荣昌生物2022年中报点评：销售能力进一步验证

维持“增持”评级。22H1实现收入3.50亿元，同比增加3.19亿元； 归母净利润-4.89亿元，亏损额同比增加0.45亿元；符合预期。维持22-24年收入预测为8.47、20.10、27.89亿元。采用DCF绝对估值方法，维持目标价为69.9港元，维持增持评级。 产品放量带动收入增长，商业化效率体现。22H1产品收入约3.29亿元，与Seagen合作技术授权收入约0.20亿元，尽管有疫情影响，产品收入实现季度环比正增长。销售团队和渠道持续扩张，截至报告期末，自免和肿瘤销售团队分别达到241、291人，准入医院数量分别达到337、340家医院。期内销售费用率、管理费用率分别为42.8%、29.7%，作为商业化早期的biotech财务指标较健康。 研发进展相对顺利。22H1研发费用4.50亿元，同比增长37.68%。 在手现金及等价物超32亿元，资金储备充裕。泰它西普系统性红斑狼疮（SLE）国内验证性III期临床结果预计22年年底获得，海外临床III期已在美国启动，有望24Q1读出初步数据；IgA肾病22年6月申请开展中国临床III期试验，美国II期入组顺利。维迪西妥单抗已于美国开展多臂关键临床II期试验，用于治疗HER2表达的2L尿路上皮癌（UC）病人；国内HER2低表达乳腺癌（BC）临床III期、HER2阳性伴肝转移BC临床III期入组顺利。公司具国内一流的ADC药物开发平台，与Seagen的合作彰显公司在这一领域的研发实力，维迪西妥单抗有望被用于乳腺癌等大适应症治疗，在研产品如c-Met、Claudin18.2、间皮素等靶点ADC药物有望用于多种肿瘤治疗。在两款主打药物逐步验证过程中，公司体现出高效执行力，下一步发展有望超市场预期。 催化剂：产品放量超预期；在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，销售放量不及预期，行业政策波动，融资不及预期。