2022年二季报点评：销售能力再获验证

维持“增持”评级。公司发布公告，22年Q2单季营收3.41亿美元，同比增长127%；其中产品收入3.05亿美元，同比增长120%；净亏损5.71亿美元，亏损额同比增加0.91亿美元；期末在手现金及等价物约57亿美元，季度环比下降约6亿美元。符合预期。维持22-24年收入预测为16.26、22.68、26.74亿美元。根据DCF绝对估值，维持目标价为164.5港元，维持增持评级。 核心产品快速放量。尽管受到疫情的影响，但是公司核心品种持续放量：受益于医保适应症扩大，替雷利珠单抗（PD-1）Q2单季收入1.05亿美元，同比增长40%，环比增长20%，与行业龙头销售规模差距进一步缩小。泽布替尼（BTK）收入1.29亿美元，同比增长204%，环比增长23%；其中，中国收入0.37亿美元，同比增长39%；美国收入0.88亿美元，同比增长456%，预计主要受益于MCL、WM和MZL适应症渗透率持续提升。Amgen授权品种实现销售额0.30亿美元，处于爆发初期。诺华授权产品开始在中国广阔市场进行推广。销售、一般及管理费用3.31亿美元，同比增长43%，主要驱动因素为员工人数以及商业费用的增加。外币存款因兑美元汇率变动造成了期末现金损失0.80亿美元。 研发或迎收获。泽布替尼CLL/SLL两项3期临床试验获得积极结果，上市申请已获美国FDA受理，PDUFA日期为23年1月；替雷利珠单抗二线食管鳞癌美国FDA延迟审批沟通函中仅提及因旅行限制造成审评工作延缓，23年有望提交一线胃癌、一线食管鳞癌、一线肝癌上市申请。欧司珀利单抗（TIGIT）进度处全球第一梯队，近期与诺华针对该品种合作再次验证公司研发能力较强。早期管线如BGB-A445(OX40)、BGB-15025(HPK-1)、BGB-11417(BCL-2)进展顺利。22Q2研发费用3.78亿美元，同比增长6%。 催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。 风险提示：研发失败；战略合作不及预期；地缘政治风险。