沪铜周报 Weekly Report of SHFE Copper 编制日期：2021/04/05 投资咨询部 沪铜| 策略报告 1 供需延续双弱，铜价难摆震荡走势 投资策略建议： 海外方面，当前美国就业市场出现了明显的供需失衡，“薪资-通胀”螺旋下可能会引发更大的价格压力，住房价格也有可能带动通胀走高，迫使美联储更加激进。国内稳增长预期不变，近期疫情频发等因素对我国经济活动造成影响，国务院要求抓紧下达剩余专项债额度，财政政策前置有利于扩大内需。 CSPT敲定2022年二季度现货TC指导价为80美元/干吨，环比增加10美元/干吨， 中长期看市场货源仍然较为充裕。本周下游市场成交意愿较弱，上海及周边地区受疫情影响，市场成交多以贸易商间货源流转为主。根据Mysteel调研，江浙皖一带部分铜杆企业已进入停产，疫情对华东地区铜消费影响明显。 截至4月1日，上海地区1#电解铜升贴水报130元/吨。 浦西地区铜仓库密集，下周初上海现货出入库基本中断，预计升贴水将进一步走强。铜期权隐含波动率均延续回落态势，60日历史波动率也有所减小。 综合来看，当前铜基本面的主要影响因素为疫情形势发展，在疫情尚未取得成效前预计供需将继续延续双弱状态，铜价也或将维持高位震荡。操作上建议采用卖出看跌期权或双卖组合。 近期关注: 疫情恢复等。 2022.03.28-2022.04.01 投资咨询部 沪铜| 策略报告 2 ∟.宏观资讯 1. 中共中央政治局委员、国务院副总理胡春华2日在京主持召开外贸形势座谈会。他强调，要坚决贯彻落实习近平总书记重要指示精神，加强对外贸形势的分析研判，坚持稳字当头、稳中求进，千方百计完成中央经济工作会议确定的稳外贸目标任务。胡春华指出，今年一季度总体开局良好，为实现全年目标打下了较好基础。但同时要看到，外贸所处的外部环境更趋严峻复杂，发展面临诸多风险挑战，实现稳外贸目标需要付出更大努力。胡春华强调，有关部门要密切跟踪形势、准确分析研判，充分听取专家学者和企业的意见。要把加强和改进对外贸企业的服务放在更重要的位置。 2. 美国3月非农就业人数增加43.1万人，预估为49万人，前值为67.8万人，创去年11月以来最小增幅。美国3月失业率为3.6%，预估为3.7%，前值为3.8%，续刷2020年2月来新低。 3. 国家统计局公布数据显示，3月份，中国制造业PMI为49.5%，比上月下降0.7个百分点，非制造业PMI为48.4%，比上月下降3.2个百分点。 4. 央视网消息：各地科学研判，精准发力，压实责任，从严从紧落实疫情防控各项措施。上海4月3日在全市展开抗原检测，4月4日在全市进行核酸检测。本次抗原检测由居委会工作人员和志愿者上门发放抗原检测试剂盒，居民在家进行自测后，统一把结果上报给居委会。当前，上海正在积极排除风险点、切断传播链，尽快遏制疫情扩散蔓延。 【华安点评】 海外方面，接下来两个月的通胀走势将成为美联储5月决定是否加息50BP的重要依据。当前美国就业市场强劲，但出现了明显的供需失衡，“薪资-通胀”螺旋下可能会引发更大的价格压力。另外，住房服务价格也有可能带动通胀走高，这或将迫使美联储更加激进。 国内方面，稳增长预期不变。近期国内疫情频发、海外局势动荡等因素对我国经济活动造成影响，3月制造业PMI下降至收缩区间。随着疫情得到有效控制，受抑制的产需将会逐步恢复。国务院常务会议要求抓紧下达剩余专项债额度，财政政策前置有利于扩大内需。 沪铜| 策略报告 3 ∟.行业资讯 1. 当地时间4月1日，秘鲁经济和财政部长Oscar Graham表示，矿业公司从全球金属价格飙升中获得了超额利润，该国政府将对此额外征税。秘鲁政府正在考虑对税收进行调整，重点是超额利润，具体税率将如何调整仍在评估，但将确保该国矿业不会失去竞争力，投资也不会受到阻碍。秘鲁需要更好地将矿业财富分配给普通民众，以平息针对矿业的抗议活动。近年来，多起抗议活动冲击了秘鲁采矿业，Las Bambas和Cuajone等大型铜矿的生产都曾陷入停滞。 2. 外电4月1日消息，加拿大矿业公司Teck资源面临智利环境监管机构提出的八项指控，该矿商未能遵守避免破坏植被和环境并影响到铜矿的动物。声明说，Quebrada Blanca铜矿的许可证包括13项决议。这些指令也适用于正在进行的矿山地下扩建，即QBP2或QB2，这两项被Teck视为其最重要的增长项目。新矿区计划于下半年开始运营，到2023年公司的铜产量将翻一番。QB2将把老化矿床的寿命延长28年，并将铜的年产量从2017年的23,400吨提高到300,000吨。 3. 目前浦西进入封锁倒计时，上海大部分仓库都位于浦西，届时铜现货市场将一片冰冷，下游企业提货将会更加艰难，不少精铜制杆企业清明节被迫选择停产放假，江浙地区仍维持正常生产的企业也难排除停产风险，由于物流发运问题，江浙大部分精铜制杆企业面临成品库存高企的压力。（SMM） 4. 据外电3月31日消息，智利统计机构周四表示，该国2月铜产量较去年同期相比减少7%，至399,817吨。智利是全球最大的铜生产国。 5. 1-2月，全国十种有色金属产量1051万吨，同比下降0.5%，去年同期为增长10.6%。其中，铜产量170万吨，增长4.5%，增速同比回落7.8个百分点。 6. 据了解，CSPT在今日（3月30）日召开的线上会议，敲定2022年二季度铜精矿现货TC/RC指导价为80美元/吨及8.0美分/磅，此前CSPT敲定的今年一季度的现货铜精矿采购TC/RC指导价为70美元/吨及7.0美分/磅。 【华安点评】 现货TC/RC指导价环比提高意味着未来原料供应将偏宽松，不过短期铜市成品运输仍受疫情管控的影响，后市重点关注上海地区的物流发运受影响程度。 沪铜| 策略报告 4 ∟.供需分析 库存 本周国内电解铜库存12.44万吨，较3月28日增加0.30万吨，上海地区仅上港仓库和裕强仓库少量出货，库存增量主要来自广东地区。近期上海地区疫情交通管控，江浙部分需求已转向广东，预计下周广东地区库存将有所下降。本周上海、广东两地保税区库存25.2万吨，较3月28日减少0.1万吨，疫情导致货物流通困难，保税区库存整体变化不大。 图1 全国主要市场铜库存（万吨） 图2 上海保税区铜库存（万吨） 数据来源：同花顺，华安期货投资咨询部 需求 广东市场周内成交意愿较弱，下半周部分江浙企业前往广东采购，使得广东部分持货商转而看涨后市升水，存在一定捂货惜售情绪。上海及周边地区受疫情影响，市场成交多以贸易商间货源流转为主。市场询价者较多，但实际成交不佳，至本周五基本呈现有价无市局面。根据Mysteel铜杆团队对江浙皖一带的调研，部分铜杆企业已进入停产，停产企业日均铜消耗量接近3000吨，疫情对华东一带铜消费影响明显。 截至4月1日，广东市场电解铜报73570元/吨， 含税含运费的1#光亮铜 报71595元/吨，精废差为1975元/吨，较前一交易日扩大130元/吨。财税40号文《关于完善资源综合利用增值税政策的公告》颁布后，各地实施细则还未明确，据Mysteel团队调研：企业为了降低可能增加的税费风险，普遍选择适量生产，废铜贸易短期内维持清淡过渡。 沪铜| 策略报告 5 图3 铜精废价差（元/吨） 图4 上海市场进口铜盈亏情况（元/吨） 数据来源：同花顺、Mysteel，华安期货投资咨询部 供给 3月30日，CSPT敲定2022年二季度现货TC指导价为80美元/干吨，环比增加10美元/干吨。秘鲁政府将对矿业公司的超额利润进行税收调整，以平息针对矿业的抗议活动。中长期来看，预计市场货源仍然较为充裕，现货TC/RC仍存上行空间。本周内贸矿市场成交较为冷清，进口矿现货TC/RC不断上行削弱了内贸矿性价比，尽管疫情放缓了部分地区的内贸矿运输，但整体影响有限。 国内铜冶炼企业生产并未受到疫情影响，不过电解铜输出受交通管制较为严重。 图5 铜现货加工费（美元/吨、美分/磅） 图6 全国主要精炼铜企业产能利用率（%） 数据来源：同花顺，华安期货投资咨询部 【华安点评】 当前铜基本面的主要影响因素为疫情形势发展，在国内疫情尚未取得成效前预计供需将继续延续双弱状态。 沪铜| 策略报告 6 ∟.价差分析 基差 本周上海地区电解铜升贴水先高后低，截至4月1日，1#电解铜升贴水报130元/吨。按照上海防疫要求，浦西地区4月1日至4月5日将实施封控，而浦西地区铜仓库密集区，这也将意味着周初上海现货出入库基本中断。 图7 SMM现货升贴水（元/吨） 图8 沪铜合约价差结构（元/吨） 数据来源：同花顺，华安期货投资咨询部 月差 同上周相比，本周沪铜合约价差结构整体向下位移，近月合约依然偏强势，这与近期上海地区封控导致的供求关系偏紧有关。 【华安点评】 预计现货升贴水将进一步走强，节后还需持续关注上海地区疫情形势发展。 ∟.期权分析 目前铜期权所对应的主力期货合约为CU2205，成交的行权价主要集中于70000、72000及82000三档。截至4月1日，期权CU2205、CU2206及CU2207隐含波动率均延续回落态势，分别为19.32%、18.88%和19.05%，60日历史波动率也有所减小，为16.77%。 【华安点评】 预计短期内铜价维持高位震荡，操作上建议采用期权策略。