信达生物2021年年报点评：销售能力再获验证

维持“增持”评级。公司发布年报，21年收入42.69亿元，其中产品收入40.01亿元，同比增长69.0%，经调整净亏损22.43亿元，亏损额同比扩大2.50亿元。符合预期。因近期公司收购若干药物国内商业化权益，上调22-23年收入预测为56.0（+6.9）、78.0（+16.5）亿元，预计24年收入为98.1亿元。考虑行业变化，采用DCF绝对估值方法，下调目标价至64.3（-3.9）港元，维持增持评级。 PD-1和生物类似物放量带动收入增长。公司拥有7款商业化产品，21年达伯舒（PD-1）获批一线肺癌、一线肝癌，申报一线食管癌、一线胃癌、EGFR+非鳞肺癌等适应症；贝伐珠单抗获批一线肝癌等适应症；利妥昔单抗中标广东联盟集采，拉动销售放量。全年产品毛利率84.9%，同比提升3.7%，主要因为大型不锈钢生物反应器投入使用，目前商业化总产能扩增至6万升。截至21年年底，销售及市场推广团队2768人，同比增长156%，显示公司运营处于爆发期。 新药合作和研发进展相对顺利。21年研发开支24.78亿元，同比增长23.2%。在手现金充裕，总额约14亿美元，可支持进一步的研发和并购活动。公司近期与礼来合作，获得雷莫西优单抗(VEGFR)、赛普替尼（RET）在中国大陆的独家商业化权利，另外获得LOXO305(BTK)未来中国大陆的优先谈判权，进一步增强公司在肿瘤方面的优势。22年IBI-376 (PI3Kδ)、IBI-326 (BCMA CAR-T)、IBI-310 (CTLA-4)、IBI-306(PCSK9)有望提交NDA。早期管线目前深度布局了PD-1、CD47、LAG3、TIGIT等IO靶点家族，以及降血脂、减肥/糖尿病、眼科等领域。国清院有超过300名研究人员，较20年同期增长一倍以上，未来每年有望交付6-10个分子，带来first-in-class新药分子的突破。海外临床开发团队已经初步建立,有能力推进全球研究。 催化剂：产品放量超预期；在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，行业政策波动，融资不及预期。