF（吨）图表11：iShares白银ETF（吨）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图表12：CFTC黄金持仓（手）图表13：CFTC白银持仓（手）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 贵金属周报7/8三、贵金属展望短期走势来看，贵金属价格与美元指数的联动性强化，美元指数对贵金属价格走势仍有较大牵制作用，而避险情绪对贵金属价格形成支撑。一方面，欧美央行货币政策趋于收敛，而美国经济数据偏弱，欧银紧缩预期升温以及美国经济表现限制美元走势，美元指数整体震荡收敛；另一方面，全球经济衰退风险上升，美股剧烈波动导致市场避险需求上升，从而支撑贵金属价格。中期来看，全球能源价格高企以及粮食危机问题继续存在，美联储单一货币政策无法美国通胀问题。结合近期美国就业市场以及通胀的情况，预计美联储将继续强化更为陡峭的加息路径，7月份美联储进一步收紧政策的预期。因此，7月份美联储议息会议之前，市场交易逻辑将转向对美元加息问题的“预期差”上，即美联储实际加息幅度与市场预期值上。若美国经济数据继续走弱，市场预期加息幅度将减缓。但总体而言，下半年美联储货币政策将由紧转松，美国通胀下行将为9月份美联储货币政策边际转松创造条件。综合来看，短期金银价格重心向下并且技术性偏弱，预计短线金银价格将震荡偏弱，但中线来看美元指数阶段性见顶以及避险需求将为金银价格反弹创造机会。短期交易建议谨慎观望，中期逢低做多。沪金AU2208参考区间390-405，沪银AG2212参考区间4450-4860。本周关注欧元区CPI数据及美联储官员表态。四、风险提示全球“再通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险 贵金属周报8/8重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。作者以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益。免责声明本报告仅供金信期货有限公司（以下简称“本公司”）客户参考之用。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议。在任何情况下，本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失