公司简评报告：2021年扣非后归母净利润大增，工业、汽车持续拓展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.51 一年内最高/最低价（元） 40.48/14.76 市盈率（当前） 19.07 市净率（当前） 3.53 总股本（亿股） 7.13 总市值（亿元） 139.07 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件： 公司公告《2021年年度报告》。 点评：  受益行业高景气度，2021年公司扣非后归母净利润大幅增长。2021年公司实现收入20.24亿元，同比+51.95%；归母净利润7.29亿元，同比+38.12%；扣非后归母净利润为3.98亿元，同比+124.31%，与净利润差额较大，主要系交易性金融资产公允价值变动所致。2021年公司信号链与电源管理芯片销量同比分别+34.17%和+18.03%，ASP同比分别+18.66%和+18.59%。缺芯行情下，公司产品量价齐升带动营收增长。  涨价带动毛利率大幅增长，公司盈利能力稳步提升。2021年公司毛利率为34.13%，同比+5.19pct；扣非后归母净利率为19.65%，同比+6.34pct。涨价直接带动公司各产品线毛利率提升。信号链、非挥发存储、电源管理芯片和功率器件毛利率分别为42.54%、37.53%、42.49%和24.18%，同比+7.98pct、+8.53pct、+10.29pct和+6.66pct。  高速高精度ADC/DAC产品小批量销售，积极推进信号链新品研发。2021年，公司继续加强对ADC/DAC产品的研发投入和市场推广力度，产品应用领域不断扩展，已在工业控制、医疗成像、电网保护装置等领域实现了小批量销售。高精度基准源芯片、AFE等新产品研发项目进展顺利。随着5G通信技术的不断推广，ADC/DAC等信号链产品作为通信基站的核心元器件，对公司的营收贡献有望进一步提升。  电源管理芯片打入车规市场，工控、汽车电子领域持续拓展。2021年公司持续向高端市场拓展，集成电路产品收入约一半以上来自泛工业类市场。车规级LDO和LED驱动芯片开始量产，另有多款电源产品接到汽车电子客户的意向需求，预计2022年可以陆续实现销售。此外，公司IGBT产品已在汽车点火系统、车载空调等终端实现导入量产，第一款车规级EEPROM产品已通过车规验证考核。  盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为5.79/7.3/9.23亿元，对应3月31日股价PE分别为24/19/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：代工产能不及预期、客户拓展不及预期、研发不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 20.24 26.72 34.70 44.65 营收增速（%） 51.95% 32.00% 29.87% 28.67% 净利润（亿元） 7.3 5.79 7.30 9.23 净利润增速（%） 38.12% -20.67% 26.12% 26.53% EPS(元/股) 1.02 0.81 1.02 1.30 PE 19.07 24.04 19.06 15.06 资料来源：Wind，首创证券 -10121-Apr12-Jun23-Aug3-Nov14-Jan27-Mar上海贝岭沪深300 [Table_Title] 2021年扣非后归母净利润大增，工业、汽车持续拓展 [Table_ReportDate] 上海贝岭(600171)公司简评报告 | 2022.04.01 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 2021年扣非后归母净利润大增，工业、汽车持续拓展 受益行业高景气度，2021年公司扣非后归母净利润大幅增长。2021年公司实现收入20.24亿元，同比+51.95%；归母净利润7.29亿元，同比+38.12%；扣非后归母净利润为3.98亿元，同比+124.31%，与净利润差额较大，主要系交易性金融资产公允价值变动所致。2021年公司信号链与电源管理芯片销量同比分别+34.17%和+18.03%，ASP同比分别+18.66%和+18.59%。缺芯行情下，公司产品量价齐升带动营收增长。 图 1 公司2015年-2021年营业收入及同比增速 图 2 公司2015年-2021年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司2021年集成电路各产品线收入占比 资料来源：Wind，首创证券 涨价带动毛利率大幅增长，公司盈利能力稳步提升。2021年公司毛利率为34.13%，同比+5.19pct；扣非后归母净利率为19.65%，同比+6.34pct。涨价直接带动公司各产品线毛利率提升。信号链、非挥发存储、电源管理芯片和功率器件毛利率分别为42.54%、37.53%、42.49%和24.18%，同比+7.98pct、+8.53pct、+10.29pct和+6.66pct。 tNrRmMoM8OaObRsQqQoMoMlOrRmQkPrRtR9PrQmMxNqMtNuOrMoR 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 4 公司2015-2021年毛利率、净利率和扣非后归母净利率 资料来源：Wind，首创证券 高速高精度ADC/DAC产品小批量销售，积极推进信号链新品研发。2021年，公司继续加强对ADC/DAC产品的研发投入和市场推广力度，产品应用领域不断扩展，已在工业控制、医疗成像、电网保护装置等领域实现了小批量销售。高精度基准源芯片、AFE等新产品研发项目进展顺利。随着5G通信技术的不断推广，ADC/DAC等信号链产品作为通信基站的核心元器件，对公司的营收贡献有望进一步提升。高速高精度ADC/DAC产品小幅放量，积极推进信号链新品研发。 电源管理芯片打入车规市场，工控、汽车电子领域持续拓展。2021年公司持续向高端市场拓展，集成电路产品收入约一半以上来自泛工业类市场。车规级LDO和LED驱动芯片开始量产，另有多款电源产品接到汽车电子客户的意向需求，预计2022年可以陆续实现销售。此外，公司IGBT产品已在汽车点火系统、车载空调等终端实现导入量产，第一款车规级EEPROM产品已通过车规验证考核。 2 盈利预测 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为5.79/7.3/9.23亿元，对应3月31日股价PE分别为24/19/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 表 1 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 20.24 26.72 34.70 44.65 yoy 51.95% 32.00% 29.87% 28.67% 净利润（亿元） 7.29 5.79 7.30 9.23 yoy 38.12% -20.67% 26.12% 26.53% 毛利率 34.13% 35.00% 35.00% 35.00% 净利率 36.43% 21.96% 21.26% 20.86% EPS(元/股) 1.02 0.81 1.02 1.30 PE 19.07 24.04 19.06 15.06 资料来源：Wind，首创证券 3 风险提示 代工产能不及预期、客户拓展不及预期、研发不及预期。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2954.2 3565.7 4198.8 4993.0 经营活动现金流 385.3 371.4 587.9 539.5 现金 1316.6 1591.0 2033.0 2359.7 净利润 737.6 586.8 737.9 931.5 应收账款 284.9 510.3 538.5 826.5 折旧摊销 15.5 15.9 16.7 17.2 其它应收款 7.4 7.4 7.4 7.4 财务费用 (38.7) (47.8) (49.0) (46.2) 预付账款 28.7 28.7 28.7 28.7 投资损失 (52.9) (52.9) (52.9) (52.9) 存货 403.9 515.7 678.6 858.2 营运资金变动 5.3 (130.7) (64.8) (310.0) 其他流动资产 63.2 63.2 63.2 63.2 其它 (281.4) 0.0 0.0 0.0 非流动资产 1706.1 1696.2 1685.5 1674.4 投资活动现金流 (24.8) 46.9 46.9 46.9 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (8.4) (6.0) (6.0) (6.0) 固定资产 77.9 85.2 88.6 86.1 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 52.9 45.7 38.4 31.0 其他 (16.3) 52.9 52.9 52.9 其他非流动资产 506.4 506.4 506.4 506.4 筹资活动现金流 (59.2) (143.9) (192.8) (259.7) 资产总计 4660.3 5261.9 5884.3 6667.4 短期借款 (2.5) 0.0 0.0 0.0 流动负债 506.9 713.4 839.7 997.2 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 (56.7) (143.9) (192.8) (259.7) 应付账款 194.2 422.8 549.1 706.6 现金净增加额 298.5 274.4 442.0 326.7 其他流动负债 0.8 0.8 0.8 0.8 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 172.1 172.1 172.1 172.1 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 52.0% 32.0% 29.9% 28.7% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 23.9% -20.4% 25.8% 26.2% 负债合计 679.0 885.5 1011.8 1169.3 归属母公司净利润 38.1% -20.7% 26.1% 26.5% 少数股东权益 44.0 52.2 60.5 68.7 获利能力 归属母公司股东权益 3937.3 4324.2 4812.0 5429.4 毛利率 34.1% 35.0% 35.0% 35.0% 负债和股东权益 4660.3 5261.9 5884.3 6667.4 净利率 36.4% 22.0% 21.3% 20.